美债仍是外储投资首选

【看中国2013年10月31日讯】中国最近的外汇储备余额数据是3.66万亿美元，再创历史新高。这个数字已经超过世界第四大经济强国德国2012年的GDP。这么多外汇储备的一个主要去向就是购买美国国债。美国财政部最新披露的数据显示，截至8月底，中国持有12681亿美元的美国国债，接近全部外储的1/3。

美债几乎是收益率最低的投资品种了，包括清华教授李稻葵在内的诸多人士都呼吁，中国应降低美债的持有比例，可以考虑增加购买跨国上市公司的股票、购买欧元区债券等，分散投资。我不赞同这样的看法，我认为美债仍应是外汇储备投资的首选。

从收益率上看，美债当然并非最佳选择。但是，对于中国外汇储备管理机构而言，收益率并非首要考量的目标，流动性才是最关键的。

外商直接投资、贸易顺差和国际资本流入是外汇的三大来源。外汇进来首先是要兑换成人民币，因为只有人民币才可以在中国买东西。因此，流入的外汇越多，对人民币的需求就越多。这样的话，人民币就越有升值的压力。但是，长期以来，中国政府为了鼓励出口，不希望人民币升值。怎么办？央行直接印人民币来购买外汇。所以，长期下来，我们看到央行资产负债表上，外汇成了最大的资产，占到83%。央行的负债是什么？人民币。所有持有人民币的人都是央行的债主。如果到时候大量的人拿着人民币要求兑换成外汇，央行外汇储备不足的话，人民币汇率就会暴跌，经济就会陷于动荡。特别是短期国际资本（俗称热钱）一旦有风吹草动，就脚底抹油要溜。央行必须保留足够数量的外汇储备以应对外资的突然撤离。

所以，央行公开宣称持有外汇储备的理由就是保持汇率的基本稳定。但是外汇多种多样，有美元、欧元、日元、法郎等等，那么中国政府宣称的保持汇率稳定是保持人民币兑哪一种汇率稳定？是对所有外汇汇率的稳定吗？不是，实际上也做不到。中国政府宣称的保持汇率稳定实际上特指保持人民币兑美元汇率的稳定。人民币对各种外汇汇率的走势图也证明了这一点，人民币兑美元汇率走势相对稳定，而兑欧元、日元等其他外币的汇率则波动非常明显。既然政府持有外汇是为了保持人民币兑美元汇率的稳定，那么手中持有的最好是流动性最佳的美债，这样的话，一旦美元汇率有波动，立刻可以动用手中的美债进行干预。如果换成其他外汇资产，到了需要干预的时候，还需要把其他外汇资产转换成美元资产，徒增交易风险。如果外汇储备买了美元计价的股票，那么到时候需要现金美元干预外汇市场的时候，必须大量抛售相关股票，必然导致股价暴跌。此前积累的所谓账面盈利完全可能付诸东流，甚至会因此陷于亏损。

有人说中国3.66万亿美元外汇储备，那么庞大，拨出几千亿追求高收益率的投资，不至于影响流动性。如果拿出几千亿美元换成欧元资产或者搞其他投资不影响流动性，那就说明这几千亿美元是多余的，我们要把它抛出来，还给市场。这不是追求收益率问题，而是应不应该持有的问题。它的最高目的就是为了保证汇率的稳定，除此之外没有任何存在的理由。多余的外汇应抛出来，还给老百姓，还给市场，市场会更懂得如何取得更好的投资收益。

对于外汇储备而言，与其费尽心机追求更高的收益率，还不如认认真真研究如何降低储备规模。外储的存在是为了应对未来可能出现的资本外逃、保持汇率稳定。如果一个经济体本身就很安全健康，让外资有长期的信赖，关键时刻甚至还能成为资金的避风港，那这个经济体就不需要外汇储备了，因为这个经济体发行的货币本身就是全球货币——我说的是美国。

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