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让公司腾飞和坠落的经营杠杆和财务杠杆(图)

2019-03-25 07:37 作者:许树泽 桌面版 正體 0
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公司 经营 财务 杠杆
生意当中,最典型的有两种杠杆:经营杠杆和财务杠杆。(图片来源:Fotolia RAW/Adobe Stock)

【看中国2019年3月24日讯】最近A股上市公司的年报密集披露,有卖烤鸭的百年老店利润下滑了近50%;有人养猪,非洲猪瘟时候没事,管理不善却把猪饿死了,利润下滑了6800%;也有人做休闲零食,生意处于非常好的赛道,但它利润下滑90%,为啥?天下皆知美之为美斯恶矣,人人都知道能赚钱的事,你还想挣到钱?更有意思的是,这些公司中有不少人收入明明还是增长,但是利润却下降了,意不意外?我们感兴趣的是,为什么做生意,却出现了增收不增利的现象呢?

公司们做生意,就相当于在大海上开船,大多数的船只和海浪的节奏是完全一样的,海浪就相当于是经济周期潮起潮落。但你总是会发现有的人,浪起来而且顺风的时候,它跳的总是比别人高,开的总是比别人快。仔细检查一下它的船,你会发现,它的船上装的有特殊的装置,这个装置的名字叫做杠杆,杠杆会让潮水起来的时候,让船开的更快,但杠杆也会在潮水退去的时候,让船搁浅抛锚。生意当中,最典型的有两种杠杆:经营杠杆和财务杠杆。

什么是经营杠杆呢?我们举个例子,一家航空公司,飞机已经买好了,期盼着人们来一场说走就走的旅行,不管是1个旅客,还是100个旅客,飞机的固定成本是不变的(737Max8,日均折旧约6万/天)如果经济向好,飞机的上座率提高了一倍,所以航空公司收入也提高了一倍。可是,上座率提高一倍,作为飞机最重要的成本之一折旧,它却一分钱都不会多。

收入提高一倍,而成本不怎么增长,这就意味着利润增加了远远不止一倍。这就是神奇的经营杠杆,固定成本占比越大的生意,经营杠杆的力量越大,好年景的时候,这种生意能赚的钱,远远高于本身的收入增长幅度,它获得了比实力更大的力量。

可是,但凡经济出现一点点波动,或者生意遇到一些小波折,飞机的上座率下降了50%,那我就两班并作一班飞,减少班次提高效率,包括油钱、员工,所有的可变成本都能减少-50%,可是飞机的折旧,可是每天雷达打不动一分不少的固定成本,由于飞机的折旧在成本中占比大,最重要的成本无法下降,所以当收入下降50%的时候,利润的降幅远远大于50%的收入的下降。这就是经营杠杆的副作用,当一家企业的固定成本越高,经营杠杆越大,外界环节的波动,对生意的影响就越大。

企业经营中,还有一种很类似的效应,叫做财务杠杆。通俗来讲,财务杠杆就是借钱做生意,没有企业不借贷款。假如说有家企业,1万块(总资产)来做生意,其中有8000元都是借来的,银行利息10%,每年财务费用要付掉利息800元,还有其他成本3200元,成本一共是4000元,收入了5000元,扣除成本,赚到利润1000元。

到了第二年,经济繁荣向好,收入达到了10000元,增长了一倍(+100%),因为生意增长,业务繁忙,各项成本也增加了一倍达到了6400元,加上利息的800元,总成本达到7200元,最终得到利润2800元。见证奇迹的时刻,你会发现收入增长了100%,但是利润增的更快,增长了180%!

反过来也一样,天有不测风云,当遇到经济下滑,这公司收入又从10000元下滑到5000元,减少-50%,各项成本也跟着业务萎缩,同步减少-50%,可是你会发现利息的800元又是跟着一分不能少,于是利润从2800元减少到1000元,竟然下滑-64%,比收入滑的更快!当一家企业的负债率越高,杠杆越大,这种波动就有越大的破坏力。

以上还只是一个80%负债率的公司,我们可以再举一个例子,最近遇到麻烦的波音公司,竟然是一家负债率99.7%的公司,总负债高达1100亿美元以上。在经济向好的情况下,订单满天飞,他就可以享受到这种巨大的杠杆效应:2018年它的收入增长只有7.5%,但是利润大幅增长了24%;可是时光倒退到十年前,2008年遭遇经济危机,当生意萎缩,订单削减,收入减少-8%时,同样受到杠杆效应,它的利润却大幅下滑了-34%,被杠杆的利刃严重伤害,真可谓成也杠杆,败也杠杆。

那么,为什么波音会有这么高的负债率呢?难道一家为美国空军一号提供座驾的公司,一家全球垄断的制造业巨头,真的囊中羞涩到如此境地?

其实非也。见证奇迹的时刻,受到美国回报股东的文化影响,波音公司近两年进行了大范围的股份回购行动。大家知道,股份回购千好万好,但是回购动用的是上市公司的现金,现金减少,意味着资产负债表瘦身。使用现金注销股本,也意味着天平的右边,股东权益的同步减少,从而被动提高了负债率。

这也给了我们一个重要的启示:只有杠杆合理的公司,才有资格,才有能力进行回购,否则,以回报股东为名,提高负债率,挥舞起杠杆的利刃,谁又知道当周期的摇摆不期而至的时候,杠杆的利刃,会不会一不小心,就伤到了自己?

总结一下,今天从公司收入利润不同步,增收不增利的现象说起,给我们带来了一个非常重要的启发:眼见不一定为实。跳得比别人高,跑得比别人快,获得了比经济增长还要快的业绩,很可能是加了杠杆的结果。被放大的力量,并不是真实的本来面目,对投资者来说,最重要的是理解公司的生意模式,才能避免在业绩看起来非常漂亮时候,凭借直觉进行线性外推,那很可能是杠杆带来的美颜相机的效应。

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