中國證監會緣何如此行為紊亂？

【看中國2016年01月16日訊】忍無可忍，無須再忍。李劍閣再次站出來警告，「如果監管部門的人才危機不解決，中國股市的危機還會一波一波的到來」。他的警告再度引發對證監會「能力」的質疑。

李劍閣的話很有份量，一是因為他在2015年股災之前曾嚴厲指責製造「國家牛」、「改革牛」的危險做法；二是因為他在朱鎔基任內曾任證監會常務副主席，是當年應對股市波動的「老法師」；三是因為他之鑿言點中了證監會的穴位，道出了證券市場紊亂的根源。

「熔斷機制」為何如此尷尬？

2015年的股災付出了沈重代價。導致那次股災的根源在於：一些官員和官方媒體為牛市背書，導致所謂「改革牛」、「國家牛」的一致預期，迅速走向「瘋牛」格局；監管層在牛市瘋狂期間執法不力，坐視「配資」野蠻生長，打擊虛假信息、內幕交易、股價操縱軟弱無力；在股市崩盤後又開始「運動式執法」，嚴查配資、造假、股價操縱，加劇了市場恐慌情緒。

這些工作如果在牛市期間就認真去做，何至於此？這是典型的在錯誤的時間做正確的事情。股災發生後，證監會完全被行情牽著鼻子走，行為紊亂、方寸全無，一遇大跌，就連夜出臺政策，淪為股市莊家，加劇了市場預期的紊亂；為了救市，證監會任性修改規則，甚至逾越《證券法》規定，第九次暫停新股發行，限制大股東、董監高的股東權利、迫使券商救市、允許內部人在六個月內先賣出再買入（這是違背《證券法》的）……凡此種種，不僅起不到救市效果，更令國際投資者對中國證券市場的制度基礎產生嚴重的信心動搖。

出了這麼多問題，證監會並沒有自我反思，反而製造「假想敵」來轉移焦點：第一，歸咎於境外敵對勢力；第二，歸咎於股指期貨；第三，歸咎於缺乏熔斷機制。事後證明，這些都是子虛烏有——境外敵對勢力原來是證監會副主席姚剛、主席助理張育軍，以及救市國家隊中信證券；對股指期貨的打壓導致這些重要的金融創新岌岌可危，令很多機構投資者不得不重新構建交易模型；在存在10％漲跌停板制度的情況下，還推出5％、7％的「熔斷機制」純屬畫蛇添足。事實也證明了這一點，「熔斷機制」進一步束縛了股市的流動性，加劇了恐慌心理。

「熔斷機制」如此搞笑的推出、又如此搞笑的退出，並非證監會真的「很傻很天真」，而是缺乏自我反思的勇氣，一味尋找替罪羊，結果只能是手忙腳亂、一錯再錯。

對於證監會的行為紊亂，李劍閣指責說，「去年6月份出現危機，為什麼每次證監會在市場的逼迫下每天晚上都要出新的政策調整，你事先在哪？既然在4天後宣布暫停熔斷機制，說明在去年緊急狀態下我們出臺的一些監管措施是倉促的、粗糙的。我們想問的就是，到今天為止，是不是也有足夠時間總結一下我們去年出臺的還有什麼是粗糙的？」很可惜，儘管證監會近期已有姚剛、張育軍等高層落馬，但並未看到證監會進行深入自我反思的跡象。

證監會緣何行為紊亂？

十八屆三中全會改革提出：讓市場在資源配置中發揮決定性作用。其中一個核心要義就是要正確處理政府與市場的關係。劉鶴指出，「每一次金融危機都意味著政府與市場關係的嚴重失調。政府與市場的關係，一直是經濟學研究的核心命題」。

最初，中國證監會對股市保持了強烈的父愛主義情結，可以理解。彼時既需要利用股市來幫助國企脫困、體制改革，又需要逐步完善監管體制，干中學。隨著時間的推移，證監會對如何處理與市場的關係開始取得突破，特別是在朱鎔基總理任內。在1996年的A股泡沫中，監管者不斷強化投資者的風險意識，連發「十二道金牌」。朱鎔基說，「這時候，我們不能不講話了。」於是發表了一篇《人民日報》特約評論員文章，是讓中國證監會起草的，實際上是講了三個道理：第一，這個股市現在是非理性的；第二，股票市場是有漲必有落，落的時候，政府不會托市，也托不起這個市。歷史經驗證明，沒有一個人能把股市托起來。第三，股市風險自負。賺了錢你多得，賠了錢你自賠，政府管不了。現在股民的風險意識不如中共建政之前，那時的上海股民賠了錢就往黃浦江一跳了事。現在，賺了錢的一聲不吭；賠了錢的找市政府，砸市政府的玻璃。現在不警告他，將來出了事怎麼辦？」

