阿里上市 高增長能否持續？(圖)

【看中國2014年09月23日訊】阿里終於上市了。

美國紐約時間9月19日，阿里巴巴（後簡稱「阿里」）以光鮮的成績在紐交所結束了自己的第一個交易日：收盤價為93.89美元，相比發行價68美元上漲了38.07%。按此收盤價計算，阿里巴巴的市值達到了驚人的2314.4億美元。

該市值遠遠超越了亞馬遜（Amazon），也超過了百度加上騰訊的2300億美元市值總和。目前，阿里巴巴集團在美國市場上的市值僅次於Google、蘋果和微軟，成為全球第四大科技公司，並超越臉書（Facebook）成為第二大網際網路公司。與此對應的，馬雲隨著IPO（Initial public offering，即「首次公開募股」）膨脹的賬面財富讓他瞬間成為中國首富，並躋身全球科技界十大富豪之一。

儘管投資者在開盤首日對阿里的熱情極其高漲，關於「投資阿里可能遭受巨大風險」的質疑聲浪也從未削減。美國國會的美中經濟與安全審查委員會近日發布公告， 稱阿里使用的「可變利益實體」（或VIE結構,即Variable Interest Entities的縮寫，意為可變利益實體）的股權機制將可能使投資者面臨「重大風險」。美國做空機構渾水公司創始人布洛克（Carson Block）也公開宣稱：「如果阿里有意欺詐投資者，它是絕對可以做到的」。

隨後，在經歷了9月19日「瘋狂」IPO之後，阿里在9月22日迎來了IPO後首個交易日，但阿里的股票並沒有像市場期待的那樣「破百」，而是開盤後阿里 股票大跌4%，跌破90美元。有業界人士參考2007年阿里在香港上市時先漲後跌、血洗投資者的案例，將歷史上的一些IPO滑鐵盧案例來與阿里進行對比， 並套用馬克吐溫的一句話：「歷史不會完全重演，但其發展總是押著韻的」，來暗示阿里在美國股市的前景並不看好。

那麼，面對美國國會以及渾水公司對阿里的質疑，以及目前市場對阿里的反映，阿里的投資者將如何抉擇？

擔憂阿里前景 大陸更甚美國

事實上，外界對阿里的擔憂絕非空穴來風，我們可以看看來自中國大陸的投資者如何看待阿里這場「美股史上最大IPO」。據科技媒體pingwest中文網9 月18日報導稱，9月17日針對大陸知名投資人所做的一項聯合調查顯示，在「你會購買阿里巴巴股票嗎」這項調查報告中，有59%的受訪者表明不會投資阿 裡，16%的受訪者持觀望態度，表示願意投資阿里的受訪者只有24%。

除了沒有美元賬戶之外，大陸投資者對投資阿里心存芥蒂主要是兩個原因，第一是認為阿里被「太貴了」。據報導，2007年阿里巴巴B2B（Business To Business，即企業與企業之間通過網際網路進行產品、服務及信息的交換）業務在香港上市，融資116億港元，開盤價達到30港元，尾盤收於39.5港 元，最高曾達到41.8港元。當初港股上市公司阿里巴巴市值超過200億美元。然而上市不久股價急轉直下，從2009年第三季度開始一路下跌至跌破發行價，初期投資者被套牢。2012年2月21日阿里巴巴集團宣布以每股13.5港元的價格，收購餘下27.03%的股份，並在回購私有化後退市出場，最終讓絕大多數投資人「竹籃打水一場空」。

其次，部分受訪者不看好阿里巴巴長期增長前景。儘管今年第二季度（3至6月）的淨利潤翻了3倍，移動端收入暴漲9倍有餘，且移動交易佔據中國大陸總體移動交易市場的87.2%，但拋開這些靚麗的數字，目前阿里在中國大陸面臨騰訊等競爭對手多方面的競爭。

就在不久前，萬達、騰訊、百度三大巨頭聯手結成「反阿里聯盟」，將對阿里在大陸交易平臺形成相當的威脅。騰訊微信正在藉助數億用戶的高頻使用率向移動支付 和線上線下商業擴張，阿里巴巴對此缺乏有效的防禦措施，旗下的移動IM來往並無優秀表現，阿里巴巴投資的海外即時通訊應用IM Tango也非一線應用。

業內人人士認為，阿里巴巴移動產品分散，並無能直接對抗微信的應用；騰訊入股京東，幫助京東在B2C（Business-to-Customer，簡稱 「商對客」，即網站平臺告訴用戶本網站主要賣什麼東西、什麼價錢）領域繼續和天貓競爭；萬達聯手百度和騰訊，探索線下商業服務和線上的融合，也和阿里巴巴 的發展戰略直接衝突。這些都將對阿里平臺後續業務的增長構成威脅。

誠信危機 是否波及海外？

除了市場方面的原因外，部分投資者不看好阿里的另一原因，是誠信方面的缺失。

2011年5月10日，雅虎在提交給SEC（United States Securities and Exchange Commission，即美國證劵交易所）的文件中披露，阿里在未通知股東雅虎的情況下，私自將支付寶的所有權轉移到了由馬雲控股的境內公司的名下，這一 事件隨後引發了激烈爭論，連大陸官方的經濟頻道，也評論稱「馬雲帶支付寶‘私奔’，是不完美的決定」。馬雲在事後至今並不認錯，這也誘發了美國投資界對於 中概股VIE結構的更多不信任。

