平靜如潮水 投資宜保守

我們正進入一個經濟好也好不到哪裡去、壞也壞不到哪裡去的時代。

就業市場只有極為溫和的改善，世界進入再平衡期。香港過去30年一直向富人傾斜的政策亦將結束，最低收入階層的收入將逐步改善，但中產階級仍處夾縫，前景並不樂觀。

1967年本人中學畢業，與同學們在驪歌高唱後暢談未來的抱負，當年「披頭士」（The Beatles）的流行曲When I’m Sixty-Four（當我64歲）十分流行。

一轉眼自己今年也64歲，經歷過1967年香港暴動、1973年港股狂潮、1974年石油危機、1978年內地改革開放、1981年利率高見22厘、1982年香港主權回歸之爭、1990年柏林圍牆倒塌、蘇聯解體。

此後，2000年科網股泡沫爆破、2001年「9•11」恐襲危機、2007年10月環球金融海嘯、2009年3月美聯儲推行量化寬鬆（QE），之後又如何？會否出現雙底衰退？

少數行業仍能增長

日本股市自1990年起踏入長期衰退期；1997年香港特區政府推出「八萬五」房屋政策引發樓價大幅回落；2003年「非典」疫症後中央政府為協助香港經濟復甦，批准內地同胞「自由行」，特區政府亦推出「買樓移民計畫」才令樓價回升，到今年已重返1997年高位。

由於內地黃金30年較香港起步遲，1978年透過改革開放政策才引發，到2007年10月結束。1986年4月香港聯交所成立，大量紅籌、國企、民企來港上市，令恆生指數由1967年的67點一直上升到2007年10月的32000點才結束，升幅達到477倍，時間更長達40年，不但升幅大於樓價、時間上亦較香港樓價遲10年才見頂。

根據「K理論」，經濟黃金期一般長達25至30年，然後進入10到12年經濟高原期，接著是10到20年回落期，加起來一個經濟週期長達55到65年。一個人的壽命只能經歷一個經濟週期。根據中國傳統曆法，60年是一個甲子，週而復始。

2007年10月香港已完成經濟高原期、進入回落期。內地則剛完成黃金30年，進入10年或以上的高原期。投資者在經濟回落期如何自處？在黃金30年不要說買樓、買金、買股票可以發達，連打工仔亦年年加薪，那年如老闆加薪少於10%便跳槽！上述情況1978到2007年在內地再出現。在經濟高原期不少行業停滯不前，導致剛畢業大學生收入在過去15年沒有上升（扣除通脹率則是下降），買樓又面對V形走勢，一不小心1997年買樓在2003年變成負資產，今年又大嘆買樓難。股市更三上三落，沒有人賺死卻有人輸死。

至於金價，由1999年252美元至2011年9月1880美元，出現12年牛市後，此景是否在去年9月結束？不太肯定。

在經濟高原期最佳投資策略是「鐘擺理論」當通脹率日漸惡化時美聯儲便加息，股市遲早大幅回落；一旦面對通縮威脅，美聯儲便放水，股市很快又大幅反彈，美聯儲變成製造泡沫的機器。可惜這段日子已過去，美國經濟已步入退休期，歐洲經濟更步入日式衰退，內地經濟步入經濟高原期，只有少數行業仍有增長，大部分行業無法重返2007年前風光。

分配不公，宜國退民進

香港經過1967至1997年的黃金30年後不少行業已見頂，只有房地產及金融等少數行業仍未見頂。影響之下過去15年香港所產生的財富大部分由上層社會佔去，中產及下層社會未能分享。

內地情況更甚，國企及政府稅收所佔GDP比重日漸擴大，普通平民百姓能分享到的經濟成果未見上升。改善之道是國退民進，即中國政府應把更多目前由國企經營的行業，公開給民營企業加入競爭。1992年起，中央政府在公布政策上已如此，奈何實際執行上並不理想。候任特首梁振英上臺後相信可讓香港下層社會獲得更多財富分配，以糾正過去15年香港政府政策向上層社會傾斜的現象。

香港年輕一代尤其是1997年後出來社會做事的一群，不但面對薪金不前、樓價出現V形走勢（回落6年再上升8年），恆生指數由1997年8月16000點至今19000點左右，只上升20%，但波幅之大卻可以殺死人。既面對亞洲金融風暴又有2000年科網股泡沫爆破危機、2007年環球金融海嘯，現在又需面對內地經濟轉型、歐債危機。希臘、西班牙出現險情後，義大利似乎岌岌可危。

