中國的石油：煙塵及其背後

倒不如開始吸菸

傅成玉有著全球戰略的雄心壯志。2005年，他領導中國國有能源巨頭中海油對美國油氣公司優尼科進行大膽收購。後來引起貿易保護主義反彈，中海油退出了，但之後收購加拿大能源公司尼克森贏得了批准。2011年，傅成為了另一家國有企業中石化老闆，他努力將這家一向關注國內市場的企業轉變為國際石油巨頭。

有三件事讓人們不得不認真對待傅。第一，他在北京頗有影響；第二，他努力從低利潤的煉油業轉向業務多元化，理應改善中石化的資產負債表；第三，外國投資者們希望他大膽的管理方式能有利於公司治理。然而，他在這三個方面都遭遇了挫折。

北京正飽受有記錄以來最嚴重的煙塵影響，公眾的心情亦同空氣一般糟糕。中國的新領導層，總是警惕任何引起不安的事物，誓言要迅速治理污染。要處理的問題中正包含了中國過時又污穢的煉油廠。而當官方的新華社向傅先生問起煙塵時，他清了清嗓子，說問題不在煉油廠，而是標準太寬鬆。結果在網上引起了一陣哂笑。

中石化不同於西方石油公司，作為國家的左膀右臂（比環保部更有權勢），它在給自己訂規矩時有很大的發言權。這也許可以解釋中國的法規為何允許汽油中的硫含量高達150ppm（百萬分之一），而歐盟標準是低於10ppm。上海日報的一位專家說，傅的話是「一次嚴重的公關危機」，「折射出責任感的嚴重缺失」。

這一爭議對中石化的財務報表打擊巨大。它已經深感其累，因為不同於它在國內的同行，中石化嚴重偏重煉油業，擁有全國一半的煉油能力。問題在於：中石化必須以國際價格購買原油，但煉出來的汽油和柴油必須按政府有意設定的低價出售。結果必然是虧損（見圖）。

如今中石化要更受壓力了。本月早些時候，國務院宣布將在6月出臺柴油新標準，12月出臺汽油新標準，限制硫含量為10ppm，到2017年在全國實行。煉油廠必須要更新設備否則不妙。中石化已經花費不菲用於維護和升級煉油廠。評級機構穆迪說，中石化還將需要300-400億元人民幣，大部分要靠貸款。

這一巨額開銷和對煉油業的負面關注阻礙了傅的戰略。他計畫讓中石化從煉油業轉向開採業，還計畫從中石化未上市的母公司並購數十億美元的上游資產（如外國油井）。

井越深，債越重

為了實現這一點，中石化得背上更多的債務。這是近來對傅先生的第三重打擊。本月，公司披露出對幾個當事方進行了30億美元的股票配售，稀釋了小股東的股份，這一事件惹惱了投資人。公司說這些錢會用於「企業一般用途」，不論這是什麼意思。

如果中石化用這30億美元收購上游資產，公司治理上的指責還會更多。業界分析公司阿格斯（注）的Tom Reed說，如果它需要股東來向運營資本注資，正如一份近期的監管文件所顯示的那樣，引起的擔憂會更多。Reed說，這表明它出現了資金週轉困難。倒沒有人認為中國的行業領先企業會破產，但中石化的前景不容樂觀，一如北京的天空一般黯淡。

註：英國阿格斯有限公司是全球領先的獨立能源報價和分析的專業公司，目前已有超過40年的歷史。英國阿格斯使用精確透明的作價方法對石油、電力、天然氣、液化石油氣、煤炭、排放、運輸以及化工等能源市場進行評估定價和深入分析。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)