美債仍是外儲投資首選

【看中國2013年10月31日訊】中國最近的外匯儲備餘額數據是3.66萬億美元，再創歷史新高。這個數字已經超過世界第四大經濟強國德國2012年的GDP。這麼多外匯儲備的一個主要去向就是購買美國國債。美國財政部最新披露的數據顯示，截至8月底，中國持有12681億美元的美國國債，接近全部外儲的1/3。

美債幾乎是收益率最低的投資品種了，包括清華教授李稻葵在內的諸多人士都呼籲，中國應降低美債的持有比例，可以考慮增加購買跨國上市公司的股票、購買歐元區債券等，分散投資。我不讚同這樣的看法，我認為美債仍應是外匯儲備投資的首選。

從收益率上看，美債當然並非最佳選擇。但是，對於中國外匯儲備管理機構而言，收益率並非首要考量的目標，流動性才是最關鍵的。

外商直接投資、貿易順差和國際資本流入是外匯的三大來源。外匯進來首先是要兌換成人民幣，因為只有人民幣才可以在中國買東西。因此，流入的外匯越多，對人民幣的需求就越多。這樣的話，人民幣就越有升值的壓力。但是，長期以來，中國政府為了鼓勵出口，不希望人民幣升值。怎麼辦？央行直接印人民幣來購買外匯。所以，長期下來，我們看到央行資產負債表上，外匯成了最大的資產，佔到83%。央行的負債是什麼？人民幣。所有持有人民幣的人都是央行的債主。如果到時候大量的人拿著人民幣要求兌換成外匯，央行外匯儲備不足的話，人民幣匯率就會暴跌，經濟就會陷於動盪。特別是短期國際資本（俗稱熱錢）一旦有風吹草動，就腳底抹油要溜。央行必須保留足夠數量的外匯儲備以應對外資的突然撤離。

所以，央行公開宣稱持有外匯儲備的理由就是保持匯率的基本穩定。但是外匯多種多樣，有美元、歐元、日元、法郎等等，那麼中國政府宣稱的保持匯率穩定是保持人民幣兌哪一種匯率穩定？是對所有外匯匯率的穩定嗎？不是，實際上也做不到。中國政府宣稱的保持匯率穩定實際上特指保持人民幣兌美元匯率的穩定。人民幣對各種外匯匯率的走勢圖也證明了這一點，人民幣兌美元匯率走勢相對穩定，而兌歐元、日元等其他外幣的匯率則波動非常明顯。既然政府持有外匯是為了保持人民幣兌美元匯率的穩定，那麼手中持有的最好是流動性最佳的美債，這樣的話，一旦美元匯率有波動，立刻可以動用手中的美債進行干預。如果換成其他外匯資產，到了需要干預的時候，還需要把其他外匯資產轉換成美元資產，徒增交易風險。如果外匯儲備買了美元計價的股票，那麼到時候需要現金美元干預外匯市場的時候，必須大量拋售相關股票，必然導致股價暴跌。此前積累的所謂賬面盈利完全可能付諸東流，甚至會因此陷於虧損。

有人說中國3.66萬億美元外匯儲備，那麼龐大，撥出幾千億追求高收益率的投資，不至於影響流動性。如果拿出幾千億美元換成歐元資產或者搞其他投資不影響流動性，那就說明這幾千億美元是多餘的，我們要把它拋出來，還給市場。這不是追求收益率問題，而是應不應該持有的問題。它的最高目的就是為了保證匯率的穩定，除此之外沒有任何存在的理由。多餘的外匯應拋出來，還給老百姓，還給市場，市場會更懂得如何取得更好的投資收益。

對於外匯儲備而言，與其費盡心機追求更高的收益率，還不如認認真真研究如何降低儲備規模。外儲的存在是為了應對未來可能出現的資本外逃、保持匯率穩定。如果一個經濟體本身就很安全健康，讓外資有長期的信賴，關鍵時刻甚至還能成為資金的避風港，那這個經濟體就不需要外匯儲備了，因為這個經濟體發行的貨幣本身就是全球貨幣——我說的是美國。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)