阿里上市 高增长能否持续？(图)

【看中国2014年09月23日讯】阿里终于上市了。

美国纽约时间9月19日，阿里巴巴（后简称“阿里”）以光鲜的成绩在纽交所结束了自己的第一个交易日：收盘价为93.89美元，相比发行价68美元上涨了38.07%。按此收盘价计算，阿里巴巴的市值达到了惊人的2314.4亿美元。

该市值远远超越了亚马逊（Amazon），也超过了百度加上腾讯的2300亿美元市值总和。目前，阿里巴巴集团在美国市场上的市值仅次于Google、苹果和微软，成为全球第四大科技公司，并超越脸书（Facebook）成为第二大互联网公司。与此对应的，马云随着IPO（Initial public offering，即“首次公开募股”）膨胀的账面财富让他瞬间成为中国首富，并跻身全球科技界十大富豪之一。

尽管投资者在开盘首日对阿里的热情极其高涨，关于“投资阿里可能遭受巨大风险”的质疑声浪也从未削减。美国国会的美中经济与安全审查委员会近日发布公告， 称阿里使用的“可变利益实体”（或VIE结构,即Variable Interest Entities的缩写，意为可变利益实体）的股权机制将可能使投资者面临“重大风险”。美国做空机构浑水公司创始人布洛克（Carson Block）也公开宣称：“如果阿里有意欺诈投资者，它是绝对可以做到的”。

随后，在经历了9月19日“疯狂”IPO之后，阿里在9月22日迎来了IPO后首个交易日，但阿里的股票并没有像市场期待的那样“破百”，而是开盘后阿里 股票大跌4%，跌破90美元。有业界人士参考2007年阿里在香港上市时先涨后跌、血洗投资者的案例，将历史上的一些IPO滑铁卢案例来与阿里进行对比， 并套用马克吐温的一句话：“历史不会完全重演，但其发展总是押着韵的”，来暗示阿里在美国股市的前景并不看好。

那么，面对美国国会以及浑水公司对阿里的质疑，以及目前市场对阿里的反映，阿里的投资者将如何抉择？

担忧阿里前景 大陆更甚美国

事实上，外界对阿里的担忧绝非空穴来风，我们可以看看来自中国大陆的投资者如何看待阿里这场“美股史上最大IPO”。据科技媒体pingwest中文网9 月18日报道称，9月17日针对大陆知名投资人所做的一项联合调查显示，在“你会购买阿里巴巴股票吗”这项调查报告中，有59%的受访者表明不会投资阿 里，16%的受访者持观望态度，表示愿意投资阿里的受访者只有24%。

除了没有美元账户之外，大陆投资者对投资阿里心存芥蒂主要是两个原因，第一是认为阿里被“太贵了”。据报道，2007年阿里巴巴B2B（Business To Business，即企业与企业之间通过互联网进行产品、服务及信息的交换）业务在香港上市，融资116亿港元，开盘价达到30港元，尾盘收于39.5港 元，最高曾达到41.8港元。当初港股上市公司阿里巴巴市值超过200亿美元。然而上市不久股价急转直下，从2009年第三季度开始一路下跌至跌破发行价，初期投资者被套牢。2012年2月21日阿里巴巴集团宣布以每股13.5港元的价格，收购余下27.03%的股份，并在回购私有化后退市出场，最终让绝大多数投资人“竹篮打水一场空”。

其次，部分受访者不看好阿里巴巴长期增长前景。尽管今年第二季度（3至6月）的净利润翻了3倍，移动端收入暴涨9倍有余，且移动交易占据中国大陆总体移动交易市场的87.2%，但抛开这些靓丽的数字，目前阿里在中国大陆面临腾讯等竞争对手多方面的竞争。

就在不久前，万达、腾讯、百度三大巨头联手结成“反阿里联盟”，将对阿里在大陆交易平台形成相当的威胁。腾讯微信正在借助数亿用户的高频使用率向移动支付 和线上线下商业扩张，阿里巴巴对此缺乏有效的防御措施，旗下的移动IM来往并无优秀表现，阿里巴巴投资的海外即时通讯应用IM Tango也非一线应用。

业内人人士认为，阿里巴巴移动产品分散，并无能直接对抗微信的应用；腾讯入股京东，帮助京东在B2C（Business-to-Customer，简称 “商对客”，即网站平台告诉用户本网站主要卖什么东西、什么价钱）领域继续和天猫竞争；万达联手百度和腾讯，探索线下商业服务和线上的融合，也和阿里巴巴 的发展战略直接冲突。这些都将对阿里平台后续业务的增长构成威胁。

诚信危机 是否波及海外？

除了市场方面的原因外，部分投资者不看好阿里的另一原因，是诚信方面的缺失。

2011年5月10日，雅虎在提交给SEC（United States Securities and Exchange Commission，即美国证劵交易所）的文件中披露，阿里在未通知股东雅虎的情况下，私自将支付宝的所有权转移到了由马云控股的境内公司的名下，这一 事件随后引发了激烈争论，连大陆官方的经济频道，也评论称“马云带支付宝‘私奔’，是不完美的决定”。马云在事后至今并不认错，这也诱发了美国投资界对于 中概股VIE结构的更多不信任。

