夸口买下台积电的紫光在召唤灰犀牛(图)

全球最大的晶圆代工半导体制造厂台湾积体电路制造公司（TSMC）logo。
（图片来源：SAM YEH/AFP via Getty Images）

【看中国2020年12月8日讯】五年前曾经对台湾夸口要买下台积电的中国半导体巨头紫光集团，近期惊爆债务违约，随后被中国最大信评机构“中诚信证评”调降信用等级至BBB，震惊中外市场。紫光的违约与10月29日宣布放弃赎回“永续债”密切相关，使得备受质疑的中国永续债危机再度浮上台面。

隶属于中国教育部的紫光集团，于2017年发行、11月16日到期的13亿（人民币，下同）私募债券惊爆违约，11月18日在港交所公告旗下四档债券从下午开始暂停交易，影响金额高达24.5亿美元。

此前不到一个月，紫光于10月29日公布放弃赎回于2015年10月发行、规模10亿的永续债“15紫光PPN006”，震撼市场，11月2日周一开盘，“紫光系”债券全面暴跌，此后紫光动向备受关注，11月16日“果然”债务违约。

紫光缺钱赎回永续债

对于放弃赎回永续债，紫光集团11月9日补充解释，目前资本支出压力较大，而且“前期对外并购导致债务规模处于高位，债券集中到期压力大”，因此决定不行使赎回权。

2019年初，中共当局允许金融机构加速发行“永续债”，并以“补充一级资本的新型资本工具”美化为“金融创新”。然而却引起中外许多金融专家警告此举异常，恐已显示财务危机严峻。

2019年1月25日，中国银行在银行间债券市场发行“无固定期限资本债券”，价值高达400亿，此为中国首家发行永续债的银行。随后有六家银行迅速跟进发行，结果这七家银行于2019年发行了高达3700亿的永续债。

国际金融市场的永续债又称“永久债券”（perpetual bond），或称“万年公债”，是“没有明确到期日，或者期限非常长的债券”，原则上发行人不需清偿本金，只发利息，以较高配息或定期加息吸引投资人。

在中国，非金融机构发行永续债已有多年，累计资金已达数兆，银行业等金融机构则是2019年初才开始发行。

中国永续债期限以3+N或5+N为“特色”，也就是发行人每隔三年或五年，就要决定是否行使赎回权或者将债券延期。中国永续债一般虽无明确到期日，但市场通常有发行人到了“行权期”会“行使赎回权”的“默契”，因为如果不赎回，很可能代表发行人财务亮红灯并且欠缺融资管道。——“行权期”不赎回则面临大幅加高“续期重置利率”，融资成本将跳升，发行人不会轻易不赎回。

也因此可以解释，虽然前述紫光集团决定不赎回10月30日到期的“15紫光PPN006”10亿永续债，暗示因为利息照付所以没有违约问题，却仍引发市场恐慌、“紫光系”债券全线崩盘，以及后续的债务违约。

发行永续债要付出较高利息，融资成本高，一般是发行人要解决经济困难、渴望筹募资金的特殊救急方案。而在中国独厚特权机构与国企的特殊市场环境下，投资人为图高利，把资金投入国企发行的永续债、交给国企银行，难以了解资金被如何使用，投资风险高。

中国永续债偿付问题严重

根据《华尔街日报》报导，中国于2013年核准发行永续债，到2019年4月未偿付金额高达1.8兆，其中约九成五有国企或政府背景，包括能源、基建、电讯等涉及钜资之产业，以及地方政府融资平台。

2019年4月，中信国安集团因为无法支付1.95亿永续债利息而违约。今年10月29日，几乎和紫光公布不赎回永续债同时，“青海国投”公告决定不行使总额15亿的“15青国投MTN002”永续债赎回权，然而在一个月前的9月29日，青海国投却曾发布《发行人赎回选择权行使公告》，表示会在11月5日行使赎回权，意即将全额偿付。青海国投“出尔反尔”未详述原因，激怒殷殷期待收回本利的投资人准备起诉。

青海国投无法行使赎回权很可能因为“资金不足”，媒体指出青海国投是青海省总资产居首位的国企，为青海省国资委独资所有，然而目前债务沉重。此外，青海国投所属的青海省政府财政拮据，2019年青海省国民生产总值（GDP）在中国34个省区排名第30。至2019年底，青海省债务余额占GDP70.87%。

然而，中国投资人几乎无法向国企与政府追讨出状况的永续债，也因此舆论批评这种以三年五年的“默契”以及“高利”为诱饵的中国式永续债，根本是中共为吸收人民存款所设计的“无底洞”，摆明迟早不想偿还。

反观西方先进国家发展永续债数百年来成功关键，在于建立在政商高度互信、独立金融与司法体系，以及公正第三方查核的严格基础上。例如荷兰水务局于1648年为紧急维护水坝发行永续债，迄今已逾370年，每年仍然付出利息。

日前《上海证券报》指出，截至10月底，中国永续债共有36支续期，总额约达525亿；此外，截至10月15日共有9支违约。2021年底之前，也就是将来一整年，是许多中国永续债到期的高峰期，发行人选择续期不赎回甚至迳行违约之事件，势必层出不穷，届时会不会是撼动中国金融市场的“灰犀牛”？不久后即将揭晓。

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