2018年，資產價格新冰川時代！(圖)

【看中國2017年12月30日訊】2017年底，雖然市場看好美國經濟的熱情不斷高漲，也看好美元的價值和美元指數的走勢，但是，美元在2018年將面臨一系列更複雜的問題。

首先，減稅草案在國會通過之後，經總統簽名已經成為法案，再加上聖誕節前夕美國大企業給職工發放紅利、提高最低工資並承諾擴大投資，給美國經濟在聖誕節帶來了喜慶的氛圍和一片樂觀的情緒。這自然會在未來很長時間內給美國帶來資本流入，支撐美元的價值和美元指數。

其次，12月15日，歐盟統計局宣布，經季節性因素調整後，歐元區10月份出口環比下降2.4%，進口增長0.6%，貿易順差收窄至190億歐元，這給經歷了一年樂觀之後的歐元區經濟潑了一碗涼水，這很可能說明歐元區的經濟復甦並不穩固。2018年，一個最確定的現象是世界上的貿易保護主義將越來越嚴重、貿易戰已經是必然，與中國、日本一樣，歐元區內以德國為首的很多中東歐國家的經濟增長，對出口的依賴性很嚴重，這將壓制歐元區經濟的復甦。這一點很可能會給2018年的歐元區經濟帶來最大的意外，這將壓制歐元兌美元匯率。

歐盟現在正面臨嚴重的問題，波蘭的法律改革已經與歐盟的法律爆發衝突，緣於波蘭政府主導改革波蘭法律，這有違三權分立的歐盟條約（政府不能幹涉法律），歐盟欲在1月投票「制裁」波蘭；在接受難民的問題上，歐盟指定盟內各國接受難民的名額，東歐國家認為這侵犯了自己的主權；歐盟內部右翼政黨的影響力不斷擴大，尤其是西班牙加泰羅尼亞獨立問題的陰魂不會散去，等等，都讓歐盟內部的矛盾開始顯露，這也會打擊歐盟和歐元區的前景。

再次，2017年，歐亞大陸持續動盪，從種種跡象來看，這種局勢在2018年還會繼續，朝鮮半島、台海、中東和烏克蘭局勢很可能會惡化，這將推動全球資本流入美國。

這些都有利於支撐美元的價值和美元指數。

但是，在美國減稅的一系列樂觀情緒之後，現在也面臨無法迴避的問題：

首先是債務問題，減稅雖然從長久來說會帶來資本流入、利好美國經濟，但短期自然會讓債務問題更加嚴重，這是制約美元價值的最大變數，2018年，這一問題自然是焦點。何況，川普(特朗普)政府明年還欲開啟大規模的基建建設，更新美國的基礎設施，會給美國的債務問題帶來更大的壓力。

其次，美聯儲去年已經進行了三次加息，四季度已經開始縮表，預計明年將加息三次。在加息節奏已經明顯加快和縮表的共同作用下，這會給美國經濟降溫，同時給美國的資產價格帶來壓力（影響消費數據）。綜合作用之下，當市場對美國的經濟數據失望的時候，就會給美元帶來打擊。這些因素，很可能在二季度開始明顯顯示。

前面說過，當美國宣布減稅法案通過並實施的時候，很可能就會開始構筑美股的拐點，也會讓金價重拾升勢。雖然美股還有不確定性，但這種判斷成立的可能性已經很大。最不確定的是美股的右肩是如何構造。在這裡，德國DAX30指數可以作為參考。

再次，歐日央行在2018年大概率開始結束量化寬鬆，這會提振歐元和日元的價值，其它非美貨幣，多數都將步入收縮，這一因素也將壓制美元指數。由於非美貨幣還處於收縮的初期，對本幣價值的提升作用比較明顯（本幣收縮的不同時期，對本幣價值的提升作用是不同的，美聯儲現在階段的加息，並不能真正提振美元）。

