人民幣國際化的大麻煩 匯率很難守住了(圖)

人民幣國際化的大麻煩。（圖片來源：Panumas/Adobe Stock）

時隔近5個月，人民幣兌美元匯率再次跌破「7」，美元指數和2個月前相同，那麼因何而生變？北京當局宣稱不斷推進人民幣國際化的同時，卻有一個大麻煩隨之而來，人民幣匯率很難被其控制住了。

港臺時間5月17日上午，離岸人民幣兌美元匯率跌破「7」；下午16:00左右，在岸人民幣兌美元匯率一度跌破「7」，16:30日間收盤報6.9985，較上一跤易日跌344個基點。

5月18日，離岸和在岸人民幣兌美元匯率再次雙雙跌破「7」。而當天美元指數和3月24日相似，在103點左右徘徊，2個月內美元指數最低到100.95。

從宏觀經濟層面來看，主因是中國經濟無論官媒如何吹捧，但百業凋敝，數據上的「靚麗」難緩經濟之寒。特別是4月份的數據顯示，自從去年12月放開「清零」封鎖措施後帶來的反彈已經放緩，內需不足消費無起色。雖然中國央行釋放流動性到金融系統，但實體經濟並未因此受益，反而出現金融空轉的現象，即資金在金融系統裡打轉。房地產方面同樣是反彈了一下下之後就萎了，樓市交易量下降。另外，外需減少出口也放緩，銀行結匯率總體偏低、售匯率較高，這意味著外貿企業選擇將更多資金轉化為美元存款，而非兌換為人民幣，也是外貿偏冷的一個直觀表現。

人民幣再次貶值另外一個原因，卻是人民幣國際化帶來的麻煩。

在去年中共二十大（中共20大）開幕時，中共總書記習近平提出，「有序推進人民幣國際化。」

近半年來，人民幣國際化的新聞和「去美元化」的討論受到各界關注。從以人民幣買石油到與俄羅斯和巴西的交易，人民幣在國際上似乎頻頻曝光。阿根廷政府不久前也宣布，將停止使用美元來支付從中國進口的商品，轉而使用人民幣結算。

加上官媒大力吹捧「人民幣國際化好消息不斷、進展顯著」，惹得小粉紅們集體歡呼，在自媒體上充斥著大量類似「美元被人民幣擊敗，中國厲害了」的文章和視頻。

其實，北京當局也意識到這可能會給中國經濟帶來的巨大的潛在風險，包括人民幣匯率潛在的大起大落、國際機構做空人民幣等，對中國金融體系的衝擊，而銀行和金融體系是中國經濟最為薄弱的環節之一。

中國央行對在岸人民幣交易可以很好控制，每個交易日公布其可以決定的人民幣對美元中間價，並且匯率的漲跌幅度也在其控制之內。大不了拔電源、停止交易就是了。

而離岸人民幣市場可不同，交易的對手是國際投資者，但所謂的人民幣國際化的同時，意味著國際上有更多的人民幣，這都可以成為做空人民幣的籌碼。中國央行要想護匯率，只能命令中國銀行（香港）這類的銀行拋售美元、吸納人民幣，從而穩定人民幣匯率。粗略估算，近幾個月有上千億美元這樣消耗掉了。

其實，中國央行已經陷入不可能三角（Impossible trinity）抉擇當中。

不可能三角，也被稱為「三不可能」或「三角不可能定律」，是宏觀經濟學中的一個概念，它指的是政府無法同時實現以下三個目標：

1、固定匯率（Fixed Exchange Rate）：政府希望通過控制匯率，使人民幣與其它國家貨幣的匯率保持穩定。

2、自由資本流動（Free Capital Movement）：政府希望允許資本在本國與其它國家之間流動。

3、獨立的貨幣政策（Independent Monetary Policy）：政府希望能夠獨立地制定並執行貨幣政策，以調控本國經濟。

根據不可能三角的原理，只能同時實現其中兩個目標，而無法同時實現三個目標。這是因為固定匯率需要政府進行干預，而資本流動則需要市場的自由運作，兩者往往存在衝突。同時，獨立的貨幣政策需要政府有權改變利率和貨幣供應量，但這可能會導致匯率波動，違背了固定匯率的目標。

舉例說明不可能三角的情況：

假設中國希望維持固定的匯率，以穩定人民幣與其它國家貨幣的匯率。固定不是指的是確定到某一個數字，是指控制在一個相對狹窄的範圍內。例如，香港金管局將港元兌美元匯率控制在7.75-7.85之內，一旦突破這個範圍就要出手干預。中國央行將人民幣兌美元匯率波動幅度控制在2%之內（早前是1%）。為了實現這一目標，中國需要進行干預，例如，購買和拋售外匯，以控制匯率的波動。

然而，與此同時，中國也希望允許資本流動。這意味著中國無法完全限制資本的流入和流出，因為資本的自由流動是吸引外國投資和促進經濟發展的重要因素。

但是，當資本流動時，市場的力量將在一定程度上決定資本流入和流出的規模和速度。如果中國的利率較高，可能會吸引更多的資本流入，但這可能導致人民幣升值，違背了維持固定匯率的目標。相反，如果中國降低利率來刺激經濟增長，可能會導致資本外流、人民幣貶值，同樣違背了維持固定匯率的目標。

因此，中國無法同時實現固定匯率、資本流動和獨立貨幣政策這三個目標。在制定經濟政策時，政府需要在這些目標之間做出權衡和取捨。

如果離岸人民幣市場和在岸人民幣市場的人民幣匯率差加大，那麼投資者就可以實現無風險套利，這也加大了中國央行「維穩」人民幣匯率的壓力。同樣，如果在離岸人民幣市場做空人民幣，那麼中國央行就得下令拋售美元拉抬人民幣匯率，以及調整在岸人民幣市場的中間價避免匯率差加大，這都是大麻煩。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)