中國股民為何人人敢炒垃圾股(圖)

2011-08-01 12:25 作者:董登新

A股退市制度形同虛設，已是不爭的事實。正是因為超級垃圾股死不退市，中國股民人人敢炒垃圾；中國的機構投資者個個都敢搶垃圾；中國的重組客更是精神抖擻、虎視眈眈，哪裡有垃圾，它們就敢衝向哪裡。總之，越垃圾越敢炒，已成中國投資者的本能和習慣；越垃圾越有人搶，莊家越有膽量將它炒到10元或20元之上，讓所謂的藍籌股望塵莫及。因此，中國投資者從來不會拋棄垃圾股！這就是中國特色的A股市場！

現行A股退市制度為什麼允許超級垃圾股死不退市？道理很簡單。因為退市標準單一，很容易被人為操縱。按照現行A股退市制度唯一可以量化的標準，上市公司只有出現了「連續3年虧損」，才有資格進入「死緩」程序，並給予一個「半年報」的寬限期。

首先，「淨利潤」只是一個年度性的流量指標，很容易被人為操縱，所謂「報表重組」，只要通過一些十分簡單的賬面處理手法，就可以輕易規避「連續3年虧損」的悲慘命運，為此，許多垃圾公司都採用了「連續兩年猛虧，第三年微利幾厘錢」的虧損模式，也就是人們所說的「二一二」規則，連虧兩年、微利一年，然後再連虧兩年、微利一年，如此循環往復，就永遠不會出現「連續3年虧損」的被動局面，就不必「暫停交易」，更不必說退市了。

其次，「半年寬限期」，實際上是為垃圾公司賣殼、重組客買殼提供機會。正因如此，中國股市的重組大多都是變態的垃圾重組，而且重組客一般都是等待對方快要斷氣時介入，以便趁火打劫，拿到廉價的殼，這樣，將來才有可能產生巨額的「炒殼差價」。否則，無人肯幹這種賭博式的炒殼遊戲。事實上，「半年寬限期」很少被實際執行，大多數垃圾重組下的「暫停交易」，常常會變成三至五年的停牌，這才是退市制度最可悲的地方。

正因如此，越垃圾的殼，人們越敢炒，因為只有等到垃圾得不能再垃圾了，重組客才會介入，這時，一旦重組成功並復牌，則垃圾就會變金條。於是，許多賭徒敢於賭博「垃圾重組」。事實上，垃圾重組後仍是垃圾。垃圾重組不僅浪費社會資源，而且破壞優勝劣汰的市場規則，只有股民才是炒殼遊戲的真正買單者。

正是因為A股市場缺乏淘汰機制，股市淪為賭場，股價被嚴重扭曲，這也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元，那麼，乾淨的新股發行定價當然可以是100元或200元了。這正是A股比價規律下的估值邏輯。

筆者認為，A股退市制度存在著兩個最根本的制度缺陷：一是退市標準單一、不科學；二是退市標準與上市標準缺乏對稱性。在新股發行體制改革後，退市制度改革絕不能久拖不決。

近日，深交所總經理宋麗萍在接受新聞媒體採訪時，明確描述了未來創業板退市制度的基本框架精神。很顯然，創業板作為高成長性、高死亡率、大進大出的、高風險投資市場，創業板的退市制度必須具有更強的可操作性，退市效率應該更高。它應該借鑒主板退市制度的教訓，但又有別於主板退市標準。根據宋總經理的描述，創業板退市制度設計大體包含了以下幾個要點：

直接退市（廢除「退市風險警示處理」）、快速退市（縮短死緩時間）和杜絕借殼炒作現象（復牌不得藉助資產重組），是設立創業板退市制度的基本原則。其中，杜絕借殼炒作現象，是最具殺傷力的法則精神。這已為那些「垃圾重組客」敲響了喪鐘。

與此同時，在中小板退市制度經驗的基礎上，結合創業板公司的特點，在現有《創業板上市規則》規定的退市標準的基礎上，又增加了兩個退市標準。

（1）連續受到交易所公開譴責的，即創業板公司在最近36個月內累計受到交易所公開譴責3次的，直接退市。

（2）股票成交價格連續低於面值的，即創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值的，直接退市。

應該說，創業板退市制度的上述設計理念，比現行主板退市制度更先進、更完善。未來的創業板的退市制度，一定可以震懾垃圾股的過度投機與炒作，更可以杜絕垃圾重組的炒殼遊戲。

但是，只可惜，筆者長期鼓吹的「資不抵債退市標準」沒有得到深交所的認同與採用。與「淨利潤」相比，「淨資產」指標不容易被操縱，因此，筆者一直主張將「連續三年虧損」的退市標準與「連續三年資不抵債」的退市標準相匹配，並廢除半年寬限期，增設「一個月期限最後拋售期」，如此一來，中國股市很快就會有幾毛錢或幾分錢的股票出現。這樣，既可以充分發揮淘汰機制的作用與威力，又可以讓所有超級垃圾股更有尊嚴地退市，並藉此還原垃圾股股價的本來面目。

最後呼籲：A股主板退市制度改革已迫在眉睫、刻不容緩。猶豫不決、久拖不決，只會傷害更多的投資者，妨礙中國股市進步。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)