根據megaphone formation（擴音機擴散音波理論），1971年8月美元同黃金脫鉤後，股市、房地產、金價波幅越來越大，但到了某一極限又會突然平靜下來，形成一個「鑽石型」走勢。即2007年及2008年有可能是金融投資波幅極限，之後波幅收窄返回平靜。從2012年起無論股市、樓市及金市波幅將收窄。

如上述分析正確，我們正進入一個「平靜如湖水」的世界，重返1971年前窄幅牛皮的日子。首先是日本，然後是歐洲甚至美國，經濟皆進入一個好也好不了、壞也壞不了的時代。就業市場更只有「寸進」，雖然新興工業國GDP仍有較高增長。

新思維時代來臨

經濟進入再平衡期，雖然一樣有大量商機，但同我們這一代所面對的環境不同，1967至1997年投資者面對順水推舟的環境，事半功倍；2007年後面對的卻是逆水行舟的環境，投資變成事倍而功半。

戰後香港經濟繁榮有賴克勤克儉，1950年大量內地難民來港，為香港提供大量廉價勞動力，加上當年香港土地價格便宜，不少洋行在全球有銷售渠道，令香港經濟迅速由轉口貿易港變成輕工業區，大量由香港生產的廉價產品暢銷全球。隨著1980年10月香港政府移民政策改變，令香港廉價勞動力供應來源被切斷。

不過，香港經濟並沒有因此一蹶不振，透過工廠大量內移，香港經濟進入服務業時代，向國際金融中心地位進發。1986年4月1日香港聯交所成立，同時批准外資證券公司成為正式會員協助香港建立國際金融中心地位。

加上當年內地經濟方興未艾，十分需要外來資金投資，但內地股票交易所仍未建立，不少地方政府企業透過買殼來港上市。例如越秀投資、粵海投資、北京控股、上海實業等皆成為香港的紅籌股。1993年8月，青島啤酒成為第一家來港上市國企，之後大量國企及民企來港上市，到2007年10月香港已躋身國際金融中心地位，有所謂「紐倫港」之稱（即紐約、倫敦及香港），建成全球性24小時交易鏈。

香港能躋身國際金融中心地位除了香港是英語區、採用國際會計標準及實施英國普通法之外，內地經濟冒起亦起了關鍵性作用。

香港從1950年「食力」時代到1980年進入「食腦」時代，今天進入創意工業時代，以新思維為主。例如電能實業從前叫做港燈，今天股價已較1997年的高價30港元高出一倍，理由是在過去15年電能實業管理層明白了，1997年起香港電力需求漸進入低增長期，如欲保持公司純利繼續增長，只有到全世界去收購外國公用事業，將它們的服務水平提升至港燈水平。今年的電能實業利潤超過一半來自海外，股價亦高出1997年一倍，跑贏恆生指數，電能實業已快人一步建立海外投資增加對股東的回報，一切來自新思維。

窮人所獲分配改善

根據K理論，香港經濟自2008年起進入回落週期，時間長達10到20年。再根據擴散音波理論，世界經濟波幅由1971年至2008年越來越大，自2009年起未來10年是越來越收窄，對我們步入退休年齡或快退休一代是好消息。

例如樓價經過1997至2012年V形走勢後，未來波幅有限，既不會大升亦不能大跌。金價去年9月見1900美元後情況亦一樣，恆生指數未來10年將無法升穿2007年10月高價，亦跌不穿2008年的低價，我們正進入財富停止增長（或極低增長）期，全球或香港進入再平衡期。即富者停止愈富，窮人所獲分配開始改善，但中產階級仍處夾縫，前景並不樂觀。

1997年如你投資港燈、中電等收入十分穩定的公司，過去15年你的財富最少上升一倍，反之1997年仍投資房地產便擔驚受怕，有6年時間面對負資產威脅，2000年你投資黃金不但跑贏樓價，更跑贏港燈股價。

今年美國10年期利率低於2厘，恐怕未來10年連電能實業股價升幅亦有限。創意工業不屬於我們快退休的一代，經歷過1967年至今的樓市、股市和金市上升期，我們這一代理論上應有足夠退休的資金。

至於1997年後才到社會工作的年輕一代，如沒有好好把握2003年買樓的機會，今天已無法為他們提供良好意見。2009年個人仍有膽叫他們去買股票或回內地買樓，2012年起客觀經濟環境既是商機處處，亦是危機四伏，成敗得失就要看他們的造化。在經濟回落期投資虧損者多，贏家只屬少數。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)