A股年度財報解讀之二：投資回報率怎麼樣？(圖)

上市公司們營業收入佔GDP比重為35%。（圖片來源：Getty Images）

【看中國2019年5月13日訊】我們上次說到，在2018年全球經濟形勢非常複雜的背景下，上市公司們作為整體，業務增長了將近13%，營業收入佔GDP比重為35%，這個成績是很不容易的，我們也提出了一些問題，比如利潤出現了下滑，但是現金流和研發投入等因素表現的都還不錯，那麼這些數據對投資者意味著什麼呢？

影響投資回報率的因素：利潤率、週轉率、負債率、槓桿

我們首先來看利潤率，統計口徑之下的3112上市公司整體的利潤率是3.6%，相比前一年的4.6%出現了下降，我們上次已經說過利潤率受到干擾的一些原因。這是有關於投資者回報的第一個要素。

接著，我們來看看公司們的週轉率，如果說利潤率體現的是盈利能力，好比說一顆水果你能榨出來多少果汁的話，週轉率高相對於賣出去的果汁杯數高。在很多生意中，利潤率是根本不可能提高的，因為競爭太激烈，甚至有的商業模式就是依靠低利潤率，主動靠低價打造護城河，零售行業特別典型，你可能聽過有些服裝店，主打快時尚的概念，從設計到出樣到賣掉，全球只轉一圈只要兩個禮拜，這種商業模式就是依靠高週轉率的典型。

上市公司們，去年的總資產週轉率是0.57，也就是說，你投錢去置辦資產，資產產生收入，兩年轉一圈，一年轉半圈。相比2017年來看，週轉率同樣是0.57，基本沒變化。

下面看槓桿，槓桿是依靠外力來得到力量，電影裡面滅霸帶的手套就相當於是使用了槓桿，請大家特別注意，槓桿的力量雖然強大，但是使用槓桿是有副作用的，也是有成本的，經濟當中最典型的槓桿就是資金，當你使用別人的資金，你是要付出利息的，當獲得的回報，無法覆蓋付出的利息，那麼這就是虧錢的槓桿，就是應該像切甘蔗一樣，痛快砍掉的槓桿。

那麼，2018年度，公司們的槓桿水平是3.06，三倍槓桿是什麼概念，你去買房子，三成首付就是一個三倍槓桿的概念，而且公司們從2016年到2018年，槓桿水平從2.93一路上升為2.99、3.06！

怎麼回事？不是說去槓桿嗎，怎麼又借了這麼多錢啊？公司們看起來很有實力，但是原來都揹負了沈重的槓桿啊！真的是這樣嗎？

其實不一定。波音賣飛機的生意，負債率高達99%，房地產公司賣房子，負債率平均80%，倒不是因為他們借了很多錢，而是因為生意模式都是客戶先打款，公司才發貨，客戶打來的錢，都是負債，但是這種槓桿是白送的免費槓桿。

因此，我們主要需要觀察公司們問銀行借的錢，也就是有息負債，統計發現，有息負債率其實是在下降的，從2017年的近19%下降到了2018年18.6%，這才是關鍵，有利息的槓桿在減少，免費的槓桿在增加，這恰恰是競爭力增強的表現。

有了以上關鍵數據，我們可以得出，公司們作為整體，股東權益回報率為6.4%（3.64%*0.57*3.06），如果1塊錢的公司淨資產，市場裡只賣1塊錢，你能買的到的話，那麼你的回報率就是6.4%，還算能夠接受。但是如果你買貴了，那麼你的回報率就沒有這麼高了。

總而言之，6.4%的回報率很普通，但是考慮到2019年的減稅計畫，上市公司們能得到1200億左右的額外減稅利潤；再考慮到按經濟規律，2019下半年可能有明顯復甦，那麼2019年投資者的股東權益回報率很有可能達到10%以上（其他一切不變，利潤增速為6%），這會是一個很有吸引力的水平。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)