牛市 还需钱和公司业绩“推”一把

进入5月份，股票市场的投资者对政策红利的讨论逐渐多起来。笔者开始不清楚何为“政策红利”，经过几次交流后才知道其确切的内涵。其主要逻辑如下：

几个月来的股市新政越来越深入人心，包括新股发行制度改革、退市制度改革、打击内幕交易、养老金入市、降低交易费用等措施，堪称股市的一次系统性再造，其积极意义比2005年开始的股权分置改革更大。2005年的股权分置改革，启动了一次持续三年的大牛市，这次意义更大的改革应该会带来更大的牛市。

笔者也肯定这次股市改革的重要意义，但是，改革不一定就能带来持续的大牛市。

我们有必要回顾一下2005年股改和牛市的关系。笔者认为，很多人把2005年至2007年底的大牛市的原因归结为“股改”是不正确的。虽然从时间上两者存在一致性，但是，2005年至2007年的大牛市，最直接原因是流动性过剩。在流动性过剩的作用下，中国经济高速增长，各行各业欣欣向荣，上市公司的盈利强劲增长，很多行业的上市公司年度盈利增长超过50%。在这些乐观因素的支持下，股市异常亢奋就不难理解了。

简单来说，支持2005年至2007年大牛市的条件有两点：一是钱多；二是上市公司利润增长快。照此推理，目前的股市没有一条沾边。在外汇占款逐渐减少的今天，我国金融体系的信用扩张源头已经收缩，各地民间高利贷风险不断暴露，更进一步加剧了信用市场的收缩。缺钱是当前很多行业的真实生存状态，为了缓解资金的紧张状态，很多“大小非”选择了减持股票。从上市公司的盈利增长情况看，形势同样不容乐观，从去年四季度开始，上市公司的盈利出现了明显减少，几乎所有的行业都处在产能过剩的状态，部分行业上市公司经营状况恶化的程度超过2008年下半年。

不仅缺钱，而且上市公司盈利下滑，何来牛市？很多人把希望寄托在政策放松上，期待货币与信贷政策再次出现2009年的井喷。有意思的是，每当5月份来临，“红5月”的期盼就一直成为市场的热点。因为曾经的“5•19”行情就发生在1999年的5月，而今年“五一”前后一系列政策出台，让投资者对政府刺激股市有了更多的憧憬，也让“红5月”有了更多的内容。

但持续的牛市需要“钱”和“业绩增长”，两样因素一个都不能少，所谓货币与信贷政策放松只是大家的一厢情愿，股市改革不会带来钱，也不会增加上市公司的业绩，当然也不会有牛市。当然，此次改革，健全和完善各种制度，可以为以后的牛市打好基础。

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