中國央行新印21萬億元人民幣：被誰拿走了？(組圖)

【看中國2020年8月17日訊】我們都知道，包括美元和人民幣在內，各國的信用貨幣都在持續增發和擴張。

但是，誰先拿到了增發的錢，這就很值得說道說道了。從央行基礎貨幣增發的角度，討論了美聯儲這半年來的印鈔中，到底誰拿到了最新的美元，又是誰從中受益。

有人就說了，為什麼不分析一下中國呢？

這裡需要說明一下，全球主要央行的資產負債表中關於資產科目的統計內容並不一樣。

美聯儲、日本央行、英格蘭央行的資產負債表中的資產項，都是資產的名目，我們可以一目瞭然地看出央行到底購買了什麼資產，比方長期國債有多少，短期國債有多少，黃金有多少，房地產抵押債券有多少，股票有多少……

但是，歐洲央行、中國央行所統計的資產類別，則是功能性的，大多數的資產項，只是告訴你資產購買計畫的名稱，你無法判別其到底購買了什麼資產。例如，在中國央行的資產項中，有「對銀行的債權」、「對非貨幣金融機構的債權」這樣的條目，而歐洲央行則是直接來一個「XX資產購買計畫」，給你數據，你也無法得知其底層資產到底是什麼，佔比多少……

除此之外，美國是一個以債券融資為主的國家，央行的主要資產也是債券，用債券做抵押來印鈔，分析美聯儲的資產負債表構成，基本知道新增加的「錢」流向了哪裡。但在中國，則是以間接融資為主，銀行貸款佔了最大的比例，即便是分析央行的資產負債表，也不能知曉絕大多數錢都到了誰那裡……

不過，曲線可以「救國」，我們還是有辦法瞭解中國新增出來的錢到底去了哪些地方。

目前，中國有另外一個很重要的金融統計數據，叫「社會融資規模」，央行每月都會公布其增量數據和存量數據。簡單說，「社會融資規模」，就是實體經濟通過各種方式從金融體系中得到錢的總量，其一段時間內（通常是一個月、一個季度或一年）的增量，就代表著不同的社會群體在這一時段之內得到新錢的數目。通過分析社會融資規模增量的構成分項，就知道中國新增的「錢」都被誰拿走了。

如果說，分析美聯儲資產負債表，分辨的是誰拿到了央行新印的基礎貨幣，這屬於狹義的「錢」；那麼，分析中國的社會融資規模增量，則是分辨誰得到了廣義的「新錢」，這屬於廣義貨幣範疇。

2020年1-6月份，中國社會融資增量數據為20.84萬億元，這就意味著實體經濟從金融體系中得到新的信用（貨幣）總額為20.84萬億元，其中：

人民幣貸款：12.33萬億元；

外幣貸款（折人民幣）：3481億元；

委託貸款：-2306億元；

信託貸款：-1295億元；

未貼現銀行承兌匯票：3863億元；

企業債券：3.337萬億元；

政府債券：3.795萬億元；

非金融企業股票融資：2462億元；

存款類金融機構資產支持證券：-537億元；

貸款核銷：4463億元。

過去半年裡，具體到每個月的 「新增融資」，見下面的表格。

過去半年來中國的「新增社會融資總額」情況一覽（數據來源：中國央行）

在過去半年的「新增社會融資總額」中，人民幣貸款總額達到12.33萬億元，佔社會融資增量的60%以上，是我們應該著重分析的內容。

這就還要用到央行另外公布的一份數據：金融機構人民幣信貸收支表（說明：因統計內容差異，此表格中的「貸款增量」與社會融資規模中的「新增人民幣貸款」數額略有差別，但並不影響整體分析）。

金融機構人民幣信貸收支表（單位：億元人民幣。數據來源：中國央行）

新增人民幣貸款，從大類上看可分為住戶貸款、企（事）業單位貸款、非存款類金融機構貸款、境外貸款4項。

住戶貸款，在過去半年的總增量為3.55萬億元人民幣，但其中的4.19萬億都來自「中長期消費貸款」，聽這個名字，你可能覺得很陌生，但換個說法——「房貸」，你是不是立馬就明白了？

沒錯，過去半年住戶貸款增加了3.55萬億，但那些貸款買房的住戶，就拿走了4.19萬億，其他住戶貸款的增加值，基本都是負的！

中國人民愛房子，又一次得到了明證。

在中國，拿走新增人民幣能超越房貸總額的，也只有企（事）業單位貸款了，這個貸款在過去半年內的總額是8.7萬億，其中2.8萬億是短期貸款、4.8萬億是長期貸款，另外還有1萬億元的票據融資貸款，而其他的非銀行機構所發放的貸款甚至是減少的。

