2018年的第一周香港恒指出现了漂亮的开门红。（图片来源：Getty Images）
【看中国2018年1月9日讯】2018年的第一周，全球资本市场再次看香港。香港恒指出现了漂亮的开门红，尤其是聚集着大量内地中资优秀企业的恒生国企指数，更是打了个漂亮的新年第一枪，单周涨幅达到4.3%，只用了4天，就完成了别人要干好几周的活。
可是，这个现象是反常的。
一直以来，在香港资本市场上，国企指数都是跑输恒生指数的。2017年度，国企指数的回报率是25%，相当不错了。但是恒生指数的年度回报率高达36%，两者竟然相差了11个百分点。
恒生指数的构成主体，是香港本地的大型公司居多，像金融和地产都是垄断性质的企业，当然，恒指还有腾讯，腾讯在过去一年因为几款火爆的游戏业绩大幅增长，公司市值也翻了一倍，极大的带动了恒指。就像一只有着超强能力外援的球队，自己实力不错又有强力外援加持，于是有了恒指的年度极佳全球表现。
然而，虽然外援个人能力突出很抢眼，但是球队整体能力，还是要看队伍集体的综合实力。那么如何去观察一个指数的综合实力呢？我们要去看指数背后的资产，这些成分公司本身的质量和利润增长能力。
我们统计了2012年后至今的数据发现，从2013年开始，每年整体法来看，国企指数的年利润增幅，还有股东权益回报率，统统都是高于恒生指数的，也就意味着，其实论实力，国企指数不弱于恒生，甚至可能还略胜一筹。
可是，这就更奇怪了，为什么实力强但是表现却弱呢？这不是2017年一年的现象，而是在连续多年时间里，国企指数都是跑输恒生指数的。难道说，中环手握定价权的那些外资机构们，都戴着有色眼睛，心存偏见的来做一件严肃的投资行为吗？
2018年的第一周，我们终于找到了答案，国企指数远远跑赢恒生指数，是因为一个重要的消息落地：H股全流通。
在过去，大量的H股公司（境内企业，大陆的生意，但在香港上市融资）大部分股份是被锁定被限制流通的，有的公司竟然被锁定了几千亿限售股份无法流通出来。有很多家这样的巨型公司都是恒生国企指数的成分公司，也就是我们上面所讲的队员。因此，这部分股权的价值就会被低估。
而即使这批公司的市值表现再好，但又因为股权限制流通，所以它无法为国企指数计入足够的权重（大多数指数的权重，是按照市值来计权重，谁大谁说话分量重谁影响市场）。
这就相当于球队队员虽然个个有实力，但是每个人的实力都被限制住发挥不出来，因此，表现无法与实力匹配，就再正常不过了。所以，这就完全说通了，为什么国企指数作为一个优质资产，但是却一直在打折出售，市场表现也总是跑输恒指。
接下来，我们简单来讨论，为什么限售会影响一项资产的价值。
最直接的原因，这些大型公司，基本都是海外的外资大行在投资，而他们因为自身体量原因，只能选择坐大船。这些巨型H公司，船是大船，但是告诉你，对不起没票，没空位子，所以外资大行迟迟上不了船。这种限制，不仅造成流动性很差，也直接带来了流动性折价，无法体现其应有的价值。
还有一个经典的案例是曾经的封闭式基金，因为封闭的原因无法通畅的申购赎回，所以，它常年折价交易，总是一块的资产8毛卖，甚至更便宜，这个折价就有流动性差的因素。
流动性的因素，也同样适用于房地产市场，当限购限售之后，虽然挂牌价不变，但是真实的成交价在下面一定是打折成交的，也是因为流动性变差。反过来的正面案例是内地资本市场，交易者活跃钱又多，因此1块的资产基本都是1块5在卖，甚至更贵。
最后总结一下，市场化的机制，才能带来市场化的能真正体现资产内在价值的好价格。H股全流通的推进，让我们听到了开船前鸣响的汽笛，尘封已久的悬梯和通道，终于向码头发色各异的人群打开了。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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