牛市叫停人口四连降 中国经济寒冬降临(图)

中国股市（Getty Images）

【看中国2026年1月20日讯】（看中国记者尹华综合报道）摩根士丹利（大摩）1月中旬闭门会议透露，北京监管层已对股市过热情绪进行精准干预，通过窗口指导、融资融券保证金比例调整等手段适度降温，防止市场情绪过度炒作“科幻流”，避免“疯牛”行情彻底失控，引导资本市场实现与基本面逐步匹配的健康慢牛。会议同时直指人口结构急剧恶化已成为中国经济最严峻的长期不确定性，与内需疲弱、通缩压力持续并存，凸显结构性改革与消费潜力释放的紧迫性。

股市开门红三大驱动与监管警示

2026年开年A股、港股强劲反弹，亚洲股市整体表现亮眼。大摩宏观策略团队归纳三大核心动力：产业端AI应用爆发式进展（如阿里巴巴AI Agent深度整合电商、旅游、外卖等多场景，领先全球水平）、资源材料供给紧缺（铜、铝受益于数据中心建设、储能扩张、国家电网“十四五”后半段投资加速）；资金端居民存款大规模“搬家”（2026年内约80万亿元定期存款到期，一季度集中到期约30万亿元）、债市收益率持续上行驱动机构再配置、保险资金与外资温和回流共同提供流动性支撑；全球情绪面“东稳西荡”，美元资产去偏好进程深化，美国单边主义行为（如威胁欧盟加征关税、干预拉美央行独立性）加速资金向亚洲倾斜。

然而，市场情绪已明显过热。大摩独家A股情绪指数1月12日飙升至93，远超78警戒线，部分科技概念板块ETF规模短期暴增数十倍，明显透支未来多年技术突破潜力。首席策略师Laura强调，此次监管干预重在警示而非全面打压牛市。若情绪指数能在短期内快速回落至70-80区间，进一步收紧措施的概率将显著降低。春节前流动性天然趋紧、地缘政治瞬息万变仍是短期最大风险点，投资者需保持高度警惕。

基本面复苏乏力 开门红依赖前置基建

12月经济数据进一步印证内需复苏极为疲弱：社会消费品零售总额同比增速跌破1%，居民部门去杠杆进程持续，M1环比增速再度陷入负区间，房地产市场调整远未结束，核心CPI与非上游PPI保持低迷，通缩压力远未解除。大摩经济学家指出，一季度开门红主要依赖基建投资前置发力，地方债发行量开年前15天已接近2000亿元，是去年同期两倍；外需表现出较强韧性，资本品和汽车出口继续保持突出表现。

但消费与地产双双疲软，二季度经济增速能否维持5%左右目标存较大疑问。央行近期结构性货币政策工具利率下调25个基点，年内仍存在10-20个基点降息和25-50个基点降准空间，但更多将被用于提振市场信心，而非追逐当前强势行情。中日经贸摩擦方面，中国加强出口管制更多作为谈判筹码，日本对中国消费品依赖度高，产业链高度互嵌，全面升级可能性较低。

人民币汇率：短期小幅升值 长期大幅升值不现实

短期内人民币兑美元汇率仍有温和升值空间，或触及6.8-6.85区间，主要受益于美元上半年贬值预期。但大摩团队明确判断，长期大幅升值可能性极低。历史多次升值周期（2005-2007年、2010-2014年累计升值13-14%）均未能有效收窄中美贸易顺差，反而出现扩大，根源在于两国发展模式根本差异（美国高消费低储蓄、中国高储蓄高投资）以及深层结构性壁垒（市场准入限制、技术竞争、国家安全因素）。

汇率升值本质上是经济基本面改善的结果，而非主动推动再平衡的工具。2026年G20峰会可能将全球经济失衡列为重点议题，中国贸易顺差备受关注，但真正解决之道在于从增值税主导转向依赖居民收入增长的财税体系改革，而非依赖汇率操纵。全年汇率走势应保持温和谨慎，不宜盲目追逐“持续大幅升值”叙事。

人口危机：红利终结 社保与消费改革成最大变量

社保与消费体系改革被视为2026年最具决定性却也最不确定的变量。两会后“十五五”规划全文或将公布，涉及农民工社保补贴路线图、按揭贷款贴息、以旧换新政策扩展至服务业消费等领域。但当前补贴边际效应已明显递减，真正实质性提振内需仍需更清晰、可执行的时间表与路线图。

最新统计局数据进一步敲响警钟：2025年末中国总人口降至14.05亿，连续第四年负增长；全年出生人口仅792万，首次跌破800万，远低于联合国871万预测。人口趋势惯性极强，即使立即实施地球上最激进的鼓励生育政策，也需到2055年左右才能看到生育率明显回升。最佳政策窗口期早在15年前错过，越晚行动成本越高、效果越差。90后育龄妇女数量快速减少已成为最大灰犀牛。人口结构呈典型“橄榄球型”：上宽下窄，2032年前后65岁以上人口占比超20%，正式进入超级老龄化；2049年老人占比或达1/3、儿童不足10%，形成“倒钉型”社会。

养老金或2035年耗尽，社保体系承压巨大。连锁反应已全面启动：房地产从投机回归刚需居住，分化加剧，老破小维护成本暴增；基建投资顶峰已过，主力纳税人群占比降至25%以下，未来规模或腰斩；消费与投资偏好分化，老年人偏储蓄节俭，年轻人转向潮玩、奶茶、卡哇伊审美，银发经济难以大规模释放。付鹏观点：人口红利已彻底终结，2015年出生率断崖后影响逐步显现，代际财富分配不均，“相信后人的智慧”恐成空谈。