日元在本年度很可能是先跌後升的走勢，原油價格的上升，是日元匯率的制約。最近數日也可以觀察到，日元兌美元匯率與國際金價的相關度在下降。

這些因素會讓美元指數顯示下有支撐上行有阻力的局勢，大概率還在過去三年的區間內震盪，難有確定的方向性。個人預計，三季度以前下行壓力大，之後有上行動力。

2018年，特別是二三季度之前，市場的最大驚喜可能是全球各國的通脹顯示加速上行的態勢，國際原油價格在供需平衡的出現和中東亂局的推動下上升到相對高位，而黃金很可能會出現加速上漲。美國失業率已經下降到4.1%，明年春季，很可能達到3.8%附近，這是一個剩餘勞動力被消耗殆盡的失業率數字，通脹的壓力將更大。雖然從長期來看，發達經濟體的通縮壓力更大，但不妨礙在短期內出現通脹的小陽春。至於新興經濟體，將面對持續的通脹壓力，因為過去二十多年的經濟全球化時期，各國的外匯儲備是本幣價值的主要支撐，隨著歐美在新的一年裡有更多的央行步入收縮，再加上貿易戰的不斷深入，抽取的就是這些國家的外匯儲備，打擊其國際收支平衡，最終，本幣只能連續貶值或跳貶，無論這些國家是否實行外匯管制，都將點燃通脹之火。中國天然氣價格的暴漲，在未來會帶動很多基礎商品價格的暴漲，即是偶然也是必然。

今年，中國的資產價格領域最典型的特徵是流動性稀缺，一二線城市房屋成交量大跌，北京環比甚至下跌一半；而滬深股市一些個股的日成交不足1000萬元，彷彿進入了冰河時代。

管理者和經濟學家們都在媒體上熱議，央行收縮流動性是為了去槓桿，那麼，中國經濟的槓桿真的可以主動去掉嗎？看看地方債、看看國企債務突破100萬億，去槓桿的結局是什麼？是財政問題，所以，中國不存在有效的去槓桿，這也是不准許發生系統性金融危機的真正內涵（金融危機和經濟危機都是典型的去槓桿過程）。之所以現在的流動性如此稀缺，讓資產領域陷入冰河，根源就在下面這張圖上：

近期美元兌人民幣匯率周K線走勢圖（網路圖片）

這是2015-2016年美元兌人民幣匯率走勢圖，2015-2016年，政府大力推動房地產，帶來兩個嚴重的後果：第一，貨幣貶值。第二，再也沒人會相信政府會讓房價跌。其實，這是同一問題的兩面，那就是目前的執政黨徹底喪失了信用。它們用腳投票的方式就是將將民幣拋棄，要麼兌換成外幣，要麼兌換成房子，這兩種做法都會導致同一個後果，本幣貶值並製造通脹（房子是製造結構性通脹），貨幣信用加速喪失。貨幣加速喪失信用的後果誰都知道，不知道的人看看現在的委內瑞拉也就知道了。所以，這逼迫央媽收縮流動性，最終，讓資產價格領域陷入了冰河時代。

央媽雖然已成後媽，但並不想和大家過不去，也純粹是無奈，理解萬歲。

明年，通脹的壓力加大；更多歐美央行步入收縮、貿易戰的不斷推進讓讓資本的來源受限（外儲受到擠壓），貨幣失信的壓力將更大，必然會帶來兩個現象：

第一，貨幣貶值的壓力繼續加大。如果要保信用，就必須加大收縮貨幣的力度，讓資產價格領域從冰河時代向冰川時代轉變。

以國人的性格，無論股市還是房地產，寧可被套，一般不會主動割肉拋售，這是貨幣不斷失信所帶來的必然結果，也是現在資產價格領域陷入冰河時代的原因所在。但是，當流動性不斷收緊之後，企業和個人的資金鏈就會斷裂，那時，抵押的資產怎麼辦？這既包括股票抵押融資的4萬億元左右的債務，也包括50萬億左右的房地產抵押債務，當企業和個人的資金鏈斷裂之後，金融機構只能被動拋售這些資產。央媽可以禁止這種拋售嗎？不能，這會造成金融機構的流動性短缺，進一步則出現擠兌。所以，個人和企業不主動拋售資產本身就無礙大局，金融機構的拋售才是這一問題的核心，更關鍵的是，政府和央媽還不能限制它們拋售。

換句話說，資產價格冰凍之後，個人可以關燈吃麵，但金融機構和企業不行，因為它們要開門應對儲戶和欠賬，資產價格的壓力不在場內而在場外。

第二，過去幾年，網際網路金融是被鼓勵的，但當流動性收縮之後，就成了網際網路騙局，緣於無法繼續借新還舊，中斷了資金繼續滾動下去的鏈條，現金貸和P2P都在其中。最近幾天有報導，錢寶網出事了，據媒體估算，這將涉及500億資金，其中有多少中產的資金鏈斷裂？這是冰河破裂的聲音。

在今天的局勢下，央媽這樣的選擇應該是正確的，至少將問題後推。如果繼續放水緩解流動性壓力，就會繼續給本幣帶來貶值壓力，讓本幣持有人陷入癲狂，那將完全是一種不可收拾的局勢。貨幣徹底失信的後果，是任何一個社會都無法承受之重，要不，將你移民到委內瑞拉找找感覺，或者阿根廷也行（他們今年的通脹大約是20%）。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)