2023年會爆發全球金融危機嗎？(組圖)

【看中國2023年1月2日訊】隨著美國長短期國債利差進入深度負值區間，特別是「10年期-2年期國債收益率」，來到了30多年來最極端的水平，很多人在擔心，美國乃至全球經濟，都會進入新一輪的深度衰退。

如果美國經濟陷入深度衰退，很多人不免要擔心，2023年，會不會像2008年那樣爆發全球性的金融危機？

下面的這張表格，就是美國經濟研究局（NBER，National Bureau of Economic Research）所認定的，過去近170年間美國經濟經歷的34次衰退（自1854年以來）。

1854年以來美國經濟經歷的34次衰退情況（來源：美國經濟研究局）

因為科技進步、經濟模式和政府管制的巨大差異，年代久遠的經濟衰退，對於今天是不是會爆發全球金融危機的指示意義不大，我們主要梳理1952年迄今美國的經濟衰退情況。

1952年迄今，美國共經歷了11輪經濟衰退（見下圖與下表）。

過去70年美國GDP增長率及經濟衰退時段（作者博客）

過去70年美國經濟衰退始末的GDP增長率（作者博客）

從圖表中可以看出，在過去70年的經濟衰退中，經濟衰退平均時長為10.3個月，衰退開始階段的美國真實GDP平均增長率為1.8%，而衰退結束時美國的真實GDP增長率為1.3%。

顯然可以看出，無論是增長減緩的程度，或者是經濟下滑持續的時間，都不是NBER對經濟衰退的判斷標準。

美國經濟衰退的判斷標準，不是GDP增長，那是什麼呢？

答案是：失業率與採購經理人指數（PMI）。

PMI大幅度下降至50以下、同時失業率大幅度上升的時期，必然是經濟衰退期，失業率的權重可能比PMI更高，每當失業率穩定並開始下降，經濟衰退期就告結束，失業率上升幅度接近或超過4個百分點，都是嚴重的經濟衰退（見下圖與下表）。

美國過去70年經濟衰退期的失業率與ISM採購經理人指數變化情況（作者博客）

美國過去70年經濟衰退期的失業率（作者博客）

對照美國經濟衰退，過去70年的歷史中，真正稱得上全球性金融危機的有四次：1973年11月-1975年3月；1981年7月-1982年11月；2007年12月-2009年6月；2020年2月-2020年4月。

我們不妨來看看，這四次嚴重的美國經濟衰退和全球金融危機，都是如何發生的？

1973年10月，第四次中東戰爭爆發，因美國支持以色列，歐佩克產油國將全球的原油價格，在幾個月之內提價了3倍，而當時美國的原油產量正好處於衰減之中，特別是，在中東戰爭結束之後，原油價格並沒有很快降下來，由此導致在很短的時間內，大量的企業成本劇增，調整不及時的企業，不得不選擇破產。

另外，1973年佈雷頓森林體系徹底破產，美元與黃金取消聯繫，美國多年來大量超發美元讓人們對紙幣價值產生懷疑，國際貿易缺乏穩定的錨，而美聯儲也在快速抬升利率，這是1973年美國乃至全球經濟陷入深度衰退的根本原因。

1981年-1982年的經濟衰退，是在原油價格暴漲之下，美元的價值遭到世人質疑，美聯儲為了壓制通脹彰顯「美元信用」，將美元基準利率抬高到20%這樣的歷史最高水平，由此引發「物價暴漲+超高利率」影響下的經濟深度衰退。

更重要的是，美元的超高利率，此後引爆了全球一系列發展中國家的債務危機，成為真正的全球性金融危機的源頭。

2007年-2009年的全球金融危機，則是美國「次貸危機」引發全球經濟體去槓桿所致，其根本原因在於美國居民部門債務槓桿率太高，超出其可負擔的水平，次貸危機引發了全球範圍內的去槓桿進程——因為這是對過去幾十年全球加槓桿的一個總清算，所以該次衰退成為美國戰後持續時間最久的經濟衰退，也是過去30年間影響力最大的全球金融危機。

