近日，海航債務危機蔓延到互金平臺。（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年1月16日訊】新年伊始，錢寶網點燃了2018年理財平臺斷裂的風潮，擠兌、追債成為南京一道景觀，南京大街小巷的大小金融平臺草木皆兵。南京的事還沒了，遠在天涯海角的海南也爆發了違約事件。不過，這次出事的不是無名小卒，而是有雄厚實力的大boss。
近日，海航債務危機蔓延到互金平臺。據媒報導稱，海航集團旗下互金平臺聚寶匯在兌付員工和個人投資者的資金上出現逾期，所購買投資產品的兌付將被推遲，而這是該平臺第二次推遲兌付，基本宣告違約。
本以為違約只會發生在沒有背景的小公司，哪知道這幾年買遍全球，年收入達到6,000億，總資產超萬億作為戰略目標的海航，也會陷入這種互金式的違約，讓人大跌眼鏡。
從瀕臨破產到萬億帝國直升機式拉升
讓我們來看一下，這家企業到底有多牛：作為一家地方性的航空公司，2003年時，海航遭遇史上最大危機，是年虧損近15億，幾乎站在倒閉的邊緣。經過10年發展，到了2013年，海航的資產規模已達2,660億元。
又過了3年，2016年，海航集團實現營收295.6億美元，位列《財富》世界500強第353位，資產規模達1,761.2億美元（約合1.2萬億人民幣）。往前推一年，2015年，海航第一次進入世界500強榜單，位列第464位。如果說在全球要找到一家坐直升機上升的企業，非海航莫屬。
當時海航董事長陳峰放話說：未來10年（2025年），海航的目標是進入世界500強的前10名。500強前10名是什麼概念？按照現有榜單，除了5家石油公司和一家電力公司外，剩下的「大眾級」企業只有4家，分別是沃爾瑪、大眾、豐田和蘋果。
對於一家沒有核心技術和業務的航空公司來說，要實現10年內躋身世界五百強前十的目標，無異於痴人說夢。但是沒人把海航的話當作夢話！
世界上的企業，要想快速擴張，無非是兩種方式：一種就是利用自己的核心技術和獨特的管理模式，進行多元化，實現企業的裂變；第二種就是利用大規模負債，主要是銀行的授信，瘋狂購買，實現企業規模的擴張。至於購買的資產是否能消化，是否能盈利，都不是企業短期考慮的問題，海航無疑是屬於後者。
在過去不到30個月時間裏，海航完成了價值超過500億美元的交易，超過很多國家的GDP，佔據大國外匯流失1萬億美元的5%。投資對象包括希爾頓酒店集團、IT分銷商英邁，德意志銀行、貨運服務商瑞士空港、飛機租賃商Avolon和CIT租賃部門等，這也使得海航集團在世界500強的名單中得到大幅提升，同時也導致公司高額債務。
瘋狂的債務危險的平衡
在國內頂級企業中，萬達利用債務擴張已經到了登峰造極的地步，如果說要有一家能和萬達媲美，那麼只有海航。
2017年上半年，海航集團的利息支出達到創記錄的156億元人民幣，同比增長超過一倍。其短期債務達到1,852億元人民幣，超過其現金儲備。長期債務達到3,828億元人民幣，淨債務達到稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的6.5倍。
半年之後，華爾街日報在2017年11月報導稱，海航集團債務總量達1,000億美元左右，其中四分之一是短期借款。這意味著海航1.2萬億美元資產中，有近一半都是借來的，而且近四分之一是在一年內到期，天量的短期債務為海航的債務問題爆發埋下了地雷。
本文開篇報導的海航互金平臺問題兩次推遲對付，只是海航債務危機的冰山一角。據彭博報導：海航集團旗下公司近幾週在一些中資銀行存在貸款本金或利息逾期未及時償付的情況，導致三家銀行凍結了部分尚未使用的授信。2017年12月中旬，中信銀行在專門發送給彭博新聞社的聲明中表示，海航集團一家子公司承兌的商業承兌匯票在該行遇到兌付困難。
據網路報導，截至1月4日有四家中資銀行仍未收到應於去年年底償付的本金或利息。中信銀行上月表示，海航集團一家子公司承兌的商業承兌匯票在該行遇到兌付困難，海航的債務問題讓人心驚。
知情人士說，一些美國銀行已經減少了與海航集團的往來，理由是後者所有權結構複雜。最近幾週，海航集團的借款成本大幅上升。
海航集團一子公司以8.875%的利率發行3億美元期限不到一年的債券，利率遠高於內地一家垃圾級房地產公司最近所發同期限債券5.5%的利率。高成本的負債，讓海航借新還舊的債務模式無法持續。
現年50歲的海航集團CEO譚向東正在全球各地奔走，勸說銀行和企業繼續與海航集團合作，錦上添花多，雪中送炭少，海航似乎走到了凶險的十字路口。
