泡沫還是潛力股？拼多多引發證券機構多空對決(圖)

有媒體報導，分析師在一個具體股上分歧如此嚴重頗為罕見。（圖片來源：Adobe Stock）

【看中國2020年3月13日訊】（看中國記者丁曉雨綜合報導）國盛證券研究所研報近日稱「拼多多是中國網際網路歷史上最大的泡沫」，並維持對拼多多的「減持」評級，認為其較當前股價有62.2%下行空間。而另一些分析師則認為拼多多將會走得更遠。有媒體稱，分析師在一個具體股上分歧如此嚴重頗為罕見。

據《券商中國》報導，受連日市場環境影響，美股市場上中概股普跌。截至美東時間3月11日收盤，拼多多最新股價為35.06美元、較開盤跌6.98%。 

國盛證券研究所：拼多多股價有62.2%下行空間

3月11日晚間，拼多多2019年第四季度財報發布前夕，國盛證券研究所推出研報，第一句話即是：「我們認為，拼多多當前是中國網際網路歷史上最大的泡沫。」 並判斷，拼多多目標股價較當前股價有62.2%下行空間。

2019年11月，國盛證券研究所就發布名為《拼多多：或火不過三年》的看空研報。分析師認為，在過於高昂的全鏈路（商品從渠道流通到消費者手中）成本下，當前拼多多平台商品的毛利難以匹配成本，看不到盈利曙光。

研報指，拼多多的商品流通全鏈路的成本為23.8%，阿里為12.8%，京東為15.2%，拼多多要高出10%左右，甚至接近或略高於20%∼25%的線下零售。

分析師通過統計拼多多累計銷量前10商品，如紙巾、雨傘、運動鞋等，認為這些商品的售價非常低，通過計算得出其平臺的毛利率在24.9% ，並稱這已經「是非常樂觀的預估了。」

該報告指，拼多多上市近兩年，規模大幅擴張，其全鏈路成本率始終在23%至26%間浮動，並沒有因「規模效應」而分攤降低，一旦未來增速放緩，需要向高價值商品拓展時，全鏈路上的成本就更難以降下來。

研報指，從成本效益角度看，電商用渠道連接消費者與商家，拼多多在其中創造的真實價值非常有限。

研報稱，拼多多的百億補貼策略短期內有利於獲客、提升客群層次，一旦回到全價值鏈上與同行競爭，拼多多「很難向上突破高價值商品，補貼的用戶傾向流失」。用戶為補貼出來的「便宜」而來，最終會因其假貨、山寨貨等問題放棄該平臺。分析團隊對405名拼多多用戶調查顯示，只有19%的用戶會在價格一樣時繼續選擇留在拼多多購物。

研報指，當前阿里用戶破7億，拼多多破5億，不僅用戶重合度非常高，用戶的增量空間已經很有限了，‘下沉市場’值得質疑。而從電商收費變現的比率上，其實亦沒有較大向上的空間。」

該研報維持2019年11月份對拼多多的「減持」評級，目標價維持13.80美元/ADS，較當前股價有62.2%下行空間。

3月11日晚，拼多多發布財報顯示：2019年全年，拼多多活躍買家數達5.852億人，單季度淨增4890萬人，較上一年的4.185億淨增1.67億人；全年平臺GMV為人民幣10066億元（人民幣，下同）、同比增長113%；全年實現營收301.4億元、同比增長130%，2019Q4實現營收107.9億元、同比增長90%，但不及此前市場預期109.3億元。

雖然較上年同期虧損幅度收窄，但拼多多當前仍持續虧損，非通用會計準則下（NON-GAAP），平臺Q4經營虧損13.4億元。

有分析師認為，儘管拼多多2019年Q4財報披露的某些指標低於市場一致預期（例如營業收入），在某些指標又高於市場一致預期（例如Non-GAAP淨虧損），但財報數據說明，拼多多已發展成僅次於淘寶的全國第二流行電商平臺且「主流化」和「全用戶覆蓋」進展順利。

《券商中國》稱，雖然國內研究機構的分析師很少出具看空報告，多空對決也不奇怪，但在具體某一個股上如此分歧嚴重頗為罕見。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)