股市冬天里的“第一把火”

中国资本回报率有多高？这似乎是简单查阅统计年鉴就能轻松回答的问题。然而正是这个看似简单的问题，却促使证监会新任主席郭树清上任后开出第一单治市“药方”推动现金分红。

11月9日，证监会负责人在召开新主席上任后第一次媒体通气会时表示，将要求所有上市公司完善分红政策及其决策机制，科学决定分红政策，增强红利分配透明度。这被市场理解为郭树清的“第一把火”。

无论是开“药方”还是“第一把火”，都直指上市公司：公司红利是投资者回报的最重要组成部分，是公司股票价值的决定性因素，所有上市公司应采取措施完善分红政策及其决策机制。同时，将上市公司最近三年以现金累计分配的利润不少于同期可实现分配利润的30%，改为每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。

这种细微变化，绝非“朝三暮四”的数字游戏，而是明确公众公司必须每年拿出真金白银来回报投资者。根据银河证券基金研究中心初步测算，2011年上市公司利润大约是2万亿元。分红新政推出后，估算上市公司把利润的60%，即1.2万亿元作为红利分配。

从时间节点来看，11月9日是一个分水岭。9日之后公布首发的5家公司招股说明书（申报稿），均在前面的“重大事项”中突出了股利分配的信息，分别承诺以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%至25%。而9日之前的两家公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）中，对股利分配的表述则为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。”这两种表述不同处在于，新政强调每年刚性分红，比此前“三年累计”分红的表述更具确定性和约束性。强制分红的真正意义在于，公众公司必须用现金分红来证明其年化盈利的真实性，它将改变中国股市的生态链。

从生态链高端看，首当其冲的是上市公司。郭树清就任后，首次“治市”药方便开给了上市公司分红政策，一是因为按期分红是上市公司必须担当的责任，二是为了吸引长线投资者入市，让股民少炒股，多持股。毫无疑问，分红新政切中要害，剑指上市公司“重融资、轻回报”顽疾。根据Wind数据显示，近10年以来（剔除今年上市IPO企业），共有173家上市公司在10年内未曾进行过一毛钱的现金分红。而粗略统计，这些“铁公鸡”10年间再融资金额则近400亿元。Wind数据还显示，今年上半年A股现金分红总额418.2亿元，同时A股市场的融资总额为4212亿元，融资现金分红比为10.07倍。另有统计还显示，在2010年年报过后，沪深两市共有373家上市公司在5年内未分派任何红利和红股。其中，有225家公司2009年和2010年连续实现盈利却依然一毛不拔。

国际成熟市场非常重视股息率，每年稳定分红收入远超银行固定利率，成为一些投资者选择“价值长线投资”的最好标的。如可口可乐上市60多年来，每年按季分红，同时股本扩张了4000多倍。相比之下，A股上市公司中，2010年股息率超过当年1年期存款利率的仅有11家。这难道不足以使上市公司警醒吗？

应该说，A股中蓝筹股是典型的收益型股票。可是，近几年蓝筹股备受市场冷落，尤其是大盘蓝筹。绩优蓝筹股被投资者戏称为“积忧难愁股”。究其原因，固然与流动性收缩、市场低迷有关，更与“重融资、轻回报”现象密切相关。

例如，银行股现金分红与再融资挂钩，一边是大规模现金分红，一边是巨量再融资。数据显示，2009年度14家上市银行现金分红接近1600亿元（含税）。与此同时，各家银行纷纷祭出连串的再融资计划，仅中、工、建三大行再融资规模就超过2000亿元之巨。再如，蓝筹“一哥”中石油，在美国上市融资不过29亿美元，上市4年海外分红累计高达119亿美元。海外投资者每年的分红所得都超过投资总额。2007年，中石油回归A股路演时，一边向纽约等股民散掉600多亿人民币的真金白银，一边承诺回归后每年以净利润的45%分红，但是正如一位财经评论员所言：鉴于在境内外同时上市的公司存在天然的价格缺陷，境外投资者获得先期红利，而境内投资者依靠红利还本得100年左右的时间。

从生态链中端看，一直被视为与发行人利益捆绑在一起的券商投行也将受到考验。事实上，投行在为发行人制定上市计划时，通常都会鼓励发行人在招股书中公布和承诺一套吸引更多询价机构和普通投资者的分红方案，为其高价发行和赚取超额收入打好基础。但从投行反馈的信息显示，过往不少发行人都不愿意在招股说明书中详细披露分红方案，更不愿意做出相应的承诺。表面上看，强制分红迎合了投行的“胃口”，但分红新政的实施使以往IPO企业希望蒙混过关的红利方案更加明晰，倒逼企业考虑上市成本，制定上市方案时会比以前更加谨慎。而对于投行来说，如果把新政当做承销发行的新卖点，那就打错了如意算盘，因为拆穿红利“遮羞布”的时间已经缩短到1年。

再从生态链的底端看，普通投资者应当是分红新政的受益者。但是，这并不排除普通投资者在维护股市生态中应该担当的一份责任。这里不得不指出来自生态链底端的尴尬：为什么10年不分红的“铁公鸡”不倒？为什么上市公司往往乐于玩“高送转”的概念游戏，却不愿意拿出真金白银与股东分享？普通投资者也有责任。正是因为散户“重高送转、轻现金分红”投资理念，让那些“少分红、不分红”和“不愿拿现金分红”的公司轻松蒙混过关。

强化现金分红只是保护投资者回报的一小步，但它对股市生态链发展的长期正面影响不可低估。

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