上市公司财报是修饰过的美图 这个才是原图

【看中国2017年11月10日讯】利润是经过修饰美图，现金流才是原图。我们发现了一件很多人都忽略的重要的事情：上市公司整体现金流出现了大幅的下滑。

这件事情一开始都没太在意，我们只是跟踪一些重点知名公司的财报，发现那些今年脍炙人口业绩大幅爆发，而且很多是行业内的明星的公司，今年现金流都比去年同期差很多。

本来我们以为这是个案，因为不同行业存在不同景气周期，有的行业去年是业绩高峰期，典型是汽车行业和房地产行业，去年是大年，因此今年稍差很正常。

但是，当我们开始统计资本市场整体的时候（剔除金融石油行业，剔除期间IPO），发现不是个案，而是上市公司现金流相比去年整体出现下滑：前三季度，上市公司整体经营性现金流3700亿元（人民币，下同），去年同期现金流达到7900亿，因此，今年整体现金流同比下滑超过了50%！

这件事之所以大家没太关注，是因为今年三季度企业财报“看起来”太好了：收入同比增长24%，利润同比增长35%！大家都爱用美图相机，因此很少有人愿意看原图。

那么为什么利润和现金流之间会有这么巨大的差异呢？他们分别又意味着什么？一般来讲，有以下这些典型情况：

首先，房地产是最典型的现金流和利润不同步的行业。因为房地产行业的商业模式是先交钱，后交货。企业房子还没盖好，客户的购房款已经交上来了。因此，房地产行业更加重要的是当期签约合同金额。而你在报表上看到的整个行业的高增长，其实都是去年甚至更早的业绩。只有盖好房子，交割完毕，企业才确认收入。

除了房子，很多明星公司都有类似的特征，比如我们说过的茅台，今年60%的业绩里面，有相当大的一部分都是去年就收到的预收款，只是今年有货了，发出来，才确认收入，但本质上这都属于去年。

以上这些预收款模式的公司，一旦现金流开始下降，预收款减少，往往就意味着未来会有压力。

第二种典型的现象来自于折旧。比如一座大型水电站，这种重资产行业在一开始建设施工期开支巨大，一旦建成投入使用，每年公司做报表，会计提折旧。

折旧会减少账面利润，但关键问题是，这个折旧你每年并不需要花一毛钱开支。就像你的房子、车子、手机，从买到那一天开始就在折旧，但是它不需要你掏钱出来，因为你在购买时就已经掏过钱了。

因此，你发现那些大型水电站，发电厂、机场、港口，它每年都大幅折旧，看起来利润不怎么样，但是现金流往往却非常好。

还有一种更常见的现象是，企业堆积了存货和应收款。存货很有意思，你堆在那里，只要不卖，那么就不用计入生产成本，因此利润就会因此抬高。堆积存货，毛利率还会提高，这种业绩增长，就是合理合法的美颜效果。

应收款就更加常见了，企业发了货，确认了收入，体现为白纸黑字的利润增长，但是一旦经济下滑，这钱可能就收不回来了，于是总会在那么一个月黑风高天有不测风云的日子，你发现企业利润大亏下滑，因为突然通知你，计提坏账了，原来之前的高利润都不靠谱。

最后总结，今年市场进入价值投资阶段，投资者开始关注企业业绩增长，这很值得欣慰。但问题在于，只看表面业绩去投资，很多公司有被高估的风险，业绩里面有多少是水分，有多少被美过颜，有多少是可持续的，大家可以对照以上树泽分享的关键，去抠细节。

至于为何整体现金流大幅下滑，也许和今年M2整个货币供应量收紧有关，目前还不敢妄言结论。

(文章仅代表作者个人立场和观点)