應該說，經過97年股災的教訓和對政府與市場邊界的釐清，投資者風險自負觀念基本確立起來。

遺憾是，2015年的股災導致證監會再次方寸大亂、「行為紊亂」，政府與市場邊界更趨模糊。這是中國資本市場發展25年以來遭遇的最嚴重制度倒退。無論證監會的初衷如何，反覆無常的政策變化，只會加大信息干擾，加劇市場的不公平博弈，長此以往，股市將面目全非。一個連穩定的規則都無法預期的市場，健康發展的可能性幾乎為0。因此，股市最大危機不是暴跌，而在監管者的理念、操守與定力。或許證監會認為自己「很努力」，但其行為在事實上成為新的風險來源。

行為紊亂是表象，其根子在於理念的紊亂。如何正確地有所為有所不為，是證監會必須認真反思警醒的重大課題。 中財辦主任劉鶴最近指出：「金融監管者需要具備深刻的自省意識和不斷改良的能力」。

證監會應該做什麼？

監管是證監會的核心職能。證券市場是資金、信息密集型市場，違法犯罪的誘惑力極大。因此，監管者能否以嚴厲的監管確保公開、公平、公正，是證券市場能否健康發展的基礎。

回歸監管本職，意味著：無論熊市還是牛市，證監會都必須嚴格依法監管，嚴懲違法犯罪，不能搞運動式執法；監管的主要對象是造假上市、虛假信息披露、內幕交易、股價操縱；目前《證券法》對違法犯罪的懲罰力度太小，應該修法顯著提高威懾力。

監管當然不是容易活兒：證監會不僅要與犯罪份子鬥智鬥勇，提高監察能力，更要不畏懼犯罪份子及其背後的利益集團。因此，搞好監管，最重要的不是執法能力，而是執法意志。惟有以中紀委王岐山式的歷史勇氣，才能讓中國的證券監管重新樹立威嚴。

證監會不應該做什麼？

更應該強調的是，證監會目前做了太多越位的事情，必須予以糾正。

一方面，不應關心股價指數。證監會官員應該避免發表影響股市走勢的言論，更不應該出臺政策去打壓股市或者托市。股市有漲有跌，甚至出現泡沫和崩盤亦是動物精神所致，不必大驚小怪；不能人為干預新股發行節奏，上市公司根據市盈率高低增加或減少股票發行，本就是價格與供求相互作用的市場機制，人為干預只會破壞市場的機理。

另一方面，不搞「選美」。哪些公司能夠上市、什麼價格上市，只有買方才有資格用錢投票。監管部門判斷哪些公司具備上市資格，本就是嚴重的越位和對市場行為的粗暴干預。

可見，理念的模糊與偏差，是證監會的死穴，是證券市場亂象之根源。「忠言逆耳利於行」，衷心期望李劍閣的點穴，能給證監會猛擊一掌、警醒起來。證監會要做好監管者並不複雜，關鍵是要樹立正確的理念，嚴守政府與市場的合理邊界，讓市場的歸市場，而不能落入被指數牽著走的陷阱。只有理念正確了，才能不被市場波動的「浮雲」遮望眼，才能避免陷入壞的循環。

當斷不斷，反受其亂。即將啟動的註冊制改革是證監會回歸監管本色的一次歷史性機會，證監會應把握機會、自我革命，切不可以股市承受力等奇葩藉口再次葬送中國資本市場的未來。

對於中國最高領導層而言，2016年是供給側改革年。要推動去槓桿，就必須盡快落實IPO註冊制改革。因此，從中國經濟轉型的改革大局出出發，中央須及早出手解決證監會的「人才危機」。人對了，股市才能真正好起來。

（作者劉勝軍：中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長）

(文章僅代表作者個人立場和觀點)