2017年12月6日，國際評級機構標普下調了海航的「集團信用狀況」，將海航的信用評級下調一檔至B，比投資級低五檔。理由是在未來幾年有大量債務到期，且其融資成本提高。評級機構對幾乎同時下調萬達和海航的評級，也將這兩家依靠債務滾動發展多的公司，再次推上了債務危機的邊緣。
其實，只要有信用支撐，再高的負債都不是問題，特別是對於有銀行無限授信的公司，如海航。問題是，海航大額負債的收購，影響了大局，並開始受到鉗制，最終必然會引發市場信任的崩潰。
從2015年到2016年，外儲在短短一年半時間內流失萬億，舉國震驚。那些國內舉債，國外並購的企業，受到海外轉移資產的指控，成為過街老鼠。
激進的海外投資最終演變成金融層面的風險。2017年6月，銀監會要求各家銀行排查數家巨頭企業的授信及風險，且排查對象多是近年來海外投資比較凶猛、在銀行業敞口較大的民營企業集團，除了萬達，一貫凶猛的海航赫然在列。
2017年11月3日，中國監管機構再度收緊對外投資規定，對投資主體直接或間接通過其控制的境外企業開展敏感類項目實行核准管理，而海航和其他大型中國企業集團經常通過這類境外實體開展交易。
監管層可謂是刀刀見血，招招畢命。民企「債務內置，資產外置」的撤退模式就此終結，海航的海外並購就此被凍結。
一些在海外大舉並購的中國企業因為債務問題而面臨監管部門的審查，安邦保險集團股份有限公司(Anbang Insurance Group Co.)就是其中之一，安邦在全球展開了一系列激進的併購行動，最終卻迫於中國監管部門的壓力放緩了擴張步伐。
曾收購美國連鎖影院AMC娛樂控股公司(AMC Entertainment Holding Inc.,AMC)的萬達集團(Dalian Wanda Group)也通過打包出售海外資產償還債務，並且放棄了收購Dick Clark Productions Inc.的計畫。
海航CEO譚向東近日稱，在中國監管機構出臺限制某些類別海外交易和防止資金外流的新規之後，海航自去年11月起開始放慢投資步伐。海航未來的海外交易將響應國家政策，這是一條紅線。
千億美元債務風險是否會被引爆？
海航互金平臺的違約，監管層風險的警示，宣告海航依靠境內貸款和境外並購擴張並購擴張模式的終結。在銀行和監管層的雙重壓力下，還債降槓桿，是海航避免再次觸礁的必然選擇。
海航集團顯然也意識到了自己的高額債務問題，能有效償還債務，並降低其利息支出的辦法就是發債與出售資產。
近幾週一直在與銀行人士談論處置或退出部分海外資產的事宜。目的有兩個：為償還該集團超過1,000億美元的債務籌集現金，同時減持中國監管機構認為具有投機性的投資項目，防止三觀走偏，再次受到打壓。
2017年11月底，海航集團首席執行官譚向東公開表示，海航集團正在考慮出售資產。這將轉變海航集團一直以來的收購策略。海航集團將出售大量資產以減少集團的負債率，房地產、娛樂、體育等被監管層列入海外投資黑名單的資產，成為重點甩賣對象。
目前，海航計畫出售其在曼哈頓美洲大道1180號的股份。該集團在多個城市擁有數十項房地產投資，包括紐約的公園大道(Park Avenue)245號和美國加州蒙特雷(Monterey)的Nicklaus Club-Monterey。
1月12日，據彭博援引知情人士透露，海航近期正在就兩棟位於倫敦金絲雀碼頭的房產——路透大樓和瑞信大樓，尋求中介估價，且已經開始接觸有意接盤的潛在投資者，售價可能低於早前3.66億英鎊的買入價。2018年，海航必然會替代萬達，成為境外資產拋售的第一賣家。
然而，海航在購買這些資產時，都處於相對較高的估值，成交價格溢價嚴重。如今為了自保，廉價甩賣，不僅無法投資獲利，反而增加了債務負擔。
12月4日，海航旗下雲南祥鵬航空公司發行了270天期人民幣債券，發行利率高達8.2%，創下該公司發債史上的最高記錄。海航旗下另一家附屬公司天津航空也在11月發行了一支相似期限的債券，發行利率創出五年高位。海航旗下另一家附屬公司三亞鳳凰國際機場也以7.5%的票面利率發行了270天期債券。不計成本的發債，讓海航的債務問題更是雪上加霜。
「千里之堤，潰於蟻穴」，在這次的逾期事件爆發後，如果199.69億元待還餘額發生集中兌付，海航是否能經得起考驗？違約風險是否能成為擊垮巨人的債務導火線？拭目以待！
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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