股市或暫歇腳，漲勢卻未終結

2006-10-31 12:45 作者:Michael Santoli 股市並非每週都能創造歷史，但上週可能卻是這樣一週。還有2天就要進入11月了，而通常9月份和10月份會出現的那些不好跡象目前尚無蹤跡。顯然，這兩個通常會令投資者血本無歸的月份今年可能就這麼無聲無息地過去了。

無論是在什麼時候，股市能夠連續八週如此一往無前地上揚都是值得大書一筆的，目前的情況就是這樣。但這種上揚是出現在股市一年中處境通常最險惡的月份，而同期進行的中期選舉活動又十分慘烈。

還是在上週，股市較7月份低點累計上揚12%的業績沒有絲毫減損，這使得那些對牛市持懷疑態度的人以及對股市上揚持「酸葡萄」心理的人再次啞口無言。而道瓊斯工業股票平均價格指數上週五在股市成交量巨大的背景下下跌73點，則成為數週來首個隱約顯示股市脆弱性的跡象。

儘管股指在上週五出現了回調──有關部門這一天恰巧宣布美國第三季度的經濟增長率如預期那樣只有1.6%，而油價在這一天又開始持穩──但道瓊斯指數和標準普爾500指數上週仍實現了連續第五週上揚。

道瓊斯工業股票平均價格指數上週累計上漲了87點，收於12,090點，漲幅0.7%；標準普爾500指數上週累計上漲8點，漲幅0.6%，收於1377 點，創下2000年11月以來的最高水平。那斯達克綜合指數上週累計上漲0.4%，收於2350點，在過去五週中有四周出現上揚。

推動股市上漲的內在機理從來不是那麼顯而易見的。誠然，大幅下跌的能源價格、不斷走低的債券收益率對從仲夏到初秋的股市上揚助了一臂之力。而一門心思看漲股市的人還會指出，許多股票的本益比普遍不錯、眾多公司發布的收益都「好於預期」、企業併購正進行得如火如荼、股市上的流動資金也非常充裕（日本最近是一個重要的資金來源）以及技術圖形顯示目前是投資股市的有利時機等。

但迄今為止更能說明股市本輪上揚的合理性及持久性的一直是，投資者不願意相信那些對股市不利的言論。我們不是整個夏天都聽人說9、10兩個月──特別是在中期選舉年──是股市投資者很容易蒙受損失的時期嗎？既然這種預先設想的不利局面已被化解，剩下來的問題就是通常都會出現的股市第四季度上揚行情能否順利上演。

當然，近來在對股市前景的預測中總是看漲人士笑到最後的。在不傷及最新這輪上揚行情的情況下，道瓊斯指數有可能迅速回調至11,500點以下，鑒於股指最近一路高歌猛進，股市出現這類大幅回調的時機已經成熟。

不過，從市場上目前的情況來看，此輪反彈走勢中出現的首次回調將引來大量買盤。

值得關注的是，第三季度只有不到20%的積極管理型大型股基金跟上了標準普爾500指數的上漲步伐。更糟糕的是，根據Birinyi Associates的數據，上半年標準普爾指數成份股中表現最好的50只股票（到6月平均上漲了12%）在第三季度平均下跌了15%。而這批股票中上半年表現最差的50只股票（平均下跌2.5%）則在第三季度平均上漲了22%。

想想你從中蒙受的雙重損失吧。有多少基金經理會在1月初就自信地告訴客戶，將大膽地投資電信類股(今年以來共上漲了29%)，或想到通用汽車(General Motors)會上漲75%？

這從另一個角度說明許多人在這輪漲勢中並未獲得相應的回報，正在尋找補漲的機會。

顯然，這種急於獲利的心態導致市場上每天都湧現出大量瘋狂的買盤。許多對上漲持懷疑態度的人──目前仍有很多──一直表示，財政年度將於10月31日結束的共同基金和對沖基金是推動股票走高的主要因素，而這種需求動力在幾天內就會消失。這種說法看來似乎有些道理。但9月30日第三季度結束時和一週前10月份期權到期時也有這種看法，認為市場將在賣出壓力下回落。

如果不是萬聖節，中期選舉日是否會成為藉口呢？

的確，這種勢頭絲毫不減的攀升意味著市場很快就會找到一些回調的藉口，可能會以預警的形式出現。也許缺少9至10月份時的恐慌只是意味著股市在第四季度初達到高點後就將一路下泄。而去年第四季度的股市飆升是在感恩節後才達到高潮的，此後的7個月股市一直處於下跌之中。

在某種程度上說，公眾很可能會追高，儘管目前還未出現這種情況。也許，Black & Decker上週四的觸底反彈就說明賣空陣營已經有所瓦解。我們需要更多的時間來尋找答案。

我們要連續第二週引用Leuthold Group的道格拉斯•萊姆西(Douglas Ramsey)的看法，他也在關注同反彈持續能力相關的跡象：

「過去兩週裡我遇到的一種更為老到的悲觀看法是所謂的‘共謀論’。其中一個版本是，原油價格下跌了25%、可能新增80萬就業人數（經數據修正）和消費物價指數的下降同即將到來的大選並不只是巧合。而且，這些理論本身並沒有什麼，有趣的是希望以此判斷或解釋市場走勢的做法。我將其視為短期內股市將保持上漲動力的有一個跡象。」

Michael Santoli

（本文譯自《巴倫週刊》）(文章僅代表作者個人立場和觀點)