此外，阿里在2009年2010年還曾爆出2000餘家"中國供應商"涉嫌欺詐事件，對其股價產生過致命打擊，馬雲本人在2010年曾被公安部門約談過 50多次，最終馬雲等管理層人員則「轉危為安」，並沒有被追責，阿里平台照舊運行。對這一結果，也令業界和媒體大跌眼鏡，大陸第一財經網曾對此結果發表評 論《阿里巴巴欺詐未了，誠信通問題猶存》，稱「阿里將平台上欺詐行為歸罪到到衛哲和100名銷售人員身上，但這可能還不是問題的全部。」業內人士認為，如 果這一事件發生在美國，不僅阿里將傾家蕩產，馬雲也必須鋃鐺入獄。

因此，阿里在大陸曾經遭受過的誠信危機，是否會波及海外？阿里在海外是否還會製造類似的誠信危機？這些都將成為影響阿里上市後持續增長的重要因素。

網路金融 阿里真正的底牌？

在大陸面臨騰訊等對手的強大壓力，同時又始終未走出誠信危機的陰影，一旦在海外上市，阿里依靠什麼向業界證明，自己在未來還能持續高速增長？

從阿里巴巴最近兩年的財報中也可以看到，最近幾個季度，阿里巴巴的收入和淨利潤率連續攀高，最新一個季度的淨利潤率甚至達到了77%——這就是前期大量投入電商基礎設施之後出現規模效應的結果。這種高增長將伴隨的投入的減少而迅速回落。

此外，阿里電商平臺的交易額不斷以驚人的速度攀高，背後依靠的主要是零售市場的規模，以及整個中國線下零售市場向線上轉移的紅利，然而這個紅利由於騰訊微信的迅速崛起正在被多個巨頭瓜分，不再只是阿里一家獨佔。

也就是說，無論是收入和利潤率，還是平臺的交易額，在未來的3到5年，阿里在大陸市場都不可能像以前那樣一家獨大。而海外市場對阿里則是一個全新領域，面臨亞馬遜等世界巨頭，阿里在短期內迅速做大的可能性也不大。那麼阿里的底牌究竟是什麼呢？

業內人士認為，阿里上市後確保自己繼續高速增長的市場，仍然是中國大陸，而阿里的底牌，則是網際網路金融。阿里成立了一個單獨的集團小微金服集團，在最近幾 年，連續推出多項網際網路金融服務，並在2013年發布本質上是貨幣基金的餘額寶和招財寶，幾乎改寫了大陸網際網路理財產品的格局，完全可以把「購買」和「贖回」餘額寶和招財寶看作線上的「存款」和「提款」行為；同時，支付寶本身正在逐漸脫離對於阿里電商的依賴，逐漸成為了一個個人理財平臺，通過官方與各類線 下政府、企業和金融機構的合作，幾乎成為官方的「代理銀行」。

更重要的是，阿里巴巴的觸角還伸向了銀行的核心業務——投資和信貸等金融服務。它從2007年就已經開始了與商業銀行的合作，對阿里電商平台上的商家提供貸款服務。隨後，在2010年、2011年和2012年，阿里又先後在浙江和重慶成立了兩家小額貸款公司、一家融資擔保公司，並在2013年籌備成立阿里銀行。

簡而言之，阿里目前真正的意圖，是從一家成電子商務平臺，轉型成大陸金融的金融平臺，並直接挑戰傳統的大陸國有四大銀行。

分析人士認為，阿里作為一家大陸民營企業，能夠在大陸把電子商務平臺做到絕對壟斷，即使發生了嚴重的信譽危機依然「巋然不動」，而上市後又將目標直指大陸 政府最為核心的國有銀行，搶奪其核心業務，能讓阿里能做到這一點的，外界普遍猜測是阿里「可變利益實體」中未向外界公布的神秘股東。

據《紐約時報》7月21日發表的《阿里巴巴上市背後的「紅二代」贏家》報導中稱，阿里巴巴在備案文件中僅公布了約70%的股份的持有者，這些持有者包括雅 虎和日本通訊公司軟銀（SoftBank）等大型外企，以及董事會主席馬雲和副主席蔡崇信（JoeTsai）等高管，而未披露的股份約佔30%。之後馬雲 承認有「紅二代」在阿里持股，分別是博裕資本（江澤民孫子擔任合夥人之一），中信資本及國開金融通過其所管理的金融實體分別持有0.55%，1.1%和 0.47%的普通股，但馬雲在官方微博發表聲明堅稱，市場是其唯一的背景。然而這三家「紅二代」持股加起來不到3%，還有27%以上的阿里股份由誰持有仍 然處於隱秘狀態，外界普遍猜測這27%股份的幕後金主涉及大陸多家「紅色家族」和當權高層。

然而目前，習近平、王岐山主導的「反腐打虎」引發的高層內鬥風暴正在席捲整個大陸，目標也是直指江澤民派系。在未來的3到5年中，馬雲的阿里是否還能像過 那樣逢凶化吉、一統江湖？目前實屬難料。而對於投資了阿里的股民，尤其是海外的投資者來說，如果計畫的是長線投資，可能需要再慎重考慮。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)