2020年的深度衰退，是美國企業債務高槓桿之下遭遇全球疫情爆發，這個就不多說了。

總結過去4次美國經濟深度衰退和全球金融危機產生的原因：1）原油價格短期內暴漲；2）美元利率抬升至較高水平；3）美國居民或企業部門債務槓桿高企；4）百年不見的全球疫情。

以上4條原因，至少要滿足其中兩個，美國經濟才會產生深度衰退。

美聯儲目前在持續加息，基準利率已經升至「較高水平」，這個條件已經基本滿足，疫情這事兒暫且先不考慮，我們主要看原油價格和債務槓桿的水平。

目前美國原油產量接近歷史最高水平，本身不缺油，而且還在大量向歐洲出口，短期內只要不爆發世界大戰，即便因為其他原因（如俄烏戰爭等），美國原油價格也不會漲得特別離譜，因為原油價格飆升所帶來的深度經濟衰退，基本可以被排除。

接下來，就是觀察居民和企業部門的債務槓桿率情況了。顯然，目前來看，不管是居民部門還是企業部門，與自身淨財富相比，債務槓桿率都處於近年來的低位，並且並不存在急速抬升的跡象。

進一步地，用十年期國債收益率，對美國企業部門、居民部門的債務進行除權（私營部門的債務負擔與國債收益率息息相關），以此判斷美國私營部門的債務負擔情況，我們仍然能夠發現，美國私營部門的債務負擔雖然在快速提升（因為國債收益率在快速抬升），但，距離過去半個世紀以來的屢次經濟衰退時期的水平，仍然有相當的距離。

簡單說，就是美國居民和企業部門債務負擔並不重，短時期內爆發大規模債務危機的可能性也不大，沒有大規模的債務危機爆發，自然就不會有什麼全球性金融危機。

在這裡，不妨給出一個2023年美國經濟衰退的概率：經濟軟著陸的概率，10%；輕微經濟衰退的概率，70%；嚴重經濟衰退的概率，20%。

有人可能會疑惑——這裡只說企業債務和居民債務，為什麼不說政府債務？要知道，現在的美國政府債務，都要突破天際了，這難道不會引發全球金融危機麼？

這個問題，其實是要區分美元長期信用衰敗與短期經濟危機爆發。

客觀地說，信用貨幣時代，以本幣計價的政府債務，一般都不會引發短期的債務危機，實在不行了，就印嘛！雖然我欠了很多債，但債務計價，都是我自己可以隨便印的貨幣，你說能有啥問題？

過去30年，日本不斷創出人類歷史新高的政府債務，已經給我們鮮活地展示了這個邏輯。所以，美國政府雖然欠了很多債，但也都是美元債啊！

只要美聯儲還能印美元，美國政府債務，短期內就不是什麼大問題。美元是世界貨幣，美元信貸也是全球經濟的核心，只要美國經濟短期內不會陷入深度衰退，那麼爆發全球性金融危機的概率，也不會很高。當然，超高政府債務並非沒有後果，這就是前面說到的，政府債務越來越高，那麼必然會帶來美元信用的長期衰敗。

曾經指出，美國國債其實就是未來的美元，政府債務越高，意味著未來的美元數量越多，也意味著單位美元的價值越低。

另一方面，政府債務越高，意味著一個社會的大部分信貸，都集中在政府手中，這也意味著，社會上私營部門的信貸活動受到擠壓，而眾所周知的是，只有企業和居民部門的信貸，才能為經濟提供內生動力，增強經濟體內的循環，促進經濟較快增長。

在政府債務負擔越過某個門檻之後，越高的政府債務，等同於越低的經濟增長速度。

就像日本過去30年的經濟，已經給我們鮮活展示了在超高政府債務之下，經濟不會在短期陷入深度衰退，卻會在長期內逐漸失去活力，慢慢僵死……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)