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中国难逃这一轮全球大衰退

2012-01-11 13:13 作者:江勋 桌面版 正體 2
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个别读者可能知道,大约半个月前,我在微博上扔出一个疑问:“讨论过太多中国经济崩溃论,很多时候我们都认为必然是从房地产开始,现在我认为不是,应该是从另一个薄弱得多的环节剌开口子,这个口子是什么呢?”

所谓“崩溃”,即硬着陆,系统性风险爆发。这自然不是诅咒。然而我们讨论这个话题的前提就是,中国很难逃过这一轮全球大衰退,而且越拖越难。这个前提的论证,前面我通过“货币动量之三”完成了一半,后面定要补充,并辅以新的手段。

此前大部分人对中国经济可能的硬着陆的担忧是:房地产泡沫的破灭将导致两个严重的结果——经济增长的衰退和地方融资平台爆仓,从而会引发两个致命火药桶——社会动荡和政府债务危机,从而波及全局。当然,最终都会反映到人民币价格上。

这在逻辑上是没有问题的。但是从博弈论的角度,可能大相径庭。为什么呢?因为你我都能想明白的事情,你认为国际金融资本不知道,继而中国领导者们不知道么?实际上过去一年中,中国高层一直在进行各种压力测试,从地方融资平台到银行,而且我怀疑年前人民币诡异的“十连跌停”,是否也是对外汇的一种测试?

我之所以认为硬着陆不是以这种方式,首先是因为中国使用了特殊的手段——限购,就像是用拐杖把一个病人架住了,让它可控下跌;其次,中国用国有资本和行政手段将土地市场、银行和地方政府锁在了一起,这就是新三角债,而这个圈子没有足够的头寸(股权、债权)掌握在国际市场(除了香港和纳斯达克),因此相对封闭,实在不行的时候就按照中国规则来玩,系统性做空不太容易,不像欧洲,评级机构一张嘴就能引起连锁反应。实际上,国际资本2010年通过香港市场,2011年通过纳斯达克(中国概念股危机),离岸人民币市场(DNF)试水做空(即5月以来连续与外汇市场的倒挂),效果当然有,但均不足以摧城拔寨,当然作为普通投资者,我们深受其害。

客观讲,对付像中国这样外汇严格管制的国家,的确是难啃的骨头。金融博弈中,最怕的是没有把柄,实际上我们还是给了一些把柄在外面,我们是如何来防守的呢?

现代金融有个著名的“蒙代尔不可能三角”,就是说,一个国家不可能同时实现资本自由流动、货币政策独立性和汇率的稳定,而只能三取其二,形象的说就是,你不能里外通吃又把门关起来。对中国来说,可以简化为,在外汇管制、真实利率(代表的资产泡沫)和人民币汇率问题上,必须牺牲一样。

2010年6月之前我们都是硬挺,后来选择的是牺牲汇率保资产价格,于是让人民币兑美元升值至今。2011年下半年的通胀烈焰让人提心吊胆,于是我们看到,人民币兑美元被控制在一个平台上,甚至出现了一轮升值。天平开始倒向牺牲一些资产价格,对应的是资本外流、严酷的打压、股市的持续调整。


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