黄金的熊市已经正式确立了，金价与2011年9月份每盎司1,924美元的历史最高名义价格相比已经下跌了20％以上。在去年12月份以及今年3月份，我曾先后警告金价很可能会进一步下跌，不过我依然看好金价的长期前景。其理由是金价已连续12年上涨，其他资产类别很少有如此卓越的表现，在某个时候出现一轮急剧回调看来是不可避免的。别忘了，在2008年，大多数资产类别的牛市经历了几轮幅度超过30％的回调，而黄金只是经历了一轮幅度达29％的大跌。此外，由于季节性需求放缓，金价每年走势最弱的时候一般在3月至7月之间。
当金价下跌之际，你应该怎么做呢？技术图形表明，金价将跌至每盎司1,300-1,400美元，这相当于较最高点回落了27%-32％。请记住，在20世纪70年代的大牛市期间，金价曾一度下跌47％，之后一路上涨了7倍，直至1980年见顶。所以没有人可以排除金价进一步大幅下跌的可能性。但我们仍然有充分的理由相信，黄金牛市远远还没有结束。如果你认为这种观点没错的话，那么在每盎司1,400美元价位下方增持黄金头寸是合适的。
但是，我们这么说似乎有点为时过早了些。让我们来查看一下上周五黄金市场的表现，然后预计一下金价今后的走势会如何。
是什么促使上周五金价暴跌？
上周五金价遭受重创，暴跌4.7％，收于1,488美元。无独有偶，银价当日也暴跌5.3％，而其他大宗商品价格也大幅下挫。
金价此番下跌主要是由技术面因素造成的。金价跌破了2011年5月份创下的1,536美元阶段性低点。这引发投资者进行止损。接着1,500美元的心理关口也被跌破，从而诱使投资者进一步抛售黄金。
银价还没有跌破其每盎司26美元的关键技术支撑位。但跌破该支撑位也应该为期不远了。
除了技术面因素之外，金价此番急剧下跌是否还有其他原因呢？
有些人指出欧洲央行迫使塞浦路斯抛售其黄金储备是金价此番暴跌的一个原因。然而，考虑到塞浦路斯持有的黄金储备非常少，上述看法是站不住脚的。
事实是，过去六个月以来金价走势一直是投资者关注的目标。尽管美联储推出第四轮量化宽松措施（QE4）以及日本启动超大规模的经济刺激计划，但金价几乎毫无上行的迹象。而在此之前，但凡有经济刺激计划出台，每每都会刺激金价走高。
那这是怎么回事儿呢？我认为，黄金的供求情况可能会对金价近期疲软提供一个更合理的解释。2012年黄金需求同比下降4％，这是自2009年以来首次出现下滑。其推动因素是世界上最大的黄金消费国，即印度的黄金需求下降了12％。卢比币值攀升导致印度国内金价更加昂贵，加上印度政府上调黄金进口关税，从而对印度的黄金需求造成严重打击。
考虑到全球各大央行的黄金买入量创48年来的最高水平，这更加凸显了黄金消费需求的减少。
鉴于印度今年对黄金征收更高的关税，我们有充分的理由相信，印度的黄金需求将会继续保持疲软。此外，黄金交易所交易基金（ETF）的零售需求近来也显著下滑。最后，黄金的季节性需求在每年第二季度是最弱的，只有到下半年印度排灯节来临之前才会出现回升。
虽然黄金需求已进入下滑阶段，不过黄金供应还是不见起色。黄金需求很可能会在今年下半年回升，但供应应该会相对持平。这是因为金矿从启动到投入运营至少需要五年的时间，而2008年的金融危机迫使许多新矿投资被推迟。
长期而言，黄金的供应前景不甚理想，其原因是在2008年之前金矿投资失控之后，现在各大金矿公司都在缩减投资支出。在过去的18个月里，世界顶级的25家金矿公司有四分之一以上更换了首席执行官（CEO），因为董事会要求公司管理层提高资本回报率。
因此，虽然短期内金价走势前景面临挑战，但是在度过2013年之后，金价似乎是会迎来曙光的。
