【專稿】超額儲備令貨幣當局頭痛

2006-09-20 01:11 作者:辛純

中國並不因為損失了福利就得以平平靜靜，吃了虧還是不能消停。超額外匯儲備帶來一系列令人頭痛的大事，而且因為經濟結構的不正常，這些問題還沒有一個有好的解決辦法。

1、人民幣匯率因此面臨更大的升值壓力

由於連年的貿易順差，人民幣受到強大的國際壓力，被要求大幅度升值。人民幣升值，一般認為有這麼幾個好處：減少出口同時增加進口，也就減緩了外匯儲備增加的速度；阻止熱錢繼續大規模流入中國，減少宏觀經濟管理的難度，緩和對房地產價格的衝擊。

但是無論是緩慢升值，還是迅速升值到位，都會帶來巨大的負效應。緩慢升值會刺激投機資金不斷進入中國，分享人民幣升值的豐厚利益，在沒有升值到位之前，都將呈現外匯儲備迅速增長的局面；中國目前還是實行強制結售匯制，也就是所有的外匯都必須賣給國家，因此，在人民幣不斷升值的過程中，每進入一筆外資，中國就虧一筆，外國人就賺一筆；這是一幅熱錢狂賺的盛宴。

如果迅速升值到位，一個立竿見影的結果就是出口銳減，大批——巨大的數量——加工工廠倒閉，大量工人失業，已經十分低靡的消費需求急劇滑坡，中國將猛然跌入真正的經濟危機，同時伴隨社會危機和不能再掩蓋的政治危機。

緩升就能避免危機嗎？看不出來為什麼把一夜可以完成的升值，拉長到兩年，就能避免危機。在這兩年中，中國經濟的種種問題很可能進一步加重，有的症狀在受到某種刺激的情況下有可能導致波及全面的危機。如熱錢進入導致中央銀行冷卻投資和房地產價格的策略失靈，一方面一定出現更大規模的生產過剩，另一方面房地產價格導致的社會矛盾也可能激化。而在這過程中，政府無法施展拳腳令產業結構迅速改善以抵擋出口銳減帶來的衝擊。

因此，緩也好，急也好，升上去之後，結果沒有兩樣。但是，拉著剎車，慢慢向谷底滑行，總好過踩著油門衝下深淵。所以目前中央銀行正在做的，就是磨磨蹭蹭的提升人民幣匯價。有的經濟學家（如摩根斯坦利在中國的經濟學家）評論說中國沒有勇氣調整結構。這其實是對政府不夠體貼。

2、大幅增加貨幣供應

中央銀行現在每天大約買進10億美元的外匯。也就是說，在人民幣已經過多的情況下，還在每天發行80億元人民幣。如果中國經濟結構是比較正常的，早就發生了嚴重的通貨膨脹。但是由於經濟結構的扭曲，導致貨幣財富總在一定的經濟部門流動，貨幣再怎麼增加，也流不到廣大消費者手中去，所以沒有出現物價上漲。

經濟形勢決定了央行早在2005年初就逐步採取緊縮政策。為避免給GDP的增長帶來衝擊，緊縮主要表現在對一些關鍵性的產業如房地產、鋼鐵等行業的控制上。到2006年，央行更多的採取了貨幣政策，頻繁使用提高法定存款準備金率、利率、公開市場操作等手段。但是，在這麼長的時間中，這些政策都沒有產生多大的作用，直到2006年7月，房地產的價格都沒有出現隨著央行的意圖而變化的跡象，投資繼續增長。有多種原因造成央行政策失效，其中一個重要的原因就是在嘗試緊縮方向的同時，央行每日買入大量的外匯，釋放出大量的貨幣供應。

3、受累於美元貶值

2004年5月13日，歐元的美元價為1。18億元，不到半年後，11月22日，上升到1。3美元，為歷史新高。當時中國的外匯儲備為5000多億美元，其中80%以上為美元，另外的是其他儲備貨幣。如果用歐元來衡量，中國當時的外匯儲備縮水了400億美元。

在這次損失之後，不少人建議減少美元在外匯儲備中的份量。央行確實進行了逐步的調整。但是有的專家卻建議不要動外匯儲備中的貨幣結構，因為中國的外匯儲備數量不少，買歐元就可能造成歐元上漲，美元下跌，這不就使得佔總額超過70％的美元資產貶值嗎？所以最好不要輕舉妄動。

所以，由於中國的外匯儲備過大，美元相對於其他貨幣的任何貶值，都會帶來中國財富的損失。而美國高額的經常項目逆差，幾乎使得美元的對其他儲備貨幣的貶值成為難於避免的一種趨勢。

 
圖片2：中國並不因為損失了福利就得以平平靜靜，吃了虧還是不能消停。超額外匯儲備帶來一系列令人頭痛的大事，而且因為經濟結構的不正常。（來源：Getty Images）

(文章僅代表作者個人立場和觀點)