資產通脹，消費通縮:中國經濟病的不輕

【看中國2017年5月21日訊】今天中國的經濟，已經進入了「冰火兩重天」的時期。一方面，現在每個人都覺得錢袋子很緊，同時又似乎找不到什麼靠譜的投資渠道。在貨幣流動性一端，銀行縮表造成現在的情況是很冷，但是資產價格一端，包括不動產等等，又是表現得很熱，怎麼打壓價格都下不來。

這種症狀，其實就是經濟生了病。它具體的臨床表現為忽冷忽熱。當一個人自己感覺冷，但別人一摸額頭又熱得燙手，這明顯就是病的不輕。目前經濟的一端是在通脹，另一端卻是出現通縮的情況。具體來說就是資產通脹，消費通縮，這顯然不是什麼好的訊號。

普通人對這個趨勢最直接的體會是，近一段時間的個人消費似乎是越來越緊，兜裡有錢都不敢買東西，但在投資的時候要麼是不知如何投資，要麼就是投資門檻過高，無法投資。這種直觀感覺和目前的經濟有何關係呢。

我們先來看一些近期的數據：

根據統計局公布數據，中國的消費價格指數CPI在4月同比上漲1.2%，除了海南、天津兩地以外，大部分地區的CPI增速都在一點幾左右。看起來，好像是物價平穩健康的增長。同時，中國的工業品出廠價格指數PPI在4月延續了增長勢頭，同比增長6.4%。

不過，在2016年9月以前，中國的PPI指數其實是長期呈現負增長趨勢。從2012年3月開始，PPI增長就一直是負數，知道去年下半年才緩過勁兒來。緩過勁兒的原因，很大程度上在於政府推出的一系列經濟改革措施，例如一帶一路、供給側改革等等。這種政策性的干擾，造成PPI指數很大程度上是失真的。

根據經濟學的普遍看法，只要存在著產能過剩、庫存過多的問題，企業就無法把增高的成本轉換為利潤。問題是，現在的商品物資庫存去掉了嗎？中國物資庫存的官方數據顯示：全國兩年前的物資庫存已高達三萬億，去庫存政策搞了兩年下來，收效有限，水泥、化肥、紡織、電子散件、乃至於家電、汽車等等都是庫存過大，供大於求。生產過剩的問題，並沒得到有效的去除。

那麼這就說明，對於企業而言，現在將生產成本轉化為出售價格的能力依然是很弱的。請注意到中國的PPI各項構成中，其實生產物資的成本價佔了很大比例，但是產出的價格卻相對平穩。實際上，成本的高價仍然是企業產品價格的主要部分，說明賺頭並沒有想像中大。

這其實就是再次在提醒我們，企業經營的普遍艱難並沒有得到根本改善，同時中國經濟在過去幾年一直是呈現出蕭條的情況，投資減速。據統計，今年1-4月，民間固定資產投資88,053億元（人民幣，下同），同比名義增長6.9%，增速比1-3月低0.8%。製造業投資增速和基建投資增速下降。

製造業受限於需求的萎靡，工業產品出廠價格無法增長，但消費端的價格卻高漲。這其實說明利潤顯然並沒有被企業賺取，而是在中間的物流、倉儲、消費環節被其他人分食賺走了。最後被抬高的商品價格，表面上看是一種價格上漲，其實是「輸入型通脹」，內在的本質是通縮。這代表從事生產的企業利潤越來越薄，而通過向市場收取租金的地產商、物流交通、市場管理人員等等卻是掙了不少錢。

細看CPI數據，凡是管控嚴格的掠奪性消費領域，例如醫療、教育、交通等等，價格上漲最快。而一般的零售商品，價格不但沒有漲，反而可以說在下跌。即使考慮到各類輸入型的通脹要素，普通消費品價格指數也只是上漲0.2%，食品價格等等甚至還有下跌。這個趨勢不得不引起我們的注意。佔著社會重要資源的生意人掙錢最多，老實製造產品的商家利潤變薄，而消費者沒錢消費，因為的錢都給教育、醫療、住房、交通這些開銷蠶食的差不多力量。

