中國已經陷入流動性惡性循環圈

2011-01-14 13:18 作者:鈕文新

2010年全年的貨幣數據面世了。統計顯示，去年貨幣供應量M1、M2的上漲很快，分別達到19.7%和21.2%。過去看到這樣的數據，一定應當認為是貨幣投放過多，但現在已經時過境遷了。

現在應當怎麼看？貨幣供應量偏多還是偏少？不知道。為什麼？因為監管條件變了。

2010年，銀監會不斷提高對銀行的監管條件，而每一次提高，都意味著銀行流動性相應地減少，但具體減少了多少？應當對應著怎樣的貨幣供應量？沒有經驗數據與之對應。所以，即便我們看到M1、M2漲幅都很大，也不能用以往的經驗去說明流動性很大。也就是說，在銀行監管條件已經發生變化前提下，判斷貨幣供應量是多是少需要重新認知，不可以繼續過往的經驗。

我們看到的另一個佐證是：央行基礎貨幣投放大幅增加。2009年，貨幣政策比2010年寬鬆得多，但基礎貨幣投放不過4000億元；2010年，這個數字變成了6381億元，居然比2009年還多2354億元。

至於貸款，7.95萬億元的新增量並不算寬裕。原因，第一，2009年估計有2萬多億元貸款空轉，這部分貸款今年在監管不斷強化、貸款條件不斷加高的前提下，2010年都該回位；第二，除去2多萬億元的貸款之外，2009年有效使用的貸款還有7萬多億元，把這部分新增貸款平移，2010年的新增貸款7.5萬億規模基本沒有增加；第三，數據顯示，2010年新增貸款7.95萬億元，鑒於原材料價格、勞動力、房屋價格都有10%左右的上漲，按可比價格計算，2010年真實的新增貸款只相當於2009年7.1萬億元，這說明，表面上看7.95萬億元新增貸款，但去除價格因素影響之後，新增貸款不是寬鬆，而是偏緊。

這也是我們一直擔心的，貸款增長必須反應價格的變化，如果價格大幅上漲，而貸款增量不能相應地增加，那即使看到貸款絕對數在增加，也不能認為企業資金寬裕。

實際上，現在影響銀行流動性的因素又增加了一個，地區安全。但現在看，這只是瞬間的影響。2010年12月，貨幣市場利率大幅飆升，從1.76%漲到2.92％，只是稍縱即逝的現象，而沒有持續。當然，不排除大型國有銀行先知先覺，拒絕拆出貨幣，從而引發貨幣市場利率大幅上漲。或者是兩項因素同時作用的結果。畢竟，貨幣市場利率幾天的時間從2%附近被拉高到6%附近，史所罕見，不像是國有銀行單方面作用的結果。

總體而言，中國已經進入流動性的「惡性循環圈」──加息引發「熱錢」流入，然後再提高「法定存准率」予以鎖定，引發人民幣進一步升值──如此循環往復，陷入「先惹禍、再滅火」惡性循環圈。12月份加息，新增外匯佔款達到了4033億元，11月份是3190億元。這說明，中國加息對「熱錢」的吸引力依然巨大。10月份加息後，外匯佔款曾達5301.8億元，然後兩次上調「法定存准率」，那現在是不是又得至少一次上調「法定存准率」了？很像！因為，央行已經連續數週通過債券市場、通過央行到期淨投放貨幣了。人民幣繼續剛性升值。下一個輪迴也不會太遠。