地方融資平臺會把中國吃「破產」

后土地財政時代，我們還有什麼辦法滿足地方政府不斷膨脹的胃口嗎？

在前三篇文章中，筆者指出了社會公眾房價承受力已逼近極限的情況下，房地產調控必須破釜沉舟，背水一戰後，地方土地財政收入難免銳減，出現了收支的較大缺口。如果按照既得利益的邏輯演繹，增收「物業稅」（或者房地產保有稅）為什麼無法彌補這一缺口；開拓非房產稅的其他稅源（比如資源稅等），對於東部省份，特別是大都市則是未受其利，反受其害。

那麼，還有什麼出路可以填補土地財政的缺口嗎？

有的，那就是地方政府借債。這裡有兩種方式：一是中央政府擔保，地方政府發行債券來融資；二是各地方成立的各種各樣的融資平臺，比如城市建設投資公司、政府擔保公司等，主要是向商業銀行融資。這兩者在過去兩年中達到了前所未有的新高潮。

2008年11月，中央政府宣布4萬億元的救市計畫，各地則追加了更龐大的計畫。如此龐大的拯救投資計畫，地方政府顯然無此財力，怎麼辦？靠借債來投資。

發行地方債券是正門，2009年中央代理髮行了地方政府債券2000億元，並在2010年計畫再發2000億元，但這顯然遠遠難以滿足地方的資金需求。胃口更大也更混亂的是地方融資平臺。

從2008年底以來，地方政府投融資平臺的數量和融資規模「大躍進」。到5月末，全國各省、區、直轄市合計設立8221家投融資平臺公司，其中縣級平臺高達4907家。而從地方平臺公司貸款債務與地方政府財力對比看，債務率為97.8%，部分城市平臺公司貸款債務率超過200%。共從銀行貸款7.6萬億元左右。

此外，地方政府融資平臺還發行平臺債和銀行理財產品等，這部分數量也非常大。大多數融資平臺現金流偏緊，缺乏盈利能力，依靠財政補貼存活，現金流枯竭導致的違約事件時有發生。

地方債務的風險主要轉移到銀行體系。其中：工商銀行持有7200億元、建設銀行持有6360億元、中國銀行持有5350億元、交通銀行持有1390億元、招商銀行持有1020億元、中信銀行持有1300億元、興業銀行持有1500億元。地方借貸佔總貸款比例最高的為南京銀行，已經達到了27%。這些貸款多以土地作為抵押品，但隨著國家對房地產的嚴厲調控，土地的流動性和價格都十分值得懷疑，存在引發新一輪的銀行壞賬的隱患。

目前，對於地方債務規模，官方的統計多在7萬億∼8萬億元，而國際投行和一些獨立研究方估測會更高。這還沒有算上高懸的、沒有進入統計的隱性債務。

這僅僅是地方政府的債務規模，一項獨立的研究表明，如果加上中央政府負債，財政赤字、資產管理公司損失及社會基金欠賬等，中國的政府總負債與GDP佔比已經高達70%，這一水平已經高於西班牙和愛爾蘭。按照國際通行標準，如果一國的政府負債超過GDP的60%就已經開始有風險了。

在這種情況下，指望地方借債來填補土地財政的缺口，不僅是飲鴆止渴，更是痴人說夢。這裡有一個特別荒唐的怪圈。地方以土地和土地財政收入為抵押，借來大量的貸款，但是現在土地財政收入銳減，又需要更多的融資來填補。

地方融資平臺的投資項目大多是「鐵公雞」——鐵路、公路、機場，投資週期長，投資效率低下，財務漏洞很多，投資回報率很低，這使得其難免成為金融系統新壞賬的來源，如果任其發展，將威脅金融安全。故此，國務院6月明確表態加強地方政府融資平臺公司管理後，8月19日，四部委聯合發布地方融資平臺清理細則，並要求各地財政部門在10月31日前，上報地方融資平臺公司債務清理核實情況。實為勢在必然。

地方政府的巨額負債和利息支付將進一步惡化地方的財政收支，地方為了還到期的利息，難免會增加苛捐雜稅，這將會連環惡化民間微觀企業的生存環境，並對民間投資和消費產生嚴重的擠出效應。

地方投資效率低下，投資回報率低，增加了商業銀行的壞賬。這使得央行不得不發行更多的鈔票來彌補流動性，由於微觀企業稅負和生存環境惡化，民間投資和社會需求被擠出。商業銀行系統的低效，金融毛細血管匱乏，這些資金很難進入高效率和高成長性的民間創新和微小企業，反而又會進入大國企、大項目，更多的會湧入房地產等投資品中，又為房價新一輪捲土重來創造了條件，會進一步攤薄社會大眾的財富積累。

這就意味著中國經濟、政府財政和資產價格進入一個惡性循環——如果不能通過釜底抽薪的方式有力打破這一循環，未來很可能出現房價、地方政府債務、商業銀行壞賬惡性膨脹。

當然，若想對地方政府不斷膨脹的財政胃口繼續姑息縱容，還有最後一個辦法，即將中央財稅分割給地方政府享受，但以目前的水平，目前的中央財政也承擔不起。

后土地財政怎麼辦？其結果只能是一個：如果繼續縱容地方政府不斷膨脹的胃口，繼續姑息地方財政不斷惡性的透支，那麼，既得利益不斷膨脹的地方政府遲早會吃垮了地方財政，再吃垮了國家財政，再吃垮商業銀行，再吃垮了中國經濟，最後吃垮了整個社會。所以，順著地方既得利益者走的邏輯實際已經山窮水盡。

此時，已經是歷史倒逼機制的最後時刻了——我們到底還有沒有最後的勇氣，不再繞著既得利益走，為迴避一個真問題而製造更多的假問題和浪費更多的時間、金錢，我們到底敢不敢面對這個真問題——為什麼要養著這麼昂貴的一種地方政府，人民需要什麼樣的地方政府，怎樣才能擁有真正為人民服務的高效清廉的政府？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)