經濟沒這麼樂觀

市場就像一個天才兒童,極度聰明的,但是情緒急躁。特別是美國股指對經濟走勢的領先性十分突出，但是其暴躁的波動也常常讓人們在事情過去一段時間後才發現市場的趨勢早已逆轉。

2012年年初以來，美國市場表現熱情的遠比宏觀數據回暖的程度高得多。標普500指數已經再創金融危機以來的新高，恐慌指數（VIX）已經回落至金融危機以來的最低點，央行多次干預都收效甚微的美元對日元匯率，也在2月份出現了迅猛回升，這些指標均表明市場的風險偏好顯著回升。

儘管美元相對歐元走強，但是，由於風險偏好的回升，大宗商品價格依然出現了升勢，且由於伊朗事態的影響，原油相關大宗商品價格漲幅突出，但其他大宗商品價格表現平平，CRB金屬價格指數自2月份起至3月上半月甚至下跌了4%。由於金屬價格與經濟增長敏且相關，金屬價格盤整下跌表明經濟增長速度可能並不像股市表現的那麼好，這提醒我們應該考察一下「是不是市場的風險偏好情緒使得對經濟的樂觀氣氛過了頭？」

這一輪迴升源於美國，2011年4季度起美國經濟開始有起色，GDP環比折年率由4季度的1.8%上升至3%，推動GDP增長的主要是私人部門的投資和消費，政府投資和消費已經連續五個季度拖累GDP增長，顯示美國政府支出正在下降。除了私人消費對GDP的拉動幅度小幅增長0.3個百分點外，私人投資對GDP的拉動較3季度大幅上升了2.2個百分點，主要的拉動力來自於私人存貨的增長，僅這一項就推動GDP增長1.88個百分點，住宅投資小有起色，對GDP拉動由3季度的0.03增加至0.25。所以，整體來看，美國經濟的恢復性增長主要來源於私人存貨增加和消費回升。

美國私人部門的消費是不是足以支持美國經濟的持續回升？美國個人消費支出保持了較高的增長率，名義同比增長率在4%-5%，這基本上達到了2006-2007年的水平，但是個人可支配收入的增長只有2.5%左右，剔除價格因素只有0.6%-0.7%的增長率，僅達到2006至2007年的三分之一左右，於是，美國居民部門在2011年4季度增加了槓桿，這是金融危機後居民部門首次增加負債。這意味著目前的收入增長水平是難以支持3%左右的GDP增速的，必須增加借貸維持消費增長，而依然沈重的房地產負擔使得美國居民部門的信貸增長難以加速上升，這表明居民消費的回升也並非坦途。

服務業的復甦主要依賴於房地產的復甦，可以判斷，美國房地產市場已經出現了溫和的趨勢性回升。但無論是營建許可的絕對數量還是融資購買量都處在歷史均值的40%附近，距離正常水平還很遠，因此，住宅投資對GDP的拉動不足以使GDP維持在2.5%-3%的高水平。

相比於美國經濟的回升可能出現波折，中國經濟的總需求甚至還在溫和回落之中，內需訂單、投資都處在回落的趨勢中，中美各自在經濟週期所處的位置可能已經出現錯位，美國已經到了總需求緩慢回升的初期，而中國仍在流動性緩慢恢復、總需求回落的時期。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)