【看中国2016年06月22日讯】货币支持经济的效果现在受到了普遍怀疑，因为造成资产价格的高涨甚至备受诟病，特别是在中国。未来一段时间，货币政策的取向会趋于摇摆。
最新的迹象来自5月信贷数据。当月M1增速扩大到23.7%再创新高，且为连续11个月同比上升，但与此同时M2增速明显下降，M1与M2之差创6年新高。M1统计数据很大一部分是企业活期存款部分，该数据的上升反映了企业融资环境大为改善。M1-M2缺口在迅速扩大。
这背后反应的是资金活期化现象，大量的资金淤积在银行体系中，却找不到足够的投资出口，于是不断地在资产间寻找出路，助推了楼市、商品价格的高涨。与资金活期化相对应的，是实体经济投资意愿再度下降，民间投资增速出现断崖式下滑。
自去年6月股市泡沫破裂后，中国货币政策陷入了两难境地，既要保持整体流动性宽松，又要防止资产泡沫的膨胀。2015年以来，中国央行进行了8次降息或降准，刺激效果明显不佳，政府部门与私人部门脱节严重，国企盈利持续低迷，通胀压力浮现。早前，野村分析师江丽（Sophie Jiang）的研究结果也显示，若从每增加一个货币单位所能创造出的经济产出角度测算，中国的流动性效率已经大幅下滑，降至记录最低水平，且为2009年初以来的最大降幅。
这就是说，中国庞大的信贷刺激措施面临的严峻挑战是：投入更多，而成效减少。据路透，以滚动年化数据来看，现在中国GDP要达到1元人民币的增长，就需要5元人民币以上的新增信贷，这甚至高过2009年时的水准。当年“大开印钞机”让信贷资金传导到了实体经济，中国经济避免大幅下滑，这一次，结果可能令人失望。
货币支持经济的效果现在受到了普遍怀疑，因为造成资产价格的高涨甚至备受诟病，特别是在中国。未来一段时间，货币政策的取向会趋于摇摆，因为舆论压力，在4月初货币政策的表态已经要求回归到更稳健的状态，而财政会更积极；然而悲观的是，结构改革并未出现，积极的财政政策如果还停留在基建刺激，而不是涉及到税制、税率等有效的改革，不进行存量分配上的调整，增量上的变化只会继续强化之前的路径依赖和困境；时间在逝去，但希望却在破灭。增量的财政扩张，不可能没有货币的支持，财政货币的一体化会带来矛盾统一，债务杠杆扩张由低波动率向高波动率过渡。
全球经济正处于一种不平衡的状态，仅仅依赖三大政策工具勉力避免衰退：零或负利率政策、井喷式的量化宽松政策、以及中国和其它新兴经济体的增杠杆政策。但这三种政策工具也开始“弹尽粮绝”，边际效应逐渐降低。与此同时，非常规政策的成本正在不断上升，而部分国家通过增杠杆来维持经济增长的能力也将步入瓶颈。一旦刺激经济的货币政策失去功效，风险逐步上升时，全球经济将没有“备胎”来替换。
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