中国宏观经济研读：已大概率筑(见)顶……(组图)
【看中国2021年7月19日讯】7月14日，美国PPI十一年新高，CPI十三年新高，核心CPI三十年新高。
很明显，市场与美联储都低估了美国经济复苏的力度，更严重低估了美国通胀的上行风险。好在美国技术官僚普遍拥有极强的专业能力与纠错能力，不出意外，美联储的退出动作会大幅提前。
美国CPI及PPI当月同比走势（作者博客）
美国CPI及核心CPI当月同比走势（作者博客）
这会对两方面形成立竿见影的压力：
一，全球资产价格；
二，中国货币政策的腾挪空间。
资产价格好理解，不好理解的是第二点，因为前些天中国还逆风而行，全面降准了……
很多人误解了央行的动作，以为中国的货币政策空间与弹性有多大。其实恰恰相反，这恰恰说明中国的货币政策空间有多逼仄和局促。
在中国PPI高达8.8%的情况下逆势降准，不是有钱任性，大概率是国内经济形势严峻，央行拗不过上面，然后想取个巧，趁美联储收之前，利用中美利差强行打个时间差。先放，等美国收了，再跟着收。
中国CPI及PPI当月同比走势（作者博客）
这是在螺丝壳里做道场，做好了没话说，做不好会很尴尬，容易里外不是人。因为这个时间窗口很窄很窄，美联储的收紧明显看得见的已在路上了。事实上，从中美利差看，本来就没有什么空间去打这种短平快的时间差。过去十年中美平均利差133个BP，而最新中美利差是1.69%，空间仅仅36个BP，远谈不上富余，美联储稍微一收，这个空间就会cover有多。
过去10年中美利差变化趋势（作者博客）
现在最大的尴尬，是中美(或者说中国与发达国家)的宏观错配。美国疫后的经济复苏力量远超市场预期，不出意外，美国因疫情断档的产出与供给能力会迅速恢复，而中国因疫情因祸得福而形成的“补位”式经济复苏的空间与动能则在确定性滑落。三季度，尤其四季度，我们大概率会看到出口增速的大幅衰减。
这个错配极大可能会持续相当一段时间。这意味着，美国人开始收的时候，才是中国实体经济真正呼吸困难的时候。
不出意外，中国央行很快会跟随美联储一块收。于所有实体经济体而言，千万不要会错意——降准不是央行鼓励你扩张和上杠杆的信号，或恰恰相反，是你抓住稍纵即逝的窗口，当机立断，轻装简行以备猫冬的时候。
近期的市场信号的确有些乱，同时也实在不忍一些半瓢水解读与误导，我们从几个角度帮助厘清一下。
前面说了，在中国PPI高达8.8%(这是过去26年我们见过的的最快的通胀)的背景下逆风降准，不是央行有钱任性，大概率是经济形势严峻，央行拗不过，然后想取个巧，趁美联储收之前，利用中美利差强行打个时间差。先放，等美国收了，再跟着收。
所以，最关键的，不是纠结央行逆风而行这个迷幻动作，而是弄清经济究竟发生了什么？
几乎找不到笔者想要的权威的官方数据来回答这个问题。所以笔者尝试用一些另类数据逼近真相——中国主要城市写字楼的空置率，会是一个不错的指标。
近5年来北、上、广、深、港写字楼空置率变化趋势（作者博客）
数据显示，北上广深港五大一线城市，写字楼空置率自2018年开始都加速攀升。过去三年时间，中国五大一线城市写字楼空置率全部翻番，其中斜率最陡峭(空置率增速最高)的，分别是北京、深圳、香港。这个数据与中国当年新增独角兽全球占比从2018年自由落体式崩落，某种程度上可以互相验证。
一线城市如此，二线呢？
近5年来中国主要二线城市写字楼空置率变化趋势（作者博客）
2021年一季度中国主要城市写字楼租金及空置率状况（作者博客）
从上述数据可以清晰发现，除了西南地区(重庆、成都)的空置率在下降，其他核心二线城市的空置率领先一线城市12——18个月，自2017年就开始了大幅上行——它们比一线城市更早遭受了寒流冲击。
过去三年，除了西南的重庆成都，其他二线核心城市的空置率平均翻番有多，其中长沙、天津、武汉写字楼空置率都超过了40%——这是一个宏观经济学里定义经济萧条阶段才会出现的空置数据。
写字楼格子间的身影是经济的底层动量。如果这些格子间人去楼空，意味着供给需求的双杀。
经济学是这样解释财富的：一个社会的财富水平，取决于其供给与需求两者能达致的均衡点。
七月初，中国经济的期中考试成绩出来了。GDP一季度18.3%，二季度7.9%，上半年12.7%。惊喜的是投资扛住了，遗憾的是消费还是不及预期。
过去10年中国GDP当季同比变化趋势（作者博客）
即使考虑到去年的深坑，这个成绩，也算不错。但无法乐观，因为不具持续性，存在偶然与侥幸成分。后面怎么做，后面会去往哪里，至关重要。中美宏观错配在下半年才加速，依据笔者的宏观模型测算，中国三季度GDP增速就会下到6字头，大概率不会超过6.5%。四季度会下得更多，GDP增速会进一步下滑到4字头，落在4.8—4.9%区间。
2021年数据太跳跃了。如果你只看上面的第一张图，你会觉得我们的经济在横向整固。那是因为2020年深坑，2021年的数值上蹿下跳，大幅拉阔了纵轴坐标。忽略2021上半年，看下面的第二张图，你会更清楚过去十年我们经济的大方向与趋势。
过去10年中国GDP走势（作者博客）
中国经济过去四十年的波动中轴是10%，这是一个奇迹，但已经过去了……
综合考虑生产函数里的各项生产力要素，中国经济长期潜在增长率已大概率筑(见)顶，未来我们需要接受并适应长期增长率回到4%左右中轴的现实与背景。
所有一切行为决策与投资模型，如果与这个趋势背驰，大概率会吃瘪。
(文章仅代表作者个人立场和观点)