那些站在「風口」中的行業
【看中國2017年11月4日訊】宏觀週期的本質是產業的新舊更替。產業新舊更替是每十年一次的浪潮（趨勢），如果一波浪潮（趨勢）還沒有結束，任何力量都很難與之相抗衡；當一浪過去之後，任何外力都很難維持它的高潮。
有投入才會有產出。長期看，勞動力的增長是穩定的，而企業投資（資本開支/CAPEX）形成的資本存量是經濟增長的主要邊際驅動力。產業新舊更替的背後，是新技術和資本的結合。
長期看，企業家總會把錢投到勞動生產率更高的產業中，而產業是勞動生產率的載體。所以，不管是中國還是美國，企業資本開支和勞動生產率（labor productivity）都是高度相關的。
以百年老店通用電氣（GE）為例，1890年以有線電起步，1919年開展無線電業務，20年代成立傳媒、電視公司，30年代進入金融領域，40年代推出噴氣式發動機，50年代建立商用核電站，60年代發明半導體激光器，80年代在醫療領域推出MRI，90年代製造火星探測器……GE不斷將上一個浪潮賺到的利潤投入到下一個浪潮的風口產業，在歷次技術革命中都沒有落伍。
沿著資本開支在行業之間的轉移方向，我們選擇了近三年資本支出複合增長率在14%以上的行業，這意味著這些行業的資本規模平均每5年翻一番。
這些行業去掉金融和地產，按照CAPEX增速從高到低包含了近30個行業：網際網路，機場，燃氣，環保，醫療，軟體，傳媒，水務，半導體，電工，飲料，電子元件，辦公用品，電腦硬體，消費電子，商服，通信，汽車零部件，食品，農業，航空物流，家居，保險，海運，建築，生物科技等。
然而，資本開支並不是盈利的保障。新興產業在概念剛剛萌發時，需要大量資本研發產品、開拓市場，而這往往導致行業初期沒有利潤產生。從投入到產出到回報，不僅需要時間，也需要能甄別偽增長的眼光。
債務擴張帶來的資產價格泡沫往往會掩蓋偽增長的真相。1990年代中期蓬勃發展的網際網路行業在其大部分成長時期經營都無法盈利。科網泡沫之前，PE/VC市場以及納斯達克對企業寬鬆的淨利潤要求使得很多dot-com公司僅僅因為網站訪問量，就可以獲得幾千萬美元的融資。這些企業有大量的資本開支但沒有淨利潤。
從1995年起，網際網路行業的EBITDA增速遠遠跟不上與資本開支CAPEX上升的速度。資本開支直到1999年中才開始回落，之後便是2000年的科網泡沫破滅。
EBITDA和CAPEX的走闊意味著業務擴張速度不及資本支出的速度，背後的原因可能是市場的擴容跟不上競爭者的增加，或是公司沒有把錢用在刀刃上（揮霍無度），科網泡沫中兩個因素都有。
只有形成高收入—高利潤—高資本投入的良好循環，公司的資本投入和管理決策才可被稱為理性。
基於此，我們用企業折舊、攤銷和利息前的利潤（EBITDA）衡量企業的盈利能力，對高資本開支（CAPEX）行業的EBITDA複合增長率進行排序，篩選出複合增長率大於14%的行業。
但是，這些還不是最終的「風口中的風口」。因為資本開支和主營收入利潤的高增長，既可能是風口行業的趨勢，也可能是傳統行業在商業週期中的繁榮。決定風口的是趨勢，決定趨勢的是需求。
以半導體和鋼鐵為例，對於你身邊的手機、平板、筆記本等所有電子產品來說，半導體之於電子行業，就類似於鋼鐵之於現代工業，是「原材料」。半導體和鋼鐵一樣，產品標準化程度高、行業具備規模效應，因此也具有強週期屬性。
但是跟鋼鐵不一樣的是，信息化建設相比鋼筋水泥的基礎設施建設，還遠沒有完成。如果未來一切非物質消耗品都將信息化，那麼對半導體的需求還有非常大的空間。
今天京東方（BOE）的徹底爆發，離不開過去幾年的產業布局，也離不開產業政策的扶持。京東方之前連年虧損，靠政府補貼摘掉ST帽子，曾經也不受投資者看好。但是，京東方在政策扶持下「反週期投資」，在價格下跌、產能過剩、其他企業削減投資的時候逆勢擴產，通過大規模生產進一步下殺產品價格，從而逼競爭對手退出市場，最終換來了行業的龍頭地位。
產業政策扶持是一把雙刃劍，光伏是一個反例。2004年開始，德國、西班牙、義大利等國相繼出臺新能源補貼政策，使得國內的光伏企業看到了巨大的的市場，不斷擴張。2012年中國的光伏行業，政策性補貼刺激短期資本過度湧入，光伏行業產能過剩。2013年，世界最大的光伏企業無錫尚德宣布破產重組。
需求仍然是關鍵因素。我們從資本開支、盈利能力快速上升的行業中，謹慎地篩選出有產業政策支持的行業。綜合來看，環保、半導體、網際網路、航空物流、軟體、生物科技、電子元件、汽車零部件、通信設備等行業的投資、利潤以及政策支持都較為出眾，是「風口中的風口」。
系統性的投資機會來自於宏觀週期背後的主導產業變遷，這就是「站在未來的風口上」。整體來看，「風口中的風口」主要來自三個方向：人與人連接——網際網路、軟體、半導體、電子元件等；物與物連接——航空物流、汽車零部件、通信設備等；延長人的壽命——環保、生物科技等。這些成為驅動未來十年宏觀週期的產業浪潮。