「中美交火」預演，就已攪動世界……(圖)

美元兌人民幣匯率的暗戰早已劍拔弩張（圖片來源：Getty Images）

【看中國2018年1月20日訊】1月10日上週三，市場上突然出現中國可能縮減購買美債規模甚至停止購買的消息。消息傳出之後，美國國債價格走低，收益率提高（從1小時的分時線來看，消息所帶來的影響時間很短，很快就再次回落）；美元兌其他大多數主要貨幣匯率走軟；黃金期貨價格快速攀升，美股收跌，這些都是非常正常的反應。如果此消息成真則將是一件影響未來世界資本市場很多年的大事。

中國改開以來，美國一直都在通過貿易逆差的形式進行資本輸出，其中最重要的方向之一是輸入到中國。以2016年為例，美國的貿易逆差總額與中國的貿易順差總額基本相近，美國對日歐形成的貿易逆差，其中的大部分最終也以貿易逆差的方式進入了中國。

中國通過貿易順差進行資本輸入之後，又形成幾個流動渠道：首先，以購買大宗商品的方式流入大宗商品生產國，既支撐了大宗商品國的貨幣體系，也支撐了中國自己的以基礎設施建設和城鎮化為中心的經濟增長。其次，形成自己的外匯儲備，這些外匯儲備中的一大部分購買了美國國債，實現了資本回流美國。中國外匯儲備不斷增長也支撐了自己貨幣體系。最後，用於其他非貿易項目的支出，比如援助東南亞和非洲的一些國家，是外交的主要支撐因素，但這部分金額佔比比較小。

如果中國確實開始減少美債投資或不再投資美債，背景原因是什麼？會帶來什麼影響呢？

第一，根據外管局公告的數據，截至2016年12月末，中國全口徑外債餘額為98551億元人民幣，等值14207億美元（不包括中國香港特區、澳門特區和中國臺灣地區對外負債，下同）。截至2017年9月末，中國全口徑外債餘額為111498億元人民幣，等值16800億美元。2017年1季度至3季度，外債餘額增加了2593億美元。

截至2016年12月末，中國外匯儲備規模為30105.17億美元；到2017年9月末，相應的數字為31085億美元，只增加了979.83億美元。這一增加的數字遠低於債務增長的數字。

官方數據顯示，截止2017年12月底中國外儲全年增加1294億美元（看中國配圖）

這說明，中國外儲的增長性質發生了改變，以往主要通過資本流入和貿易順差形成外匯儲備，現在主要依靠債務增長，後者需要支付利息，財務成本更高。

中國財政部2017年10月26日在香港特別行政區發行了20億美元主權債券，包括5年期的10億美元和10年期的10億美元。5年期收益率為2.196%，10年期收益率為2.687%。2017年，更多的美元債是通過銀行和央企發行的，成本自然比國家主權債的收益率更高。但到2018年1月12日，美國5年、10年期國債收益率分別是2.32%、2.53%左右。如果用發債得來的資本進行美債投資，是虧損的。這時，中國自然不應該繼續投資美債，至少需要謹慎投資。

當然，對主權投資這種長期投資來說，未來的趨勢更關鍵。如果判斷美債還會延續牛市（價格走高），即便現在在收益率上持平或小幅虧損都無所謂。但是，如果轉為熊市，則風險放大。這裡，或隱含著另外一層含義，中國主權基金認為美債將走熊市，至少具有很大的不確定性。

2017年1月至9月，中國外債增長2593億美元，外儲僅增長979.83億美元，隨著未來國際貿易爭端的風險越來越大，加上美聯儲處於加息縮表週期，中國外儲形成的財務成本走高是大勢所趨，中國主權基金停止購買美債的行為很可能會長期化。這會帶來兩個結論：

第一，中國資本回流美國的鏈條中斷了。造成這一後果的根源是在美聯儲不斷加息縮表、美國減稅之下造成資本回流，加上貿易紛爭不斷加劇，開始嚴重影響國際市場上的美元流動性。其次，中國的貨幣發行制度到現在為止還是依托外儲為保證金。隨著保證金成本的提高，本幣利率將持續走高。中國國債市場上10年期國債價格持續下行，意味著人民幣市場利率的不斷攀升。所以，人民幣利率在2018年還將是持續上升的趨勢，這對樓市股市都不是好消息。

第二，當中國的外儲成本上升之後，第一步影響投資，第二步就會逐漸影響進口和通脹水平。首先，中國進口的力度會壓縮，這將影響大宗商品生產國的國際收支平衡，進而打擊這些國家的貨幣，前面已經講過這一話題，不再重複。

其次，由於中國的外儲來源成本上升，進口的價格就會提升。看起來，中國進口的商品是國際成交價格。但是，當資金成本上升的時候，自身實際支付的成本就會上升，這從成本上推動自身的通脹。比如，如果一年期債券的收益率是2.5%，用這些債券所融得的資本進行進口，需要加上一年的利息，會推高通脹率的年比數據。考慮到中國原油的進口依存度在65%左右，因能源因素所造成的年通脹率環比數據將有可能提高1.2%左右。另外，既然外儲來源的成本上升，進口能力將遭到制約，收縮進口很可能成為常態，國內的進口商品供給會逐漸告別寬鬆，一旦出現短缺，價格就會暴漲。過去一年多，紙張、天然氣、黑色金屬的價格暴漲，背後的共同因素是紙漿、天然氣、鐵礦石的進口依存度都很高，因此，這種價格暴漲不是偶然的。

最後，將制約中國通過基本建設投資拉動經濟增長的能力。這是因為不斷進行基本建設投資將消耗大量的能源、鐵礦石等基礎原材料，一旦進口受到制約，即便不考慮地方債務的因素，也必須壓縮項目開工，最終影響2018年的經濟增長率和就業率。2018年，大多數機構都預計中國的經濟增長率是6.5%左右（官方的最新版本是6.9%），這是一個非常值得懷疑的數據，因為出口和投資的環境正在發生根本性質的改變。

第三，中國減少或終止美債投資，很可能意味著一兩個月之內中美貿易爭端將走向激化。

如果中國可以每年保持對美出口增速的穩定增長，維持中美之間貿易順差的穩定，對於保持國內經濟的穩定增長、就業與財政的穩定、人民幣匯率穩定，都有很大的利益。此時，即便投資美債的過程中出現少許虧損，都是可承受的，是一種戰略平衡。至於這些投資過程中的短期變化，都可以理解，因為過去中國也有暫停投資美債的時候，甚至也有拋售美債的時候，都是市場行為，不值得過分關注。在這些情形下，有關官員都不會發表什麼講話。

目前，如果官員發表了相關講話，說明已經不是市場行為，是政治動態。如果這些講話最後可以核實，只能意味著在未來一兩個月內，美國會對中美貿易採取更強硬、更劇烈的動作，這將威脅中美貿易順差。中國現在提前聲明，一旦你採取這樣的動作，中國也會終止對美債的投資。實際上，這是一種貿易和投資的對立姿態，中美的經貿關係很可能即將開始加速惡化。

所以，中國減少或暫停對美債的投資，對未來國際政治和經濟的影響極其深遠，包括：中美的經貿與投資關係；對大宗商品國的國際收支帶來衝擊；對中國國內的通脹和經濟增速帶來深遠的影響等等。這些影響不僅不會是短期的，而且還會長期顯現！

(文章僅代表作者個人立場和觀點)