讓公司騰飛和墜落的經營槓桿和財務槓桿(圖)

生意當中，最典型的有兩種槓桿：經營槓桿和財務槓桿。（圖片來源：Fotolia RAW/Adobe Stock）

【看中國2019年3月24日訊】最近A股上市公司的年報密集披露，有賣烤鴨的百年老店利潤下滑了近50%；有人養豬，非洲豬瘟時候沒事，管理不善卻把豬餓死了，利潤下滑了6800%；也有人做休閑零食，生意處於非常好的賽道，但它利潤下滑90%，為啥？天下皆知美之為美斯惡矣，人人都知道能賺錢的事，你還想掙到錢？更有意思的是，這些公司中有不少人收入明明還是增長，但是利潤卻下降了，意不意外？我們感興趣的是，為什麼做生意，卻出現了增收不增利的現象呢？

公司們做生意，就相當於在大海上開船，大多數的船隻和海浪的節奏是完全一樣的，海浪就相當於是經濟週期潮起潮落。但你總是會發現有的人，浪起來而且順風的時候，它跳的總是比別人高，開的總是比別人快。仔細檢查一下它的船，你會發現，它的船上裝的有特殊的裝置，這個裝置的名字叫做槓桿，槓桿會讓潮水起來的時候，讓船開的更快，但槓桿也會在潮水退去的時候，讓船擱淺拋錨。生意當中，最典型的有兩種槓桿：經營槓桿和財務槓桿。

什麼是經營槓桿呢？我們舉個例子，一家航空公司，飛機已經買好了，期盼著人們來一場說走就走的旅行，不管是1個旅客，還是100個旅客，飛機的固定成本是不變的（737Max8，日均折舊約6萬/天）如果經濟向好，飛機的上座率提高了一倍，所以航空公司收入也提高了一倍。可是，上座率提高一倍，作為飛機最重要的成本之一折舊，它卻一分錢都不會多。

收入提高一倍，而成本不怎麼增長，這就意味著利潤增加了遠遠不止一倍。這就是神奇的經營槓桿，固定成本佔比越大的生意，經營槓桿的力量越大，好年景的時候，這種生意能賺的錢，遠遠高於本身的收入增長幅度，它獲得了比實力更大的力量。

可是，但凡經濟出現一點點波動，或者生意遇到一些小波折，飛機的上座率下降了50%，那我就兩班並作一班飛，減少班次提高效率，包括油錢、員工，所有的可變成本都能減少-50%，可是飛機的折舊，可是每天雷達打不動一分不少的固定成本，由于飛機的折舊在成本中佔比大，最重要的成本無法下降，所以當收入下降50%的時候，利潤的降幅遠遠大於50%的收入的下降。這就是經營槓桿的副作用，當一家企業的固定成本越高，經營槓桿越大，外界環節的波動，對生意的影響就越大。

企業經營中，還有一種很類似的效應，叫做財務槓桿。通俗來講，財務槓桿就是借錢做生意，沒有企業不借貸款。假如說有家企業，1萬塊（總資產）來做生意，其中有8000元都是借來的，銀行利息10%，每年財務費用要付掉利息800元，還有其他成本3200元，成本一共是4000元，收入了5000元，扣除成本，賺到利潤1000元。

到了第二年，經濟繁榮向好，收入達到了10000元，增長了一倍（+100%）,因為生意增長，業務繁忙，各項成本也增加了一倍達到了6400元，加上利息的800元，總成本達到7200元，最終得到利潤2800元。見證奇蹟的時刻，你會發現收入增長了100%，但是利潤增的更快，增長了180%！

反過來也一樣，天有不測風雲，當遇到經濟下滑，這公司收入又從10000元下滑到5000元，減少-50%，各項成本也跟著業務萎縮，同步減少-50%，可是你會發現利息的800元又是跟著一分不能少，於是利潤從2800元減少到1000元，竟然下滑-64%，比收入滑的更快！當一家企業的負債率越高，槓桿越大，這種波動就有越大的破壞力。

以上還只是一個80%負債率的公司，我們可以再舉一個例子，最近遇到麻煩的波音公司，竟然是一家負債率99.7%的公司，總負債高達1100億美元以上。在經濟向好的情況下，訂單滿天飛，他就可以享受到這種巨大的槓桿效應：2018年它的收入增長只有7.5%，但是利潤大幅增長了24%；可是時光倒退到十年前，2008年遭遇經濟危機，當生意萎縮，訂單削減，收入減少-8%時，同樣受到槓桿效應，它的利潤卻大幅下滑了-34%，被槓桿的利刃嚴重傷害，真可謂成也槓桿，敗也槓桿。

那麼，為什麼波音會有這麼高的負債率呢？難道一家為美國空軍一號提供座駕的公司，一家全球壟斷的製造業巨頭，真的囊中羞澀到如此境地？

其實非也。見證奇蹟的時刻，受到美國回報股東的文化影響，波音公司近兩年進行了大範圍的股份回購行動。大家知道，股份回購千好萬好，但是回購動用的是上市公司的現金，現金減少，意味著資產負債表瘦身。使用現金註銷股本，也意味著天平的右邊，股東權益的同步減少，從而被動提高了負債率。

這也給了我們一個重要的啟示：只有槓桿合理的公司，才有資格，才有能力進行回購，否則，以回報股東為名，提高負債率，揮舞起槓桿的利刃，誰又知道當週期的搖擺不期而至的時候，槓桿的利刃，會不會一不小心，就傷到了自己？

總結一下，今天從公司收入利潤不同步，增收不增利的現象說起，給我們帶來了一個非常重要的啟發：眼見不一定為實。跳得比別人高，跑得比別人快，獲得了比經濟增長還要快的業績，很可能是加了槓桿的結果。被放大的力量，並不是真實的本來面目，對投資者來說，最重要的是理解公司的生意模式，才能避免在業績看起來非常漂亮時候，憑藉直覺進行線性外推，那很可能是槓桿帶來的美顏相機的效應。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)