泡沫还是潜力股？拼多多引发证券机构多空对决(图)

有媒体报导，分析师在一个具体股上分歧如此严重颇为罕见。（图片来源：Adobe Stock）

【看中国2020年3月13日讯】（看中国记者丁晓雨综合报导）国盛证券研究所研报近日称“拼多多是中国互联网历史上最大的泡沫”，并维持对拼多多的“减持”评级，认为其较当前股价有62.2%下行空间。而另一些分析师则认为拼多多将会走得更远。有媒体称，分析师在一个具体股上分歧如此严重颇为罕见。

据《券商中国》报导，受连日市场环境影响，美股市场上中概股普跌。截至美东时间3月11日收盘，拼多多最新股价为35.06美元、较开盘跌6.98%。 

国盛证券研究所：拼多多股价有62.2%下行空间

3月11日晚间，拼多多2019年第四季度财报发布前夕，国盛证券研究所推出研报，第一句话即是：“我们认为，拼多多当前是中国互联网历史上最大的泡沫。” 并判断，拼多多目标股价较当前股价有62.2%下行空间。

2019年11月，国盛证券研究所就发布名为《拼多多：或火不过三年》的看空研报。分析师认为，在过于高昂的全链路（商品从渠道流通到消费者手中）成本下，当前拼多多平台商品的毛利难以匹配成本，看不到盈利曙光。

研报指，拼多多的商品流通全链路的成本为23.8%，阿里为12.8%，京东为15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高于20%～25%的线下零售。

分析师通过统计拼多多累计销量前10商品，如纸巾、雨伞、运动鞋等，认为这些商品的售价非常低，通过计算得出其平台的毛利率在24.9% ，并称这已经“是非常乐观的预估了。”

该报告指，拼多多上市近两年，规模大幅扩张，其全链路成本率始终在23%至26%间浮动，并没有因“规模效应”而分摊降低，一旦未来增速放缓，需要向高价值商品拓展时，全链路上的成本就更难以降下来。

研报指，从成本效益角度看，电商用渠道连接消费者与商家，拼多多在其中创造的真实价值非常有限。

研报称，拼多多的百亿补贴策略短期内有利于获客、提升客群层次，一旦回到全价值链上与同行竞争，拼多多“很难向上突破高价值商品，补贴的用户倾向流失”。用户为补贴出来的“便宜”而来，最终会因其假货、山寨货等问题放弃该平台。分析团队对405名拼多多用户调查显示，只有19%的用户会在价格一样时继续选择留在拼多多购物。

研报指，当前阿里用户破7亿，拼多多破5亿，不仅用户重合度非常高，用户的增量空间已经很有限了，‘下沉市场’值得质疑。而从电商收费变现的比率上，其实亦没有较大向上的空间。”

该研报维持2019年11月份对拼多多的“减持”评级，目标价维持13.80美元/ADS，较当前股价有62.2%下行空间。

3月11日晚，拼多多发布财报显示：2019年全年，拼多多活跃买家数达5.852亿人，单季度净增4890万人，较上一年的4.185亿净增1.67亿人；全年平台GMV为人民币10066亿元（人民币，下同）、同比增长113%；全年实现营收301.4亿元、同比增长130%，2019Q4实现营收107.9亿元、同比增长90%，但不及此前市场预期109.3亿元。

虽然较上年同期亏损幅度收窄，但拼多多当前仍持续亏损，非通用会计准则下（NON-GAAP），平台Q4经营亏损13.4亿元。

有分析师认为，尽管拼多多2019年Q4财报披露的某些指标低于市场一致预期（例如营业收入），在某些指标又高于市场一致预期（例如Non-GAAP净亏损），但财报数据说明，拼多多已发展成仅次于淘宝的全国第二流行电商平台且“主流化”和“全用户覆盖”进展顺利。

《券商中国》称，虽然国内研究机构的分析师很少出具看空报告，多空对决也不奇怪，但在具体某一个股上如此分歧严重颇为罕见。

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