下游企业破产出清正在加速……(组图)

【看中国2021年7月12日讯】中国国家统计局的数据称，6月CPI同比上涨1.1%，PPI同比上涨8.8%。两者剪刀差连续两个月维持在-7.7%。

剪刀差在持续的、严重的偏离！

1　同因，同果

原料涨价长期上肯定会导致成品涨价。那么长期上，CPI与PPI走势就将是一致的，也就是两者剪刀差会围绕0波动。剪刀差偏离0过远时，会有极强的回归动力，2017年的走势清晰的表明了这一点。

2017年剪刀差偏离0过远时出现的上游去产能走势（网络图片）

2011年欧债危机开始，大宗商品价格持续低迷，一直跌到2016年。大宗持续低迷让上游产业深陷困局，中国因此提出去产能，上游去产能开始推动大宗价格复苏。

2016-2017年，上游大宗价格持续暴涨，下游企业遭遇原料涨价。2017年同时发生的事情还有房产涨价去库存一战成名。居民资金大量流入房产，于是消费萎靡。

于是上游原料涨价，终端需求萎靡，原料上涨无法向终端传导，体现在宏观数据上，是2017年2月，CPI、PPI剪刀差达到-7%，下游企业生存异常艰难。

可以发现，2021年的上游涨价与需求萎靡，与2017年是完全一致，结果也是同样的——就是下游企业生存越来越难！

2　出清加速

下游产能出清对上游和终端的影响：

1）对上游的影响。下游产能出清，原料需求减少，或影响大宗价格下跌。比如上一轮剪刀差修复时间自2017.2-2020.4（见顶意味着下游去产能结束，去产能结束相当程度上是受疫情期间印钞保下游产能影响），大宗价格从2018年中左右开始下跌，一直跌到2020年4月（下游去产能结束）。

2）对终端的影响。下游产能出清会影响PPI向CPI传导顺利化，并报复性反弹来修复前期的亏损，上一轮剪刀差自-7%（2017.2）反弹至6.4%（2020.4）才结束，报复性反弹推动CPI一度飙升超5%。

2017年以来中国CPI-PPI之间的剪刀差（作者博客）

那么，对于印钞定向保下游（中小微企业）产能来说：

1）保下游产能。一方面，下游产能没有出清会压制PPI向CPI传导，达到印钞控通胀的效果；另一方面，下游产能受到印钞保护，对上游的需求反弹，货币又多，需求反弹伴随投机共振，会驱使大宗价格居高不下（本轮大宗上涨与与2020年4月下游去产能结束同步，且涨势迅猛，即源于此），反过来影响下游企业生存难度持续增加。中小微存活能力越来越依赖于，加大力度借钱保命。

2）不保下游产能。下游产能出清会减少对上游的需求，大宗或下跌（2017年因去产能继续，大宗滞后约一年才下跌）。产能出清还会导致通胀反弹，经济恶化。如果没有其他手段稳住经济（2017年靠房产将经济稳住，而2021年继续依赖房产显然已经不可行），风险将会彻底暴露。

可以发现，印钞保（下游）产能一则防风险，二则控通胀。但这种控通胀是以PPI、CPI传导不畅实现的，伴生的是下游企业生存压力随之越来越大。

越印钞，下游企业生存越艰难，反过来又加大了下游企业对印钞保产能的依赖。

为稳住产能、稳住通胀，印钞保（中小微企业）产能的力度只能不停的加大，CPI、PPI裂口就会直线式扩大（参考上图2020.4-2021.5）。

一旦裂口扩大停止，就说明印钞保产能力度无法对冲下游压力恶化，下游出现事实缺钱。

缺钱就无法维持亏损经营，如此才会让CPI、PPI传导开始顺畅化。6月，裂口停止扩大！

裂口停止扩大，反身性就会出现，产能出清会迅速加速，正如2017。

3　侧面的确认

对比2017年数据来观察，当剪刀差超过7%时，下游产能出清会显著加速。

2017年由于原料涨价无法转嫁给终端，叠加环保从严，当剪刀差超过7%时，中小企业压力负荷达到极限，随后停业破产骤然加速。下游停业影响产能下降，物价补涨。体现在宏观数据上，2017年2月，剪刀差开始触底反弹！

2021年6月数据来看，剪刀差也开始出现反转迹象，显示中小企业压力负荷逼近极限，下游企业或正在加速出清。而定向降准驰援中小企业这一信号，则从侧面确认了问题。

每次路遇120救护车，你总是会知道有人出了严重问题不是吗？

小结：

上游涨价与需求萎靡同时存在是个客观现实，中小微企业经营风险也是客观事实，以持续加量的定向信贷来保住中小微企业产能，看起来似乎完成了稳经济、防风险、抗通胀的目标，实际上只是风险后移。

中小微企业经营风险并没有消失反而在持续加大，并通过信贷定向支持将风险不断的转嫁银行，这一过程缺乏可持续性，终会遇到反转。

一旦CPI、PPI裂口无法直线扩大，即代表印钞保产能的力度无法对冲下游企业的恶化，反身性出现，下游去产能将加速。6月数据显示，CPI、PPI裂口高位停滞。

下游企业破产出清正在加速……

(文章仅代表作者个人立场和观点)