進入7月以來，形勢開始對股市變得有利。儘管實體經濟回落的趨勢較為明顯，領先指標6月匯豐PMI接近50的牛熊分水嶺；但政策的放鬆、流動性的顯著加強、股市本身的絕對低估，以及機構投資者的大力布局，使得本週中國股市出現了強勁上漲，滬綜指全周上漲3.69%。
此次市場的持續反彈，得益於政策的逐步轉向，始於一年前的宏觀緊縮開始由強力收縮向中性、甚至放鬆過度，而本週上海二套房政策放鬆進一步確認了宏觀政策正在悄然轉向。此外，上市公司中報預告情況良好；市場估值接近歷史低位；公募、私募基金倉位接近歷史低位；產業資本加速進場，社保頻頻加倉等，都預示市場處在一個非常具有吸引力的水平上。筆者認為，宏觀政策轉向正推動市場轉向，股市階段性底部初步確立。未來市場向上的主要力量來自於銀行、地產估值的回歸，而向下的力量來自於實體經濟超預期滑落。
短期資金利率大幅回落
市場流動性恢復充裕
我們的宏觀政策運行已進入了一個新的階段——從強力調控向中性過度，甚至有一些放鬆的痕跡。在這一認識的指導下，我們看到央行啟動了連續7週的淨投放，累計向市場注入了9000億元的資金。在農行IPO凍結資金回歸的雙重因素下，本週上海拆借市場短期品種的利率出現顯著回落，其中1月期的資金利率從4%下降到週五的2.62%，短短數天時間利率下降了僅150BP。距離4月份1.8%的利率水平僅剩80BP。應該說，流動性已經出現了非常明顯的改觀。展望下週，央行可能在公開市場啟動正回購，連續7週的淨投放可能告一段落。但資金利率總體的寬鬆會對短期市場運行有非常大的幫助。
宏觀調控面臨兩難處境
地產政策出現向好變化
在流動性明顯恢復的同時，地產政策也出現了實質性的向好變化。我們注意到兩個標誌性的事件：
一是二套房政策開始出現實質性的寬鬆。第三套房貸的發放已經悄悄鬆動，多家銀行改變此前「原則上暫停發放」的做法。二是上海、重慶的物業稅的徵收方案並未得到國務院的批復，媒體還引用國家發改委一位專家的表態說，房地產調控政策不會鬆動，預計也不會再加碼。
對於這兩個事件，有些評論認為政策不應該出現這種變化。事實上，這也是不得已而為之的事情。宏觀調控事實上目前正面臨一個兩難處境。從2009年7月份，政策「打左燈、向右拐」，宏觀緊縮正式啟動，到今年6月份，中央提醒大家關注負面影響的疊加作用。這一輪調控持續了一年的時間。從效果看，經濟熱度明顯降溫，貸款得到了有效控制，這是調控的主要成績；但另一個主要任務——資產泡沫並沒有得到充分的遏制，房價依然維持在較高的水平上。不過，當下的環境已經難以繼續出臺嚴厲的調控房價措施，因為領先指標匯豐PMI已經接近50的牛熊分界線，如果任由其下滑至50以下，宏觀經濟將有可能面臨二次探底的風險。這是中央最不願意看到的。所以，宏觀調控面臨兩難處境，兩難對應兩害，兩害相權取其輕：繼續穩定經濟增長，暫時忽略資產泡沫。從這樣一個角度來看上海二套房認定的放鬆，我們就能夠理解，上海二套房放鬆並非上海本身能夠決定的。要繼續保增長並不難，只需要放開緊縮的房地產就行。
從這個意義上講，這次政策的輕微轉向並不會像部分媒體傳出的那樣，啟動第二次經濟刺激政策，但適當放鬆房地產調控政策的機率還是存在的。因為，地產銷售不行，汽車、家電銷售全面滑坡，在這個基礎上，是難以進行結構調整的。
如果我們的這個邏輯成立，那麼，基於新的政策轉向的投資機會選擇就很簡單了——買入地產、銀行就行，而這二者正好是目前市場最低估的品種，而且基金持有二者的配置也在歷史低點上。
盈利預期面臨修正可能
看空機構全面倒戈
除了調控政策開始由強力收縮向中性、甚至寬鬆過度外，推動市場上行的力量還來自於上市公司業績預期的再修正，輿論導向的明確看多，社保基金標誌性入市，機構全面倒戈。
首先，盈利預期得到穩定。此前人們普遍擔心上市公司盈利預期會出現顯著回落。但從7月份以來的上市公司盈利預告看，上市公司上半年的業績水平基本符合預期。這意味著向下的盈利預期面臨再修正的可能。
其次，輿論方面，新華社發表「股市震盪傳遞出的信息」，認為市場持續大幅下跌，並未真實反映中國經濟前景，明確中長期看多中國股市。這代表了中國權威媒體的聲音，也是高層思維的反應。
第三，從以往看，社保基金入市往往被認為是熊市見底的信號。本週社保基金20億元入市，同樣被市場人士認為是見底的信號。與此同時，中國南車啟動10億元的大股東增持，也被認為是產業資本對金融資本的高度認同的反應。
第四，罕見的機構連續五日增倉。從交易數據來看，機構開始明顯增持低估的金融地產類股票，滬綜指出現了2009年1月份以來的首次連續五個交易日增倉的行為，這預示著看空機構的全面倒戈。與此同時，萬科B股出現了2006年以來的首度超出A股價格的現象，其它藍籌類B股也出現了明顯強於A股的走勢，預示境外機構看好力度明顯強於境內機構。
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