【财经深度】债转股背后的故事…

【看中国2016年04月14日讯】在经济下行期，债转股的主要作用有两点：一是降低银行不良贷款率；二是帮助企业去杠杆，减轻经营压力。从2013年商业银行不良率首破1%之后，长期严控在1%以内的不良率开始攀升势头。债转股背后的故事将是什么？

1999年，曾经实行了一次债转股，在企业与银行之间架起了一道“防火墙”，那就是四大资产经营公司。当银行将坏账转移到资产经营公司之后，银行的风险是可控的，同时缓解了企业的偿债压力，提升了企业的运营能力。四大资产运营公司可以持续经营下去有两个因素支撑，其一，财政有盈余，可以为四大资产运营公司提供资本金或融资；其二，人民币贬值的压力有限，央行也可以用各种方式为四大资产运营公司注资。最根本的支撑是，中国经济在上行，财政收入处于扩张状态，人民币没有贬值压力。

对于银行而言，此前处置不良资产的主要通道都是转让给国有资产管理公司。但随着银行不良资产的持续增加，国内的几家国有资产管理公司已经不能满足需求，在不良资产转让上已经出现供过于求，导致银行的不良资产在转让时卖不上价，放大了银行的坏账金额，所以，过往的方式难以为继——原因在财政和汇率。

财政盈余的时代已经过去，人民币单边升值的阶段也已经不在，四大资产运营公司就无法得到财政和央行的有效支撑，如果四大运营公司继续扩大收购坏账规模，为了自己的现金流，就只能是强行加速拍卖企业的财产，这将让企业的生产经营中断，在经济生活中掀起波澜，所以，这种方式也就无法继续了。

既然财政和央行已经难以支撑四大资产运营公司继续扩大营业规模，就只能以放大商业银行的风险作为代价。

银行将债权转为股权，企业将债务转为资本，从表面的财务报表上来看，银行降低了不良贷款率，企业降低了财务杠杆，双方各得其所，似乎是一个双赢的办法。

但事实上，对于银行而言，不良贷款的风险并没有消失，只是转移或延迟：其一，债务转成股权之后，银行从此前的债权人转身变成了和公司股东并肩的债务人，降低了偿债的优先级，加大了银行回收资金的风险，坏账风险放大了；其二，如果资本市场出现大幅回调的趋势，为了应对银行的风险（流动性风险和资产损失的风险），银行只能快速抛售股权，有可能引爆未来的资本市场危机；第三，危急时刻，为了应对银行的恐慌，央行必须提供帮助，可如此一来，人民币汇率的恐慌也就会出现，此时，只能走向彻底的外汇管制之路，这条路上的坎坷，在其他国家造成的后果也是很清楚的。

如今运行的债转股，实际上是以放大银行的风险管控和人民币汇率的风险作为代价的，而更严厉的外汇管控，将让人民币国际化和可自由兑换开倒车。

为什么选择这样后患严重的方式解决债务问题？说明管理层还希望通过债务扩张的方式化解如今的经济局势，不能（或不敢）面对债务出清、产能出清的后果，也就是说，选择的是更严厉的资本和外汇管制之路。

(文章仅代表作者个人立场和观点)