中国经济：“芯”瓶装旧酒，降准无新意

中国经济：“芯”瓶装旧酒，降准无新意。（图片来源：Getty Images）

【看中国2018年4月24日讯】先说降准。上周中国央行宣布了降准，市场大感意外。当然，降准的意义当然不是滴灌救市资本市场，而是有经济基本面多方面考虑。

上任央行行长曾经对媒体公开表态：存款准备金调整的主要意义，就是用来对冲外汇占款。什么意思呢？海外的贸易顺差或热钱，结汇之后，会存在商业银行的账户中，商业银行通过贷款，就把这部分资金渗透到了真实世界的经济运行中，这么一来，钱太多自然引发通胀。

因此，外来资金多了，商业银行就往央行多交一点准备金，外来资金少了，商业银行就往央行少交钱，成为顺理成章，水到渠成的事情。

而如今，WTO的时代已结束，博鳌论坛上，中国领导人也表态：中国不会主动追求贸易顺差，因此，外来资本净流入中国的时代已结束。在这种背景下，降低存款准备金，绝对不应该觉得是意外，而应该意识到，这可能会是常态。

中国现在17%的存款准备金率，在全球几乎是最高水平，降1%之后，依然还是很高水平，未来，依然有调降的空间和可能性，这对商业银行是件好事。

为何对商业银行是好事呢？一方面，释放出来的准备金，商业银行可以用来更多的进行贷款；另一方面，商业银行现在和央行之间的交易，长期是一个“负利率”状态：准备金是存在央行的钱，只享受1.5%左右极低的准备金利率，而问央行借钱，也就是大家俗称的麻辣粉操作（MLF中期借贷便利）利率高达3.3%以上。

这样以来，准备金率越高，商业银行亏的越多，准备金调的越低，显然越对商业银行越有利。那么既然是个好事，为何一周下来，资本市场整体情绪依然极度低迷呢？

这是因为市场解读下来，降准并不是一个货币宽松的信号。央行使用的是“加息+降准”的组合操作，意在告诉大家，全面的货币宽松是不可能的，现阶段经济工作的重点，是去杠杆，目标不改，初心不变。

第二个关键词是老酒。上次被媒体曝光质疑的是一家眼药水公司，它的销售费用占营业收入的比重高达43%以上，于是大家都很担心，如果钱都用来打广告，那么对于一个技术立身的行业，还能剩下多少钱做研发，你的效果还是否可信？

而这次鸿茅药酒更夸张，销售费用比全年营业收入还要多好几倍，这钱哪里来的？很显然是加了杠杆在打广告，从投资和商业经营的角度，这种模式本身显然就有巨大问题。

经受了这些案例的教育，现在大家都有点风声鹤唳，只要听到销售费用这四个字，感觉就出现内心阴影。其实准确来讲，问题企业确实应该被加强监管，但是销售费用这四个字不应该被妖魔化。

它不像大家想象的那样，一定是恶俗的广告，销售费用是一家消费类公司的重要开支，而且必不可少。

道理很简单，很多公司善于做产品，但是它没有自己的销售网络。中国幅员辽阔，地大物博，进入不同的省份，公司是非常依赖地方上的经销商网络体系。是经销商帮助企业，真正把产品分发出去，把生意做大的。

因此，经销商在商业价值中的作用必不可少，经销商创造了价值，也应该得到那块蛋糕。而这其中，经销商网络的运营成本、仓储运输、人员工资，都计入到了销售费用中，它完全不是恶俗的广告。

但是也有些公司，它的钱全部用来打广告，那你就要当心了。

因此，我们在判断一家公司的时候，就有了一个很简单的办法，首先，这家公司的销售费用占比，是不是异乎寻常的高，甚至远高于了行业平均水平？

其次，广告费用在销售费用中又占了多大比重?有些公司，广告费用占到销售费用的80%以上，而销售费用又占据营业收入半壁江山，甚至比营收还多，那无论作为消费者还是投资者，都完全有理由擦亮双眼，提高警觉了。

最后一个关键词，芯片。它提醒了我们踏踏实实的底层技术创新是多么的重要，产业政策扶持，我们的自主芯片问世，是早晚的事情，没必要太焦虑。

从投资的角度，我们只谈一点，产业政策扶持，会让这个产业的周期提前，加剧行业内部竞争，同时企业们会大幅加大资本支出力度，现阶段的现金流会很难看。

因此，从投资的角度，完全不用考虑开花结果，现在就是踏踏实实埋头种树的时候。只要你愿意把每天都当成春天来播种，那么秋天的收获，永远不会离你太远。

(文章仅代表作者个人立场和观点)