此外，阿里在2009年2010年还曾爆出2000余家"中国供应商"涉嫌欺诈事件，对其股价产生过致命打击，马云本人在2010年曾被公安部门约谈过 50多次，最终马云等管理层人员则“转危为安”，并没有被追责，阿里平台照旧运行。对这一结果，也令业界和媒体大跌眼镜，大陆第一财经网曾对此结果发表评 论《阿里巴巴欺诈未了，诚信通问题犹存》，称“阿里将平台上欺诈行为归罪到到卫哲和100名销售人员身上，但这可能还不是问题的全部。”业内人士认为，如 果这一事件发生在美国，不仅阿里将倾家荡产，马云也必须锒铛入狱。

因此，阿里在大陆曾经遭受过的诚信危机，是否会波及海外？阿里在海外是否还会制造类似的诚信危机？这些都将成为影响阿里上市后持续增长的重要因素。

网络金融 阿里真正的底牌？

在大陆面临腾讯等对手的强大压力，同时又始终未走出诚信危机的阴影，一旦在海外上市，阿里依靠什么向业界证明，自己在未来还能持续高速增长？

从阿里巴巴最近两年的财报中也可以看到，最近几个季度，阿里巴巴的收入和净利润率连续攀高，最新一个季度的净利润率甚至达到了77%——这就是前期大量投入电商基础设施之后出现规模效应的结果。这种高增长将伴随的投入的减少而迅速回落。

此外，阿里电商平台的交易额不断以惊人的速度攀高，背后依靠的主要是零售市场的规模，以及整个中国线下零售市场向线上转移的红利，然而这个红利由于腾讯微信的迅速崛起正在被多个巨头瓜分，不再只是阿里一家独占。

也就是说，无论是收入和利润率，还是平台的交易额，在未来的3到5年，阿里在大陆市场都不可能像以前那样一家独大。而海外市场对阿里则是一个全新领域，面临亚马逊等世界巨头，阿里在短期内迅速做大的可能性也不大。那么阿里的底牌究竟是什么呢？

业内人士认为，阿里上市后确保自己继续高速增长的市场，仍然是中国大陆，而阿里的底牌，则是互联网金融。阿里成立了一个单独的集团小微金服集团，在最近几 年，连续推出多项互联网金融服务，并在2013年发布本质上是货币基金的余额宝和招财宝，几乎改写了大陆互联网理财产品的格局，完全可以把“购买”和“赎回”余额宝和招财宝看作线上的“存款”和“提款”行为；同时，支付宝本身正在逐渐脱离对于阿里电商的依赖，逐渐成为了一个个人理财平台，通过官方与各类线 下政府、企业和金融机构的合作，几乎成为官方的“代理银行”。

更重要的是，阿里巴巴的触角还伸向了银行的核心业务——投资和信贷等金融服务。它从2007年就已经开始了与商业银行的合作，对阿里电商平台上的商家提供贷款服务。随后，在2010年、2011年和2012年，阿里又先后在浙江和重庆成立了两家小额贷款公司、一家融资担保公司，并在2013年筹备成立阿里银行。

简而言之，阿里目前真正的意图，是从一家成电子商务平台，转型成大陆金融的金融平台，并直接挑战传统的大陆国有四大银行。

分析人士认为，阿里作为一家大陆民营企业，能够在大陆把电子商务平台做到绝对垄断，即使发生了严重的信誉危机依然“岿然不动”，而上市后又将目标直指大陆 政府最为核心的国有银行，抢夺其核心业务，能让阿里能做到这一点的，外界普遍猜测是阿里“可变利益实体”中未向外界公布的神秘股东。

据《纽约时报》7月21日发表的《阿里巴巴上市背后的“红二代”赢家》报道中称，阿里巴巴在备案文件中仅公布了约70%的股份的持有者，这些持有者包括雅 虎和日本通讯公司软银（SoftBank）等大型外企，以及董事会主席马云和副主席蔡崇信（JoeTsai）等高管，而未披露的股份约占30%。之后马云 承认有“红二代”在阿里持股，分别是博裕资本（江泽民孙子担任合伙人之一），中信资本及国开金融通过其所管理的金融实体分别持有0.55%，1.1%和 0.47%的普通股，但马云在官方微博发表声明坚称，市场是其唯一的背景。然而这三家“红二代”持股加起来不到3%，还有27%以上的阿里股份由谁持有仍 然处于隐秘状态，外界普遍猜测这27%股份的幕后金主涉及大陆多家“红色家族”和当权高层。

然而目前，习近平、王岐山主导的“反腐打虎”引发的高层内斗风暴正在席卷整个大陆，目标也是直指江泽民派系。在未来的3到5年中，马云的阿里是否还能像过 那样逢凶化吉、一统江湖？目前实属难料。而对于投资了阿里的股民，尤其是海外的投资者来说，如果计划的是长线投资，可能需要再慎重考虑。

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