消滅過剩產能比刺激需求更重要

不管是宏觀數據，還是微觀產業，幾乎都在顯示產能過剩加劇。新近公布的6月份製造業PMI出現了連續三個月的下跌，12個分指數中11個在下跌，唯有庫存上升。庫存水平的升高表明，需求正在萎縮，產能過剩惡化。以鋼鐵為例，中國鋼鐵工業協會數據顯示5月末，全國26個主要鋼材市場五種鋼材社會庫存量合計為1578萬噸，而2008年6月底，這一庫存僅為286.9萬噸。從4月份開始，國內汽車銷量連續三月環比下滑，庫存從2月份的41天逐步增長到6月份的55天。煤炭產能過剩矛盾也逐步凸顯。

中國產能建立在全球繁榮基礎之上，是次貸危機之前國內外需求泡沫的產物。在次貸危機發生前，資產價格持續上漲刺激了美國信用消費，在時間上透支了未來；危機過後，債務壓力與儲蓄要求表明，未來多年西方人難以恢復此前的消費能力；而全球化加深則讓新興國家無法「脫鉤」。

危機刺破了需求泡沫，更為嚴重的是金融風暴過後，歐洲又陷入了債務危機，未來面臨持續削減政府開支與加稅的壓力，這將重創全球需求。而且美國的債務水平也達到了風險的邊界，包括日本在內的西方國家已經沒有多少能力繼續舉債運行，削減開支將成為主流，加強了全球通縮風險，全球化程度最高的中國製造業，不僅因此遭受打擊，還要承受國內不斷上漲的成本與匯率壓力。

而國內需求主要來自固定資產投資，包括政府的基礎設施項目以及商業地產的開發等，他們依靠廉價信貸支撐。但應對危機採取的刺激性政策，使得地方債務風險水平上升、資產泡沫加大以及信貸天量增長，這增加了金融風險，並意外刺激了那些過剩產業的樂觀情緒，例如鐵礦石價格飆漲刺激了鋼鐵業生產、地產商高價瘋搶地皮等。因此，當政府部門叫停了地方融資平臺並調控地產業後，投資回落與外需萎縮一起促成了經濟增長的放緩。

有關中國經濟的命運面臨兩難選擇：要麼承認產能存在泡沫並接受市場淘汰；要麼繼續依賴財政和信貸刺激需求，維持產能運轉。前者必定要承受增長放緩以及失業增加的代價；而後者則會讓中國金融業陷入系統性風險。我們認為，在金融業與政府赤字還沒有被拖入更大風險之前，應該停止效率越來越低的刺激性政策，這是不可持續的消耗，不僅浪費資源還有時間和機會。只要有一個穩定的基礎，就會有推進轉型的空間和時間；若是風險水平威脅到了市場基礎，轉型就會被風險挾持，停滯或者倒退成為唯一去路。

目前的困惑是，儘管需求萎縮，但物價上漲壓力增大。這是中國捲入全球性週期的同時，內部還運行著要素調整週期的產物，前者正在下行，後者恰好相反。中國偏低的要素價格在過去數年持續上漲，這增加了人們生活與農業種植成本，因此，目前價格壓力主要來自非製造業部門，如農業與服務業。這是因為人工薪酬與農產品是要素重估最後補漲的部分，而且他們所造成的成本增加以及通過CPI對利率施加的壓力，恰好與需求週期性萎縮重疊。

我們認為，不應憂慮物價，價格調整是經濟轉型最重要部分，也是矯正要素扭曲產生的必要高燒，其構成的成本壓力也是消滅產能泡沫的市場力量，而人工薪酬的提高且政府提供更多社會保障、以及降低居民住房支付成本，也正是向消費拉動轉型的必由之路。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)