不要擔心股市下跌

在華爾街股市逼近記錄高位，全球股市亦攀升至2007年以來最高的情況下，感到頭暈目眩似乎是正常的。

目前標普500指數較2007年高位1,565點僅低0.5%，道指幾乎天天都創新高，那麼當指數爬到山頂後投資者希望看到什麼呢？以登山來比喻股市走勢意味著，之後出現的最好情況是，市場長期緩慢下滑；最糟的情況則是市場急劇下跌。但是，我們應該如何按字面來理解這個比喻呢？

看空的分析師通常認為，股市見頂後總是會大跌，例如2007年10月觸及記錄高位後，股市便在2008-09年暴跌57%。他們補充道，股市上次在2000年3月見頂後大跌了37%，而此前在1987年8月觸及高位後，更在1987年10月創下有史以來最慘崩盤。這些先例以及日股和美股分別在1989年和1929年創下讓人更加眩暈的高位，聽起來無疑讓人有些驚慌，但目前看來，這並沒有多少意義。

市場每次觸及重要頂點後就會大跌或許是實情，但這是因為頂點本身的定義，而非金融或經濟原因。按照定義，頂點之後走勢必然向下。如果市場觸及新高後沒有下跌，那肯定不能稱之為見頂。這種形式的創記錄新高，不但不是大跌的前奏，反而往往是價格進一步上揚的準備階段。回顧歷史，就會發現這種良性形式的創記錄新高--為價格繼續上漲鋪平道路，其實很普遍。

根據此分析所定義的較前記錄高位上漲逾3.0%的情況，在過去100年出現過八次，分別是1924年12月、1954年9月、1963年9月、1967年8月、1972年5月、1980年7月、1982年11月和1989年7月。這幾次市場觸及記錄高位後都繼續上揚，且在之後至少六個月內都未出現過大跌。

這種情況最早出現在1924年，當時美國股市終於擺脫了一戰前開始的為期10年的熊市。繼當年12月刷新戰前記錄高位後，股市在接下來的12個月裡繼續上漲了23%，之後漲勢加快，最終合計上漲了216%。僅約五年後，股市上演了一輪登山行情，即在1929年9月觸及記錄高位後，迎來有史以來最慘烈的熊市。

股市花費25年才突破1929年高點，但當這一幕最終發生時，顯然更值得慶祝而非恐慌。當1929年高點終於在1954年9月被突破以後，標普指數12個月內上漲36%，並且在下次大跌之前累計上升121%。這一波跌勢是在七年後的1961年12月稍晚開始的。

由於1960年代初經濟狀況普遍向好，這一熊市相對短暫，不到兩年股價就在1963年9月創下記錄高位。觸及這一新高後，標普指數在接下來的一年進一步上漲16%，且在1966年1月、1967年8月和1968年12月觸及一系列新高，漲幅達到50%。

只不過在1960年代末股市表現才確實有所惡化，因為當時全球經濟面臨通脹危機、戰後貨幣體系瓦解、而且1973年爆發石油危機。結果股價在1968年12月觸及峰值後歷經三年多的低谷期。當股市反彈至1972年5月的記錄新高以後，僅上漲了9.0%就在1973年1月觸頂，當時全球股市陷入1930年代以來最深且最冗長的熊市中。

標普指數耗費七年才回升至1973年1月峰值，儘管1980年7月所及高點為後來幾個月的續漲鋪平了道路，但很快就遭遇到1980年12月展開的另一輪可怕熊市，因為當時面臨第二波石油衝擊，而且美國陷入前所未見的二次衰退。

在1982年底投資界才最終走出漫長的一系列經濟災難。美股在1982年11月3日改寫新高證明經濟復甦。這一記錄高位當然同樣不必擔心而應慶祝。那日之後，全球股市幾乎一路揚升直到1987年8月，到那時標普指數已從1982年11月高位上升138%。之後的漲勢更為可觀，儘管牛市在1987年因股市暴跌而被突然打斷，但1989年7月再次創下記錄高位，為最長的連漲記錄奠定了基礎--從1989年7月記錄高位到2000年3月24日的牛市峰值1527點，標普指數累計上漲360%。

13年後，標普500指數仍未果斷超越2000年高位。若要實現突破，該指數不只得升穿2000年高位，還要比2007年記錄高點略高幾個百分點才行。這種情況可能不會發生。如果美股未能攻克2007年記錄水準，全球股市則可能大幅回落。就另一方面而言，如果標普500指數的確觸及重要記錄水準，歷史傳達的信息將很明顯：美股創下的新高更有可能是進一步上漲的跳板，而不是股價跳水來臨前的峰值。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)