中國增長可能減速

2011-04-28 12:47 作者:陶冬

當市場將所有的注意力全部放在中國的通貨膨脹上時，增長風險已在悄然上升。目前尚未有統計數據予以全面證實，不過種種跡象表明經濟增速下滑可能已經出現。

在金融領域，隨著存款準備金率不斷創出新高，銀行為維持75%的存貸比而不斷收縮借貸戰線，部分企業資金壓力大增。最近傳出不少企業拖欠電費水費，最新的應收賬款數額較去年同期上升24.6%。溫州地下錢莊的放款利率暴漲到接近每月4%，沿海地區標會倒閉情況也比較嚴重。對於中小企業、出口企業，資金困難並非來自較高的資金成本，而是根本很難借到錢。

繼北京之後，可能有十個以上的城市，陸續推出行政手段限制汽車購買，以此來紓緩交通堵塞壓力。北京市今年推出限車令的第一、二個月，汽車銷售量下跌八成。汽車，是中國最大的單一零售商品。

不少沿海城市響應國務院的「新國八條」，打壓房市，住宅成交量應聲大幅下降。目前尚未接到商家的負面反饋，不過房產成交下降後，家用電器與傢俱銷售下滑幾乎是不可避免的，室內裝修及房屋中介的慘況在個別城市也已經浮現。

美歐的出口訂單看來並不差，不過上游產品如棉紗、鋼材的庫存卻下降得很慢。筆者認為，成本上漲及農民工供應不穩定，使出口廠家減少接單，出口的回暖可能比想像得弱。

港口吞吐量、旅客飛行量、用電量等經濟晴雨表的數據，仍有正增長，但是增速卻比去年明顯下滑。在基建領域，除了地方政府的基建投資已大幅放緩外，核電站、高鐵建設也出現了停工局面。

三月份PMI（採購經理人指數）較上月上漲了1.2基點。有分析員認為中國經濟在加速，筆者不以為然。在過完農曆新年後，工廠重新開工、工地重新建設，三月份PMI一定高過二月。在過去六年中，三月份PMI平均比二月份高過3.5個基點，而這次僅增1.2個基點。而且新訂單增加落後過生產，部分經濟增長來自補庫存。

事實上，今年的PMI是過去六年來三月份比二月加速最慢的一次；從PMI的絕對值看，也屬同月歷史上第二差（僅好過金融海嘯後的二○○九年三月）。中國經濟在三月份本應出現的加速，不過從多種角度看在今年並不理想。

今年第一季度，中國經濟同比增長為9.7%，好過預期，不過很大程度上功勞應歸於基數效應。在統計學上更合理的環比增長折年率，第一季度為8.7%，其實已經較上季的10%大幅回落。這個的背後筆者認為有兩個原因，1）量化收縮帶來的流動性分布不均衡，中小企業的受害程度被低估，2）消費並未因工資上漲而出現跳漲，來抵消投資的放緩。當然經常項目順差減少，也是GDP減速的一個因素。

筆者並不對中國經濟全面悲觀，也不認為雷曼倒閉後經濟全面萎縮的一幕會重演。目前筆者甚至不會因此下調中國經濟增長的預測，不過相信現在已有足夠多的徵兆，需要提出中國增長可能減速的警告。投資放緩，世人皆知，可是目前偏軟的主要來自消費，這是一個意外。

如果今年下半年，通脹高燒不退，增長滑落乍現，政府的「政策兩難」會更難。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)