能源行业深度投资分析

【看中国2017年8月14日讯】推动人类文明历史进程的，就是两股非常基本的力量：能源和信息技术。1882年，世界上第一座商业发电站在纽约投产使用。点着油灯的大堂，突然电光火石亮起的瞬间，是人类文明的一个伟大时刻。

那个时刻，照亮了两个人的脸庞：一个是爱迪生，是他带来的技术，这家公司的名字就叫爱迪生电气。另一个人，是爱迪生的天使投资人，大名鼎鼎的JP摩根。

小摩根不想一辈子活在老摩根的身影下，于是他把所有的赌注下在了爱迪生的身上，他获得了巨大成功，这家公司后来演变成了大家今天所熟知的美国通用电气。

我们选择电这样一个切入口来讲能源，原因很简单，能源为经济生产生活提供基础能量，任何能源都要通过转化成电来进行流动，它的原理就像货币在经济中的流动一样——它需要一个一般等价物一样的中介载体，而电恰恰就是这样的一种存在。

无论煤炭风光核，它都要转化成电。往后看10年，这一基本原理不会被动摇。未来的变化和竞争在于，谁转化成电的效率最高，谁更环保，同时谁的经济成本尽量低。

那么，未来需要多少能源呢？

供给是由需求决定的，所以我们先从需求端观察，看一个经济的用电量。用电量的变化，大体上和GDP是正相关的。2000-2009年十年的中国数据显示，上一季度用电量每增加1%，GDP增加1.77%。美国1973-2012年的数据，也基本上呈现这种相关性。在这40多年的数据中，美国唯一一次连续六个季度用电量下行，也对应了唯一一次的GDP连续六个季度下行。

因此，我们可以大体得出初步结论：在全球没有一个新的超级经济体崛起的情况下，在全球新的超级经济周期还没有到来的情况下，无论中美，用电量的增长，都应该是随GDP逐渐平稳甚至略有回落，而不再是过去那样高增长了。

然后，我们观察供给一端，以中国为例，我们现在的电力装机总量还在非常高速的增长，2016年的数据达到了8.3%，按照我们上面的结论，这显然是高于用电量的需求的（同期GDP7%左右）。这里面出于环保的考虑，大力发展风能、水力和太阳能等清洁能源，提高环保装机量，这是非常有必要的。美国2014年的时候煤炭发电量全美占比已经降到了39%以下。但是截止到去年底，我们煤电是70%，水电核能风电一共只有17%。

在这种情况下，我们传统烧煤的火电的装机量增长率仍然高达5.3%，水电装机量同期只增长了3.9%。于是它带来的直接后果就是机组利用率下降，火电利用小时降到了4165小时，这是1964年以来的最低值。

由此，我们能得出一个基本的分析判断：未来能源供需格局是偏松的，能源价格长期趋势应该稳中有降。在这其中，火电产能最为过剩，同时，它要面临来自水力、风能、核电和光伏，四种清洁能源的竞争。

火电如果想要赚钱，它大概需要以下几件事情发生：

首先，供给侧改革，通过淘汰自身落后产能，改变过剩的供应，让活下来的人赚钱（效果参考当今煤炭水泥钢铁）；第二，寄希望于煤炭价格下跌，或者自己参股投资煤炭企业，主动降低成本。

火电和新能源相比，唯一的竞争优势就是便宜，如果煤炭成本压不下来，只能亏钱。

我们做过一个测算，大型火电央企，煤炭价格在800块以上，大概率亏损；煤炭价格在600块左右能打平，或者赚点小钱；如果煤炭价格能降到400块以下，火电厂开始大赚，净资产回报率能达到20%。

我们初步计算，煤炭的成本价算上运费在350元左右，一般来讲，这种地板价的时间窗口，不会特别长。

第三，自己转型变成多元化能源集团，积极进军投资新能源。

我们提供一个参考对象，美国南方电力。这是美国行业前三，也是全球排名第16的电力企业，它虽然传统能源还是大头（有31座化石能源电站），但同时它有33座水电站，16座太阳能电站，还有3座核能电站和风力发电和生物能源发电，它基本做到全能型选手。他长期的净资产回报率基本维持了10%的水平，也就是每年给股东带来10%的回报。

最后总结，能源行业是命脉，也是经济的刚需，其中的公司，如果能够有效经营，还是能在未来给投资人带来积极回报的。

(文章仅代表作者个人立场和观点)