年報高送轉背後的玄機

2009年年報披露漸入高峰期，送高轉公司再度受到市場熱捧。截至3月16日，以神州泰岳、信立泰和新民科技等公司為代表的「高送轉」概念股已創出年內股價新高。投資者對於搶佔行權和分享填權行情的預期也日漸升溫。上市公司為什麼要高送轉？如果我們換一個角度，從上市公司的立場審視高送轉，或許有助於把送轉股的來龍去脈看得更清。

首先，再融資需求是不少公司高送轉的原因之一。根據中國證監會2008年發布的《關於修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，上市公司「最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的30%」，否則不能進行再融資。顯然，此舉提高了上市公司的再融資門檻，鼓勵上市公司建立長期分紅政策，也提高了上市公司分紅積極性。

統計數據顯示，2007年，一共有142家高送轉股票，其中61家是有增發方案的，佔整個高送轉概率的43%，而增發中，定向增發的比例高達77%。2008年，59家高送轉股票中，有增發行為的佔比高達64%，而定向增發佔整個增發股票的76%。近期，曾被資金瘋狂追逐的臥龍地產、東湖高新、三安光電等高送轉公司，在去年年初也都公布過定向增發。

除此之外，高送轉能夠幫助中小企業迅速擴大股本，這也是很多上市公司做大做強的一種方式。無論是獲得銀行貸款，還是進行股權融資，註冊資本和股本規模都是衡量企業實力的重要指標。

由於證券市場日益進入機構投資者時代，投資大盤藍籌股的理念深入人心，因此企業力爭打造自己的「大盤藍籌」形象，以提升公司在資本市場的地位，這是一些公司實施高送轉的第二個動機。譬如蘇寧電器，通過多次的高送轉，成為如今市場上的一隻大牛股。

高送轉的第三個動機是資產注入的需要。如果原來的「殼」股本太小，以後注入資產時很容易影響到股權分布結構，這就需要擴大股本。這在一些央企上市公司資產重組前夕經常可以看到。

當然，以上三大動機也都可以理解為，上市公司對企業的持續成長抱有信心，對企業的未來發展和長遠前景充滿希望。但因此而導致投資者對高送轉股的趨之若鶩和熱烈追捧，則未免有些過分。

從某種程度上說，A股市場存在一種「低價股溢價」的現象。高送轉受追捧主要是一種心理錯覺和投資習慣——送轉股後，股價會降低，而低價股自然容易上漲。事實上股票總市值並無變化，「背著抱著一般沉」。這也是為什麼在西方成熟市場，投資者並不太認可高送配，他們只認現金分紅的持續能力的原因。從這個角度來看，追捧高送轉折射的是對中國上市公司整體現金分紅預期較低的現實。

因此，投資者應當關注上市公司進行高送轉的真實目的，綜合考慮公司經營業績、成長性、股本規模、股價、每股收益等指標後分析高送轉的合理性，警惕上市公司出於二級市場炒作，或者配合大股東和高管出售股票，或者配合激勵對象達到行權條件，抑或為了在再融資過程中吸引投資者認購公司股票等目的而推出高送轉方案。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)