恆大又違約：是靴子落地嗎？(圖)

【看中國2021年12月6日訊】12月3日，中國恆大發布公告，宣布債券實質性違約。

實際上，自恆大出事以來，市場一直在等待恆大債務違約的時點。但之前幾次，許老闆疑似變賣資產70億元，在最後時點償還了美元債利息，展現了驚人的求生欲。但實事求是講，在「通過大幅降價快速回籠資金，以降低槓桿」的策略被喊停後，恆大「5個鍋蓋10個鍋」的遊戲就已經玩不下去了，違約只是遲早的事，只是對恆大困境的一個「追加確認」。從這個意義上講，恆大違約就是一個「靴子落地」，這件事本身有多大概率對市場造成大的衝擊？

恆大違約的更大意義在於，標誌著處置的大幕拉開。作為第一大房地產開發商，恆大無論從規模、所有制性質，都極具指標意義。其處理方案的選擇，處理細節的涵義，都會被市場放大檢視。

風險處置，關鍵在於平衡。之前提到，一個好的處理方案，必須在兩個方向上進行平衡1）防範道德風險：按照市場規則，過度冒險者必須承擔代價，絕不允許「大而不能倒」綁架政府。恆大過度冒險主要體現在兩個方面：一是加槓桿嚴重超出了「底線」。儘管「高槓桿-高週轉」是目前房地產開發的主流模式，但恆大槓桿程度之高，加槓桿手法之多，還是令人瞠目結舌。儘管銀行貸款「只有」2100億元，但其通過信託貸款（存量約3700億元）、上下游供應商欠款（存量約5800億元）、其他短期借款（存量約8000億元）以及恆大財富高息產品攬儲等手段，繞開監管限制，將槓桿水平做到了極致。二是盲目、激進多元化。這些年來，恆大多元化從來沒有停過，也從來沒有成功過，比如恆大冰泉、恆大糧油等。近年來，恆大轉向造車，通過舉債大肆買買買，其手法之粗糙、土豪、瘋狂，令人刷新三觀。但到目前為止，500多億元砸下去，仍未造出一輛車來，成為壓垮恆大的最後稻草。

如果僅因為恆大太大而有可能引發系統風險，就無原則地拿納稅人的錢去救助，那麼就會激勵其他「野心家」們All in加槓桿：賺了是自己的，賠了有政府兜底，甚至活過來之後財富再次實現十倍、百倍增長。此例一開，後果不堪設想。因此，過度承擔風險的人，必須按市場原則承擔損失。作為股東，許老闆或者賣股權償債，或者股權被大幅壓縮，甚至清零出局。

2）防範系統性風險：一方面避免恆大本身無序違約、打擊面過大，造成利益相關方出現傳染風險；另一方面，作為示範效應，避免風險向整個房地產行業擴散。恆大本身擁有2.2萬億元的債務，涉及到幾乎所有重要性的金融機構，涉及到上下游各種供應商，涉及到上下游幾十萬甚至上百萬的就業，處理不當，會引發「寒蟬」效應。

儘管恆大暴雷更多地是其自身經營管理不善、盲目多元化擴張導致，屬於個別現象，多數房地產企業堅守主業、經營穩健，但也得承認，「高槓桿-高週轉」是過去十年房地產行業的標準商業模式，比恆大資質差的也不在少數，打擊面過大或將引發信用環境進一步收緊，不排除有更多資質較差的開發商倒下，從而引發系統性風險。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)