未放水未降准：A股驅動力來自何方？(組圖)
中國股市近期的上漲，又催生不少韭菜入場（圖片來源：STR/AFP/Getty Images）
【看中國2019年4月6日訊】3月29日，A股開啟新一輪上漲行情，滬指收報3246.57點，漲0.94%，成交額4752億。深成指收報10415.80點，漲0.73%，成交額5298億，兩市成交再破萬億。
自一月初開始，A股周線中，14週中僅有一週收跌。
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自一月份開啟的A股上漲之路，有一個重要的驅動因素，央行並未予以公示。
在2018年貨幣當局資產負債表中，可以發現在2018年的前十一個月中，央行資產比較穩定，原因是央行多次採用降准手段供應低價資金，同時收縮資產表對沖。也就是：資產表並未擴張。
但12月份則不同，前期一直穩定的總資產在12月份暴增1.34萬億。結果呢？是基礎貨幣（儲備貨幣-非金融機構存款）增長21264.15億，去年11月份時貨幣乘數已超過6，理論上單月擴張已足以使貨幣供應增長12.75萬億。這是什麼數量級呢？2008年救市號稱才使用了4萬億。
效果呢？在一月中國股市上得到了體現，A股自低位2440.91反彈，開啟牛市上漲之路。
02
上年末央行擴表主要來源於兩項；
1）對其他存款性公司債權；央行金融工具如麻辣粉、特辣粉、特麻辣粉等累計總額，增加7500億，央行會在公開市場操作中予以公示。
2）其他資產；增加了5875億，這項則沒有任何說明。
據傳聞，是央行為四大資產公司注資4000億用來承接債轉股的盤子。第二項則代表了一種影響金融市場的可能方式。
2018年12月2日《商業銀行理財子公司管理辦法》由中國銀保監會2018年第6次主席會議通過，如上的操作模式，以後央行也可以直接把錢給商業銀行理財子公司，直接進入金融資產，對金融市場的影響更加得心應手。
在中國，由於央行——商業銀行——國企，三位一體，通過商業銀行進行信用擴張並不是問題，而理財子公司又進一步加強了央行對金融市場的影響能力。可以說，自始至終、毋庸置疑，央行對金融市場的操控能力從來都不是問題。
03
制約因素只來自於負面效果的反制。
1）驅動股市牛市，收益高企造成對房市資金的吸引，造成房價風險。
2）財富效應吸引居民擠壓自身消費，將資金用於投資金融資產，造成對實體消費的打壓。實體經濟下滑壓力加大。
3）充裕的資金對匯率造成壓力。
將2018年匯率周線走勢與股市周線走勢對比可以看出，自2018年3月之後，匯率走勢與A股市走勢同向波動特徵極為明顯。
股市牛市依賴於匯率提供的支持，而匯率基本面來自於經常項順差。在之前文章中，我已經做了分析，即算以低估口徑，經常項也已經是逆差，人民幣具有貶值壓力，央行也承認人民幣具有貶值壓力。
2019年3月開始人民幣匯率幾乎是一條直線，而美元指數則上躥下跳。背後是央行的逆週期調節。股市為何與匯率表現出同向波動？
一個簡單的邏輯，央行放水速度要大於資金外流速度才能驅動股市上漲，而抑制資金外流最重要的條件就是，讓資金對匯率有信心。可以說，讓匯率上漲是讓股市上漲的前提。匯率下跌則會對應股災。即算央行進行了逆週期調節來抑制資金跨境流動，在近四年數據中，體現非法資金外流的數據也已經達到年均約2000億美元。
以6.7的匯率計算，疊加6的貨幣乘數，每個月相當於市面有6700億人民幣資金會消失，這需央行每月額外補水這個數值。
04
鑒於2018年末釋放的充沛流動性，央行在2019年持續縮表，連續停止公開市場投放。至2月，儲備貨幣相比2018年末已經減少2.7萬億。
通過對比發現，主要由兩項數據影響；
1）資產項中，對其他存款性公司債權；由上年末的11.15萬億，至2月份已下降至10.09萬億。
2）負債項中，政府存款；由上年末的2.82萬億，上升至3.85萬億。
受此影響之下，三月份，股市牛市熄火。
05
3月29日傍晚，一則假冒新華社記者發布的「4月1日起降准」的謠言在微信群流傳開來。稍後，人民銀行辦公廳迅即出面澄清，指出該消息不實，及時戳穿謠言，阻止了謠言繼續大範圍擴散。
央行也已就此事正式致函公安機關，請就此次編造發布虛假信息的行為依法進行查處。
自3月19日之後，央行公開市場投放連續暫停，至4月5日，已連續暫停17日。以慣例來看，降准前或會停止公開市場操作回籠資金，這也是降准謠言的由來。
以SHIBOR(1月)來看；年初大幅擴表後，資金面極度充沛，拆借利率急速下滑。但進入三月後，隨著縮表的進行，利率開始攀升，至3月26日，至月度高點2.86%。
在央行公開市場投放暫停，也未降准的情況下，3月27日開始，資金面開始大幅寬鬆，利率迅速下滑，上海銀行間市場隔夜拆借利率大幅走低，Shibor（隔夜）在4月4日已至1.4170%，持續大幅下跌，股市再度暴漲。對比1月與4月利率下滑走勢可在一定程度上看出資金寬裕程度。
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資金從何而來？
通過比對2018與2019央行資產負債表項目發現，2018年3月，政府支出大幅增加，政府存款至三月底減少至2.6萬億。而2019年2月政府存款已至3.8萬億，為政府存款的相對高位。2019年受積極財政影響，政府財政支出大幅增加幾乎是必然事件。
那麼極大概率，資金寬鬆是由積極財政引起。
假定今年3月份政府存款也降至去年同期的2.6萬億，基礎貨幣將增加1.2萬億，經貨幣乘數放大後，將對市場釋放約7萬億資金。資金來源就找到了合理的解釋。在資金面如此寬鬆的局面之下，降准謠言流傳無疑將放大制約因素，對實體經濟、匯率、以及房市價格造成額外風險。這或是央行迅速闢謠「降准「，並嚴加追究責任的緣由。
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在之前的文章《A股新一輪股災正在醞釀》中，筆者認為；
隨著資金面的進一步寬鬆，實體債務規模必然越來越龐大，利率卻受匯率制約難有實質性大幅下滑，債務償息規模必然會越來越龐大，悖論因素在繼續加深。
每一輪的水牛都將以一輪股災結束。
大漲大跌，小漲小跌，從而回歸基本面——索羅斯將其稱為「反身性」。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)