中國股市需要「驚險一躍」

中國股市發展至今已22載，而財務欺詐、內幕交易、權錢交易依然大行其道。究其根本，IPO審批制可謂亂象之源，對此社會已有共識。

IPO審批制的危害大致可以羅列如下：（1）扭曲IPO供求關係，導致市盈率長期處於高位的堰塞湖，破壞證券市場優化資源配置的功能。（2）高市盈率創造了巨大套利空間，也刺激了上市公司造假衝動；（3）IPO審批制把上市融資變成了少數人的特權，成為腐敗的溫床；（4）證監會把審批作為主業，導致監管職能嚴重邊緣化，可謂本末倒置。

在這樣的市場中，公司忙於融資、套現，沒有長期成長的動力，投資者行為（甚至包括基金等機構投資者）嚴重短期化，年換手率一直處於世界領先水平，一家上市公司（600137）居然在15年內更名12次，這樣「雷人」的記錄可謂中國股市的恥辱。各級政府也是亂象的推波助瀾者，屢屢通過稅收優惠、補貼、重組，創造出股市眾多的「不死鳥」（例如「京東方」）。被寄望成為「中國的納斯達克」的創業板，最終證明成了「業績變臉板」。

市場派學者型官員郭樹清出任證監會主席後，平均每四天推出一項新政策。但是「IPO不審行不行」最終被證明僅僅是一問而已；被寄予厚望的新退市政策，也因為遭遇反對而草草收場。可以說，「郭樹清新政」已經敗下陣來，中國股市依舊未能走出「低水平重複」。

儘管IPO審批制的弊端已有共識，但要廢除這一制度卻是相當艱難。雖然從2000年開始，中國的證券發行制度由審批制改為「核准制」，但其實換湯不換藥，核准制不過是穿了個「馬甲」的審批制而已。

從IPO審批制到註冊制的轉變，需要面對一個阻力、一個恐懼。

所謂阻力，當然是指既得利益集團。通過PE腐敗等方式尋租，不僅收益快、獲利驚人，而且非常隱蔽，可謂理想的尋租場所。在中國，很少有哪項權力能夠與IPO審批權相媲美。上市已經變成「範進中舉」式的暴利機會。高西慶早在1996年就預言：「讓證監會放棄審批權,對一個從計畫經濟脫胎的體系而言，無疑需要一場靈魂深處的革命。」2013年1月《財新網》在「發審的秘密」專題報導中，已經充分揭示了IPO尋租的利益鏈條，證監會不應繼續保持沉默，應該展現「關公刮骨療毒」的勇氣。

所謂恐懼，即所謂「審批之下還這麼多公司造假，如果不審批豈非更亂？」這種論調其實在邏輯上講不通：（1）審批制導致IPO供求關係扭曲，進而創造了造假激勵，因此審批制不是解決問題的方法，而是問題的製造者；（2）證監會在審批制下，既無能力也無動力去識別造假者。回顧中國證券市場歷史，造假者被識破的情況主要包括：自我暴露、媒體發掘、公眾舉報。而靠證監會發審委識別造假，幾乎是不可能的任務；（3）在審批制下，尋租的巨大誘惑，使得審批制往往成為造假者的保護傘和遮羞布；（4）註冊制並非縱容造假者，相反，註冊制關注的是信息的強制性充分披露，只要信息披露充分，保障媒體的報導權利，鼓勵公眾舉報，相信那些造假者將無處遁形，這才是打擊造假的正途；（5）廢除審批制，證監會才能回歸其監管主業，嚴懲那些造假者，通過強大的震懾作用嚇阻造假者。

因此，中國股市的問題看似複雜，其實簡單，只要八個字就可以使中國股市獲得新生：放棄審批、嚴厲監管。

這樣的改革，當然會有陣痛。放棄審批制，上市企業數量增加，短期內股市下跌在所難免。但是要記住兩點：第一，這種下跌只是回歸合理價值而已。第二，只有供求關係合理化了，中國股市才能逐漸地擺脫低水平重複，走上價值創造的正規。因此，放棄審批制，短期利空，長則利好。

這樣的改革，當然有風險。不可否認，中國的執法環境還很不理想，類似雲南綠大地的案件提醒我們法治缺失帶來的危害。但我們必須知道，法治不完善是個給定的現狀。在彌補法治不完善的漏洞方面，媒體發掘和公眾舉報比證監會的審批要有效得多。因此，只要允許充分的媒體監督，放棄審批制就不會使股市變得更糟。

因此，放棄審批制，轉向註冊制，這不僅是中國股市獲得新生的唯一出路，而且並非像某些人擔心的那樣會帶來巨大風險。只要政治家決心不再讓股市成為權貴尋租的樂園，具有充分的改革誠意、敢於抓壞人的政治勇氣，願意引入充分的輿論監督，實現從審批制到註冊制的「驚險一躍」，其實將並不驚險。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)