除此之外，在過去的半年裡，非存款類金融機構貸款減少了2775億，這意味著過去半年裡，中國的影子銀行（非存款類金融機構）的融資功能被大大壓縮，其貸款總額是縮減的。

至於境外新增人民幣貸款，這部分只有408億元，應該是「一帶一路」所包含國家的企業（或政府機構）所申請的人民幣貸款——也就是說，是外國機構向中國申請的人民幣貸款，大概可以算人民幣國際化的部分。

至於中國出海的那些大型企業，只拿人民幣貸款可不行，還是要找國內的各大銀行拿美元、歐元、日元啥的，這正是社會融資增量中的第二大項：外幣貸款——不用懷疑，這基本都是針對大型企業在海外項目的貸款，折算人民幣大約是3500億元。

接下來，委託貸款、信託貸款以及存款類金融機構資產支持證券，傳統上來說，這些新增的人民幣，都是為了繞過正規的貸款和債券融資途徑，給房地產企業補血的。但是，在過去6個月中，這三項的增量都是負值，總和達到了-4100億元——這，意味著在過去的半年裡，房地產企業的額外輸血渠道正在被圍堵，在新增人民幣中不僅沒有得到利益，反而被回收了4100億元。

未貼現的銀行承兌匯票增加了3860億元，意味著那些新簽發銀行承兌匯票的企業，能額外得到3860億元的新人民幣，這一般也是大型、超大型企業才有的權利。

新增企業債是除新增貸款和政府債之外社會融資規模增量的最大項，其總額高達3.33萬億元，這部分最新的錢，自然是被發行債券的企業所獲得——大部分能夠發行企業債的企業，基本都是上市公司，這就意味著企業中的上市公司額外得到了3.33萬億元人民幣的新錢。

新增政府債券3.8萬億元，意味著過去半年裡，政府拿到了3.8萬億元新增人民幣，這其中包括了疫情之下的1.5萬億特別國債和大約2.3萬億元的地方政府債——不過，按照「為人民服務」的宗旨，政府發行債券所得到的「新錢」，要麼用於開展新的項目，要麼用於還債，所以這3.8萬億會進一步到達與政府項目相關的企業手中。

非金融企業股票融資，主要是指A股市場的IPO企業和企業股份增發的融資，這意味著，新登陸A股或增發股票的企業，在過去半年新增的「新人民幣」中，拿走了2460億元。

貸款核銷就不用說了，就是銀行原有的死賬和呆賬按照國家貸款核銷有關規定進行核銷，這部分錢意味著銀行收不回來的貸款，實際上早已流通到了社會上，稱不上是新錢，只是現在在統計中將其正式計入新的社會信用增量中而已。

好了，總結下來，在過去半年的21萬億元的新增人民幣中，誰拿走得最多？

企（事）業單位（以國有企業為主）排第一，拿走了8.7萬億元；

住戶部門的房屋貸款者排第二，拿走了4.2萬億元；

政府排第三，拿走了3.8萬億元；

發行債券的企業（以上市公司為主）排第四，拿走了3.3萬億元；

那些新簽發承兌匯票的企業（以大企業為主），拿走了3860億元；

出海企業（以有海外業務的國有大型企業為主），拿走了3500億元；

新上市公司以及原有上市公司通過股份增發，拿走了2460億元；

……

信用貨幣時代，誰能最先拿到新錢（通常是以最低的利率成本得到），就相當於額外向全體居民徵收了鑄幣稅，也就在整個社會的經濟競爭中佔了大便宜，也相當於整個國家都在補貼這部分人（企業）。

另一方面，說一千道一萬，信用貨幣時代的錢，最開始都是通過「借債」借出來的，所以發錢的新時代，同時也必定是債務的新時代。

相比往年，過去半年中，正是因為「各路諸侯們」都拿到了更多的新錢，所以導致了中國經濟的整體債務比率大幅度抬升，而拿錢最多的部門，也是債務槓桿增加最快的部門。

根據中國社會科學院國家資產負債表研究中心（CNBS）的數據，就在過去的半年裡，中國實體經濟槓桿率一改前幾年的平穩態勢，出現了大幅度的抬升，相比2019年底，整體抬升了21個百分點，目前是266.4%，為中共建政以來的歷史新高——無論是非金融企業槓桿、政府槓桿還是居民槓桿，都全部創出歷史新高（見下圖）。

1996年以來非金融企業、政府及居民槓桿率變化情況（作者製表）

永遠膨脹的慾望，永遠擴張的債務，永遠增加的貨幣……

祝福我們生活在其中的每一個人，都永遠好運吧！

(文章僅代表作者個人立場和觀點)