當消費者手裡普遍缺錢，試問製造業企業怎會不成為冤大頭？因此，當看到滿大街的打折降價促銷，以及網上的各種降價，其實不一定是好事。這是消費低迷，庫存擠壓過多，不得不降價去商品庫存的表現。也可以說，這其實就是通縮的意思。

現在的真實經濟情況是，商品庫存量依然很大，倉庫裡堆著一堆消費者不想買的過剩產品。而真正理想的情況是：你的收入在持續增長，同時商品也在變貴，並且商品變貴的速度小於你收入增加的速度，使得你願意消費，這才是一種典型的良性經濟發展。

通縮的來臨，已經是今天的現實。而這樣的現實，其實之前我們也經歷過不止一次。

1998年，中國曾發生過一次典型的通貨緊縮。在1998年到2000年9月期間，環比的物價水平連續32個月低於1。在GDP增速高達兩位數的情況下，城鄉居民收入增速分別只有5.5%與3%。加之社會保障制度的欠缺，老百姓不敢消費、不願消費。尤其是社會總低收入者，消費能力並沒有隨著收入的緩慢增長而上升。與此同時，當時的商家卻過高的估計了普通居民的消費能力，因此大量生產、大量進貨，結果銷售並不如預期，造成庫存大量積壓。最後只能降價銷售。

但今天「冰火兩重天」的通脹與通縮，和當年不同的地方在於，今天的資產價格卻在畸形上漲。資產的價格主要體現為不動產價格，而中國的不動產價格，即使是在強力限購限貸的打壓之下，仍然上漲速度頗快。從1998年開始，一直上漲的房價從未崩盤。但今年似乎有所謂拐點出現。據統計，今年前4個月，商品房銷售面積同比增速15.7%，比前3個月下滑3.8%；銷售額增速20.1%，回落5%。北京等地的房房價格甚至開始回落。

比房價上漲更離譜的事，其實是房價回落。我們需要注意到，目前中國的經濟「冰火兩重天」的基本格局沒有改變，這也即意味著，房價不漲，那麼其他的投機性資產價格就有漲價的空間。房價停漲以後，我們能最直接聯想到的替代類資產，就是中國的股市。

當然，目前的股市還呈現出明顯的牛皮形態，短期漲不上去。但這並不意味著以後也不會上漲。要知道，在1929年美國股市大泡沫時期，也是和今天的中國一樣在之前經歷了長時段的高經濟增速，實際增長率達到4.4%，這對美國來說，是很高的數字了。

同樣的，在美國股市大泡沫的十年前，美國也是經歷房地產的大泡沫，等到佛羅里達等地的地產狂熱停滯以後，房價不再暴漲以後，美國當年的股市才開始了嚴重的泡沫化，股市也隨之進入了一個大牛市的階段。不到4年時間，S&P指數上漲3倍。假如中國的製造業和不動產市場釋放出的資金跑到股市進行投機，能造出多大的泡沫就只有天知道了。

目前，銀行的縮表政策，現在也是逐漸讓位給了金融穩定的大局。今年2、3月份，央行資產規模先後縮減2,798億元和8,116億元，「縮表論」一度佔據輿論風口。不過，4月份環比增長的3,943億「擴表」回歸。在縮表與擴表的一收一放之間，緊縮的接線其實正在模糊，那麼未來也就存在著資產泡沫不斷被吹大的可能性。今年銀行不放水的神話，已經破滅。但放水放向樓市的可能性，已經非常之低。

資產通脹，消費通縮，在這樣的經濟病症下，人們的投機心理必然會滋生，而中國的投資市場基本是靠政策拉動的，因此它也非常熟悉人們的這種心理。兩者的交互作用下，投資市場的泡沫化趨勢，應該在不遠的未來就能見到。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)