黄金还会跌多少？
事实是，没有人知道答案。你可以密切关注黄金的供求情况、金价的技术面指标等等，但确定金价底部是不可能的。
虽然历史从来不会简单重复，但20世纪70年代的金价走势可以为我们提供一些参考。 在1974年至1976年期间，金价回调了47％，之后上涨7倍，直到1980年升至887美元的最高价位。而在达到这个高位前的13个月内，金价惊人地上涨了三倍。
所有的牛市都会遭遇大幅回调。这应该是预料之中的。这样的话，当发生回调时，就不会有多少恐慌。
金价下跌是否向我们发出任何有关整个经济环境的信号呢？
目前不同的市场正在发出相互矛盾的各种信号。债券市场走强而大宗商品遭到抛售似乎表明投资者趋于谨慎——即所谓的避险情绪加重。但大多数股市仍处于或接近历史高位，这表明投资者的趋险情绪（即风险偏好）增强。
但显而易见的是，最近发布的经济数据出现了恶化。在美国，疲软的零售销售数字成为一系列经济数据低于预期的最新例证。在亚洲地区，那些依赖于全球贸易的国家和地区——比如韩国、台湾和新加坡——发布的出口数据已糟糕透顶。
我对此的看法是，由于各国央行滥发的货币正在渗透到股市中，股市变成了“特立独行者”。我看到的是，通货紧缩似乎正在击败各大央行为降低本国债务负担而尽最大努力催生通胀的一系列行动。黄金和铜的价格（铜价被当作经济强弱的风向标）表明，“美好”的通胀尚未出现在视线中。
这些大宗商品的价格下滑是否预示我们未来即将面临一场更大规模的通货紧缩呢？这是一个悬而未决的问题。且让我们拭目以待吧。
黄金牛市是否已经结束？
啊，这是关键的问题。我认为，黄金牛市很有可能还没有结束。对此历史是可鉴的。过去100年以来，大宗商品的牛市平均持续时间为18年，最少也会持续14年。而我们现在才刚刚步入黄金牛市的第13个年头。如果黄金牛市已经结束的话，那将成为最近这一百年来最短的一轮牛市。
更重要的是，所有的牛市都有一个价格直线上涨的所谓“抛物线”阶段。你在20世纪70年代的黄金走势图中可以看到这个阶段。20世纪90年代的纳斯达克综指走势图也是如此。我们在这轮黄金牛市中还没有看到价格这样直线上涨的阶段。
此外，牛市需要公众大量参与。我肯定没有看到大多数国家的普通民众已参与此轮黄金牛市。这也肯定没有反映在基金经理的投资组合中。例如，在美国，黄金的配置比例在机构资金的投资组合中还不到1％。
最后，历史经验表明，全球性的货币贬值趋势有利于贵金属。正如我在上周的投资简讯中提到的那样，目前全球各大央行的资产负债表扩张规模是前所未有的。
近来遭受重创的金矿类股票未来会表现如何？
按照美国纽约证券交易所金矿股指数（HUI index）来衡量，金矿股目前正处于10多年来的低谷。他们的表现明显不如黄金已有一段时间了。
其中的一个关键原因在于，今年之前，金矿公司一直受到一系列问题的困扰，例如开采成本急剧上涨，投资超支，以及一系列愚蠢的并购交易等。股东们并没有通过公司利润及股息增长而享受到金价上涨的好处。
正如上面所提到的那样，许多金矿公司牛仔式的蛮干文化正在发生改变。董事会正在追究管理层的责任。各大公司的首席执行官在投资支出方面正在更加遵守纪律，注重投资回报而不是一味地扩大规模。
最终，金矿股会成为押注黄金的杠杆（即投资金矿股的回报将数倍于金价涨幅）。但前提是要选对公司。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
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