葉檀：政府希望樓市下降股市上升？(圖)

2011-10-25 12:05

對於中國乃至亞洲而言，最美妙的資本與貨幣市場局面是樓市下挫、股市上升。

簡言之，房地產調控處於關鍵時刻，不能鬆勁；資本市場要穩定、成熟，可以增強對抗國際金融風險的能力。樓價相對下降股市相對上升，債券市場發展，這是中國投資者所能期盼的大牛市的開端。樓市下挫股市開啟大牛市，代表中國經濟從轉型期進入又一輪良性高速發展期。

房地產價格保持穩定，至少說明剝奪民財的通脹恢復到警戒線以下，大多數工薪族的財富可以得到保障，土地不再成為地方政府的第二金庫，從銀行通向土地的財富增值鏈被斬斷。股市進入新一輪的平緩而長期的上升階段，則是所有國民的福音，說明中國證券市場擺脫了融資大於回報的宿弊，說明多數上市公司的盈利與信用符合基本的市場所需。

目前的情況是，房地產調控不變，地方財政收入下行，必然導致地方政府與權貴資本尋找新的溢價途徑，證券市場無疑是最好的地方。債券市場動用行政力量，可以降低發債成本，但畢竟要還本付息，對於借債者還是不爽，而證券市場則可以無本萬利，在最惡劣的情況下可以變成典型的操縱型賭場。

中國證券市場之所以成為融資主導型的市場，從好的方面推測，是因為在市場建設初期，需要調動社會資源進行快速建設和擴張。事實上，市場處於低迷期，大型國有企業仍然源源不斷在主板上市，中國水電被力捧一天而後任股價折戟，原因就是只講融資、賭性十足的證券市場已經成為大型企業做大做強的不二法門，從融資收購技術、品牌，增加資產到改善流動性，中國的國有大型企業至此尋找到了一條點石成金之路。

不僅做大做強需要，擴張期的壞賬風險由證券市場買單，其次才輪到債券市場。2010年到2011年，是銀行的再融資大年。考慮到中國的廣義貨幣M2大約80萬億元，中國銀行業資本充足率每提高一個百分點，需要大約8000億元資金，與銀行業總利潤相當。如果每年再增加10萬億元貨幣風險資產，就要再融資超過萬億元。不斷提高資本充足率的後果，就是不斷再融資。

股權融資後是發行次級債。10月22日，交通銀行發行260億元次級債。至此，今年以來上市銀行次級債發行規模已達到1879億元，共有14家商業銀行發行總量達到2076.5億元，比去年全年919.5億元的發行總量增長125%。不僅如此，根據各家銀行的發行方案，未來兩年仍有2305億元的次級債等待發行。

因此，筆者稱今年為證券與債券市場買單年，為銀行、為大型央企、為機械等行業買單。買單遠未終止，在大型企業後，地方重點企業上市預案多如過江之鯽。債券市場不振，原因是債券利率受到行政控制，被壓在低位，導致買盤不振。

另一類最糟糕的企業是騙子與強盜企業，塗脂抹粉上市之後，毫無廉恥、毫無同情大肆圈錢，是證券市場財富的瓦解者。這樣的公司越多，市場越沒指望。以最近媒體披露的龐大集團論，上市後僅兩個月，實際募資60.4億元消耗殆盡，不足5個月，又拋出巨額再融資計畫，擬發債不超過38億元，並於10月14日獲證監會核准。今年上半年淨利潤同比大幅下滑36.19%，經營活動產生的現金流淨額為-30.98億元。

筆者建議A股市場設立一些長期的特色排名，如圈錢排行榜、破發排行榜，既是對投資者的提醒，也是對監管層甚至發審委的能力良知打下的烙印。

考慮到圈錢不已、買單不止、回報文化不彰的現實，筆者認為今年到明年上半年，樓市調控雖已收效，而市場只有短期的結構性機會。大眾盼望的樓市下行、股市上行的良性發展態勢暫時難以出現，而是樓市與股市同降。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)