十年未有過！人民幣升值細節不可不知

【看中國2017年9月12日訊】上市公司中報的話題，還是有相當多的重要發現。首先，這半年上市公司普遍營業收入同比大幅增長，但同時我們發現，成本增長得比收入更快，上市公司整體毛利率水平有微弱下滑，同時負債率水平略有提高，應收賬款佔比略有提高，這都是一些容易忽略的細節。

深入到具體行業，我們有相當多有意思的發現，比如業績最好的是賣鏟子的，那些採礦工程設備類；那些業績最差的，基本都在中下游，買鏟子的，買礦的。

同時我們發現，金融行業中，銀行業出現了比較明顯的全行業不良貸款率的拐點。原因也不複雜，供給側改革讓那些過剩產能起死回生，過去本來覺得欠的一屁股債根本還不上了，但是一覺醒來，價格都上天了，有錢了當然要先還銀行嘛，其次，銀行這半年戴著鐐銬還不讓跳舞，業務不推進。這相當於原地停下不動，等待血槽回血，滿血復活再繼續上場，這當然是有助於降低經營風險的。

得益於基本面的改善，資本市場這半年來的表現也還是不錯的。上證指數年初至今有8%的增長，市場追捧的漂亮50，即上證50指數甚至達到17%的增長。但是如果你去看香港，恆生國企指數同期表現達到18%，恆生紅籌指數甚至達到了20%！

有意思的事情來了，為何同樣是中國內地的生意，但是在兩個不同市場上市，表現竟有差異呢？我們不相信淮南為橘淮北為枳這樣文學化的解釋，我們想要找到真正的原因。

這半年來，一個重大事件就是人民幣大幅升值。

上週，在岸人民幣在交易日創下6.435的新高，一週升值幅度達到接近2%，比離岸市場人民幣的升值波動更明顯。

一般來講離岸市場，即俗稱的在香港市場交易結算的人民幣，因為香港市場小，池子淺，往往價格波動會更大。但是最近連續兩個禮拜，在岸市場，即內地市場波動卻更為明顯，一週的波動達到3.16%。從1月份至今，人民幣在年內升值幅度達到了6.6%，在如此短的時間，達到如此之大的升值漲幅，這在近十年內，都是從未見到過的現象。問題就出在這裡。

那些紅籌公司，包括恆生中國企業，他們都是內地公司，本質是人民幣資產。但是在港交所披露的財報，公布的業績是港幣結算。因此，人民幣半年漲幅達到6.6%，港幣盯住美元，因此，人民幣升值，使得這批在香港上市的內地公司，自動得到了一個6.6%的業績加成，這個業績加成因素，最終會體現為更好的資本市場表現。

說回到人民幣大幅升值，按道理最有利的行業是航空業，因為它有了更強的購買力來進行燃油採購。但是我們看資本市場表現，航空業整體市值在今年人民幣最為強勢的半年裡，平均漲幅只有3.78%，嚴重大幅跑輸市場，而且這3.8%左右的漲幅，基本都只是在這兩個禮拜人民幣加速升值的兩週貢獻的。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)